梁光偉帶領(lǐng)走在轉(zhuǎn)型路上的深圳華強(qiáng)(000062.SZ)遠(yuǎn)未到盈利能力爆發(fā)期。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，1992年，深圳華強(qiáng)集團(tuán)通過對(duì)其屬下部分企業(yè)重組成立深圳華強(qiáng)，并于1997年登陸深圳證券交易所。而華強(qiáng)集團(tuán)創(chuàng)建于1979年，原本是廣東省政府國有獨(dú)資企業(yè)，梁光偉從一名普通工人迅速崛起，2000年成為華強(qiáng)集團(tuán)掌舵者。兩年后，華強(qiáng)集團(tuán)改制，國有資本讓出控股權(quán)，實(shí)施管理層和員工持股。不過，雖然掌舵多年，直到2016年，梁光偉才真正成為華強(qiáng)集團(tuán)及深圳華強(qiáng)的實(shí)際控制人。

深圳華強(qiáng)的發(fā)展史堪稱是中國沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)時(shí)代縮影。早年，深圳華強(qiáng)與日企合資，東莞三洋一度響徹大江南北，2006年退出，幾經(jīng)周折轉(zhuǎn)型至商業(yè)地產(chǎn)。2014年至今，公司轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體等。

深圳華強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基本上是通過資產(chǎn)騰挪來實(shí)現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅從2014年以來，公司至少收購了9家電子元件、電子設(shè)備類公司，耗資約28億元。5月28日，公司再次宣布籌劃收購深蕾科技75%股權(quán)。

總體而來，深圳華強(qiáng)經(jīng)營業(yè)績不佳。2014年以來，雖然公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但其盈利能力極不穩(wěn)定。2015年、2017年相繼下降，今年一季度，再次下滑。

毛利率、凈利率足以說明持續(xù)盈利能力。2014年以來，深圳華強(qiáng)的毛利率、凈利率連續(xù)4年下降。今年一季度，其毛利率、凈利率分別為13.31%、5.30%，持續(xù)盈利能力壓力承壓明顯。

4年28億并購9家公司

深圳華強(qiáng)還在加碼并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

5月28日，深圳華強(qiáng)發(fā)布停牌公告稱，公司正在籌劃以發(fā)行股份并結(jié)合發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債或支付現(xiàn)金等方式，向前海深蕾科技集團(tuán)(深圳)有限公司(簡稱深蕾科技)各股東購買其合計(jì)持有的深蕾科技75%股權(quán)，預(yù)計(jì)不超過10個(gè)交易日內(nèi)披露本次交易方案。

盡管目前尚未對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估、交易價(jià)格也未確定，但交易雙方已經(jīng)設(shè)立了業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，由此可見，此次收購，存在較高溢價(jià)。

深蕾科技2016年6月17日才成立，法定代表人為夏軍，注冊(cè)資本1.296億元，其股東主要有易庫易科技、寧波德稻、泓文網(wǎng)絡(luò)、泓文信息，其中易庫易科技持股比為57.42%。公司經(jīng)營范圍為現(xiàn)代物流技術(shù)與物流公共服務(wù)系統(tǒng)的技術(shù)開發(fā);供應(yīng)鏈解決方案設(shè)計(jì);供應(yīng)鏈管理;信息安全技術(shù)研發(fā);數(shù)據(jù)庫服務(wù);電子元器件的銷售與電子元器件的技術(shù)咨詢、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù);網(wǎng)站的技術(shù)開發(fā)。

這是今年深圳華強(qiáng)展開的首次并購，實(shí)際上，深圳華強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)布局走的基本上是并購之路。

深圳華強(qiáng)年報(bào)、公告等公開信息均提及，2014年，公司啟動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，聚焦電子元器件分銷行業(yè)，并開展了系列并購。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至去年底，深圳華強(qiáng)合計(jì)完成了對(duì)9家標(biāo)的公司并購，耗資約為27.67億。具體為，2015年2月，出資1000萬元收購華強(qiáng)聯(lián)大49%股權(quán)，當(dāng)年5月、7月、先后出資10.34億元、0.86億元收購了海電子100%股權(quán)、深圳捷揚(yáng)30%股權(quán)，當(dāng)年12月25日，又將深圳捷揚(yáng)剩下的70%股權(quán)收入囊中，價(jià)格為1.91億元。2017年，公司又相繼收購了鵬源電子70%股權(quán)、淇諾科技60%股權(quán)，交易價(jià)格分別為6.16億元、4.24億元。

