新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，汽車和航空航天行業(yè)陷入低迷，鋁市場(chǎng)也受到了沉重打擊，LME期鋁價(jià)格今年以來(lái)下跌了12%。然而現(xiàn)貨鋁的價(jià)格卻沒(méi)那么糟糕，上周五現(xiàn)貨鋁一度比LME三個(gè)月期鋁的價(jià)格低了7美元/噸，這樣的機(jī)會(huì)自然不會(huì)被市場(chǎng)參與者錯(cuò)過(guò)。

事實(shí)上，早在今年4月就有中國(guó)貿(mào)易商開(kāi)始囤積現(xiàn)貨原鋁套利，現(xiàn)在華爾街也加入了套利隊(duì)伍，摩根大通和花旗集團(tuán)大肆囤貨、摩拳擦掌。根據(jù)花旗集團(tuán)大宗商品策略師Oliver Nugent的估算，在當(dāng)前鋁價(jià)之下，囤積現(xiàn)貨可以賺到大約2%的年化回報(bào)率。

未來(lái)鋁價(jià)走勢(shì)如何，這種套利可否持續(xù)?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否存在套利機(jī)會(huì)?

內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)走勢(shì)分化，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)

據(jù)SMM周報(bào)顯示，倫鋁上周初開(kāi)于1595美元/噸，周內(nèi)表現(xiàn)寬幅振蕩。上周一空頭減倉(cāng)，走勢(shì)跟漲滬鋁(13630,60.00,0.44%)，收一小陽(yáng)線，終上破1600美元/噸阻力位收?qǐng)?bào)1605美元/噸，周二回吐前一日漲幅，空頭增倉(cāng)明顯;周三倫鋁有力上行，上方摸高1640美元/噸，錄得近三個(gè)月以來(lái)高位，但海外情緒偏空抑制倫鋁走勢(shì)，周四倫鋁收一大陰線，盡數(shù)回吐前幾日漲幅，周五延續(xù)小跌態(tài)勢(shì)，日K線觸及10日均線。

滬鋁主連2007合約上周初開(kāi)于13225元/噸，整周走勢(shì)先揚(yáng)后抑。上周一至周三，滬鋁在強(qiáng)勁基本面烘托背景下，市場(chǎng)多入空平，盤(pán)面振蕩上行，至周三晚間沖高至13840元/噸高位。周四受海外金融市場(chǎng)及原油下跌影響，滬鋁亦受波及表現(xiàn)深度回調(diào)，回吐周三漲幅，日內(nèi)下跌135元/噸，多頭減倉(cāng)6300余手;周五宏觀情緒小有緩和，嘗試修復(fù)前一日跌幅，收?qǐng)?bào)13625元/噸。

現(xiàn)貨方面，上周現(xiàn)貨成交熱度較前周繼續(xù)回落。上海及無(wú)錫地區(qū)現(xiàn)貨成交價(jià)在13660—13860元/噸之間，周均價(jià)較前周上漲340元/噸，因現(xiàn)貨大漲而市場(chǎng)需求一般，升貼水自前周升水轉(zhuǎn)為上周中貼水，周內(nèi)貼水維持相對(duì)穩(wěn)定，杭州地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)在13690—13870元/噸之間。

中信建投期貨分析師王賢偉向記者表示，3月底國(guó)內(nèi)疫情得到控制，但國(guó)外疫情持續(xù)發(fā)酵，內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化，滬鋁走勢(shì)強(qiáng)于倫鋁。隨著滬倫比值的不斷走高，鋁進(jìn)口利潤(rùn)不斷增加，國(guó)內(nèi)一些大型的貿(mào)易商開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)口鋁錠，以賺取兩市價(jià)差。而隨著海外疫情的逐步控制，宏觀情緒的改善，倫鋁期貨價(jià)格進(jìn)入修復(fù)上行區(qū)間，并帶動(dòng)倫鋁現(xiàn)貨價(jià)格上行，呈現(xiàn)出cantango結(jié)構(gòu)，由于海外需求仍然偏弱，倫鋁現(xiàn)貨相對(duì)期貨表現(xiàn)出高貼水，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差大于現(xiàn)貨的資金成本+倉(cāng)儲(chǔ)成本+交割成本之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，部分國(guó)際買(mǎi)家選擇買(mǎi)現(xiàn)貨賣期貨以進(jìn)行套利操作。

套利機(jī)會(huì)能持續(xù)多久，能否加入“套利大軍”?

對(duì)于未來(lái)鋁價(jià)走勢(shì)，王賢偉表示，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下滑，疊加下游逢低買(mǎi)入意愿較強(qiáng)，近期鋁價(jià)持續(xù)反彈。但伴隨著上游端冶煉利潤(rùn)走高，供應(yīng)回升導(dǎo)致賣保意愿增強(qiáng)，此外，下半年終端消費(fèi)能否真正回暖有待觀察。短期來(lái)看，雖然宏觀面回暖對(duì)市場(chǎng)情緒有一定的改善，但基本面利空逐步顯現(xiàn)或限制鋁價(jià)進(jìn)一步的反彈空間，后市鋁價(jià)將維持振蕩走勢(shì)。

王賢偉同時(shí)表示，套利機(jī)會(huì)不會(huì)持續(xù)太久。因?yàn)槟壳昂Ｍ庵鸩綇?fù)工，需求處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)，供需局面將有所改善，倫鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步上行空間。同時(shí)隨著套利行為的進(jìn)行，倫鋁cantango結(jié)構(gòu)也將收窄，套利空間將逐漸消失。

據(jù)了解，相較于石油市場(chǎng)，現(xiàn)貨鋁市場(chǎng)容易進(jìn)入，門(mén)檻更低。鋁不易燃、也不生銹、放置地點(diǎn)也不會(huì)污染環(huán)境，且囤積金屬鋁的倉(cāng)儲(chǔ)成本非常便宜，在囤油面前簡(jiǎn)直是小巫見(jiàn)大巫。不過(guò)由于總量差異，囤鋁的利潤(rùn)額常常低于囤油。按照30美元的年租金計(jì)算，儲(chǔ)存10萬(wàn)噸鋁現(xiàn)貨，一年的利潤(rùn)大約在300萬(wàn)美元。

“目前上期所倉(cāng)單量仍處于低位，同時(shí)現(xiàn)貨可交割品牌貨源偏緊，短期BACK結(jié)構(gòu)仍將維持。對(duì)于有套利需求的投資者，我們建議在下周06合約交割后，可在07、08合約上逢低進(jìn)行短期正套。另外考慮到7、8月為鋁行業(yè)傳統(tǒng)淡季，進(jìn)入7月后BACK結(jié)構(gòu)大概率將會(huì)轉(zhuǎn)弱，可考慮在08和10合約上進(jìn)行反套。”王賢偉表示。

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