去年，深圳華強(qiáng)又分別收購了芯斐電子50%股權(quán)、記憶電子51%股權(quán)，交易價(jià)格依次為2.72億元、0.35億元。去年12月，又將華強(qiáng)信息、華強(qiáng)聯(lián)合計(jì)算機(jī)納入麾下，交易價(jià)格為1.09億元。

上述收購中，部分系向控股股東華強(qiáng)集團(tuán)收購，如去年收購的華強(qiáng)信息、華強(qiáng)聯(lián)合等，均曾是華強(qiáng)旗下企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士告訴長江商報(bào)記者，上述標(biāo)的基本上都是屬于電子元器件、半導(dǎo)體分銷行業(yè)。

深圳華強(qiáng)稱，近年來，公司順應(yīng)電子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，前瞻性地制定了轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，立足于電子信息產(chǎn)業(yè)高端服務(wù)業(yè)，通過對(duì)電子元器件分銷行業(yè)的深度整合，打造貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的交易服務(wù)平臺(tái)，提供涵蓋產(chǎn)品、交易、數(shù)據(jù)、技術(shù)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的全鏈條、全方位服務(wù)，力爭成為該行業(yè)的引領(lǐng)者。去年，公司還通過內(nèi)部資源整合，組建了半導(dǎo)體資源整合平臺(tái)。

值得一提的是，通過上述系列收購，深圳華強(qiáng)復(fù)制歐美分銷行業(yè)龍頭公司的發(fā)展之路，已進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

兩次轉(zhuǎn)型成效不明顯

脫胎于國資的深圳華強(qiáng)可謂是含著金鑰匙出生，但其運(yùn)氣不佳，頻繁轉(zhuǎn)換主業(yè)。

深圳華強(qiáng)成立于1992年，由華強(qiáng)集團(tuán)旗下部分企業(yè)重組而來，1997年，公司成功登陸深交所。2004年，公司出資1.18億元向華強(qiáng)集團(tuán)收購東莞華強(qiáng)三洋電子48.67%股權(quán)等，進(jìn)行橫向整合，轉(zhuǎn)型至彩電研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域。東莞三洋系與日本合資成立，主要產(chǎn)品彩色電視機(jī)、收音機(jī)等。

2005年以前，深圳華強(qiáng)經(jīng)營業(yè)績雖然有所波動(dòng)，但總體還算不錯(cuò)。這期間，凈利潤最高時(shí)接近1.30億元，最低只有2000多萬元。但到2005年、2006年，其扣非凈利潤均只有2000多萬元。

從2006年起，隨著行業(yè)競爭，三星、LG等國際品牌電視機(jī)生產(chǎn)企業(yè)布局較早，液晶、平板處于領(lǐng)先地位，國內(nèi)彩電生產(chǎn)企業(yè)競爭加劇，利潤空間一再下降，東莞三洋逐漸陷入虧損困境。

2008年，深圳華強(qiáng)二次轉(zhuǎn)型。這年10月，歷時(shí)一年多的重組方案才出爐，即公司將直接持有的東莞三洋48.67%股權(quán)、廣東三洋50%股權(quán)和三洋設(shè)計(jì)10%股權(quán)出售給華強(qiáng)集團(tuán)，同時(shí)購入華強(qiáng)集團(tuán)直接持有的華強(qiáng)發(fā)展100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格差額部分以向華強(qiáng)集團(tuán)非公開發(fā)行股份方式補(bǔ)齊。

根據(jù)重組方案，華強(qiáng)發(fā)展資產(chǎn)賬面值約為9166.42萬元，預(yù)估值約為153657.75萬元，而東莞三洋、廣東三洋和三洋設(shè)計(jì)等3家公司的賬面凈資產(chǎn)值分別約為-455.81萬元、7698.48萬元、2686.38萬元，評(píng)估值分別為0萬元、5521.95萬元、274.43萬元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為5796.38萬元。由于存在147861.31萬元的差額，深圳華強(qiáng)向華強(qiáng)集團(tuán)定增35801.78萬股，華強(qiáng)集團(tuán)持股比升至74.80%。此次置入的資產(chǎn)主要是華強(qiáng)廣場(chǎng)，地處深圳最繁華商業(yè)區(qū)域之一的華強(qiáng)北“中國電子第一街”核心位置。

重組完成，深圳華強(qiáng)轉(zhuǎn)型至商業(yè)地產(chǎn)，同時(shí)增加電子交易網(wǎng)絡(luò)、電子市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)等相關(guān)配套增值服務(wù)業(yè)務(wù)。

在重組期間，深圳華強(qiáng)先后將蕪湖方特歡樂世界旅游85%股權(quán)、華強(qiáng)信息50%股權(quán)、華強(qiáng)創(chuàng)投49%股權(quán)剝離。

此番產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型后，雖然深圳華強(qiáng)的經(jīng)營業(yè)績還算過得去，但潛存風(fēng)險(xiǎn)依然存在。2009年至2014年，其凈利潤分別為2.01億元、1.92億元、0.49億元、2.81億元、4.18億元、4.37億元。近年來，受電商沖擊，線下門店經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)滑坡，商業(yè)地產(chǎn)盈利能力也急劇下滑，這也是深圳華強(qiáng)開啟第三次轉(zhuǎn)型的重要原因。

營收增長4.8倍市值縮水167億

第三次轉(zhuǎn)型至半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，深圳華強(qiáng)雖然抓住了機(jī)遇、踩準(zhǔn)了節(jié)拍，但其盈利能力仍然未釋放出來。

年報(bào)顯示，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118億元，首次歷史性突破百億元，同比增長38.08%，凈利潤達(dá)到6.86億元，較上年同期大幅增長63.33%。深圳華強(qiáng)似乎迎來了盈利能力爆發(fā)期，實(shí)則不然。今年一季度，公司營業(yè)收入為25.86億元，同比增長17.94%，凈利潤1.18億元，同比下降12.11%。2016年一季度至去年一季度，營業(yè)收入增幅均超過20%，凈利潤增幅均超過10%，其中，去年一季度凈利潤增幅高達(dá)72.17%。由此可見，今年一季度，公司盈利能力出現(xiàn)下滑跡象。

實(shí)際上，深圳華強(qiáng)的盈利能力不太穩(wěn)定。2014年至2017年，其凈利潤分別為4.78億元、3.76億元、4.26億元、4.20億元，同比增幅為15.91%、-21.35%、13.39%、-1.44%，基本是一年增長一年下降。

近幾年，公司營業(yè)收入和凈利潤的增長或是靠并購標(biāo)的貢獻(xiàn)。其營業(yè)收入與凈利潤增速不匹配也可印證。去年，公司營業(yè)收入和凈利潤分別較2015年增長了4.80倍、82.46%。

一家公司的銷售毛利率、凈利率也能說明其主營業(yè)務(wù)盈利能力。2014年至2018年，深圳華強(qiáng)的綜合毛利率依次為43.07%、33.88%、19.16%、16.20%、15.74%，連續(xù)4年下降，4年之間下降了27.33個(gè)百分點(diǎn)，降幅為63.45%。同期凈利率為17.67%、18.38%、7.93%、5.50%、6.52%，也處于下降通道中。今年一季度毛利率、凈利潤率分別為13.31%、5.30%，再次下降。

二級(jí)市場(chǎng)上，深圳華強(qiáng)的股價(jià)走勢(shì)也不好看。4年前的2015年5月27日，其股價(jià)為43.97元，而今年5月27日，股價(jià)跌至14.39元，市值從317億元銳減至150億元，縮水了167億元。

值得一提的是，深圳華強(qiáng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用在大幅增長。2017年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.61億元，去年猛增至1.69億元，增幅為177.05%。

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