16日券商創(chuàng)新大會召開，受到市場各方關(guān)注，而15日證監(jiān)會[微博]就開始預(yù)熱，正式發(fā)布《關(guān)于進一步推進證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》(以下稱“意見”)。萬聯(lián)證券研究所所長傅子恒接受南都記者采訪時稱，創(chuàng)新大會亮點很多，相比去年，創(chuàng)新力度有大的突破。未來隨著細(xì)化措施的逐漸推行，券商的做市商、資產(chǎn)證券化功能和優(yōu)勢能得到充分發(fā)揮，真正具備投資銀行的功能，靠天吃飯的局面將得到改善。長江證券(8.020,-0.11,-1.35%)分析師劉俊認(rèn)為，意見大力支持券商的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，其中7 0 %的內(nèi)容均為新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，未來會產(chǎn)生新的利潤增長點。深圳一家券商資管部門負(fù)責(zé)人向南都記者表示，《意見》提出券商要服務(wù)實體經(jīng)濟，實際上也是把券商的投融資功能都發(fā)揮出來，而原來的監(jiān)管思路太禁錮了。

看點1創(chuàng)新尺度大過去年

“這次大會的創(chuàng)新尺度比去年的要大。”傅子恒向南都記者表示，包括前一天證監(jiān)會發(fā)布文件，比起4月29日中國證券協(xié)會創(chuàng)新研討會上的內(nèi)容要多很多。其中意見主要有了三個方向：建設(shè)現(xiàn)代投資(3.780,-0.03,-0.79%)銀行、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型，明確推進證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。

北京一家中型券商投資銀行部董事總經(jīng)理向南都記者表示，去年的創(chuàng)新大會后，券商在資本中介、資管和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面都有了重大變化，但資本中介業(yè)務(wù)以融資融券為主，資管業(yè)務(wù)通道化嚴(yán)重，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新在于互聯(lián)網(wǎng)化，這些創(chuàng)新仍是以通道業(yè)務(wù)為主，注重交易層面，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展上還沒有發(fā)揮重大作用。

傅子恒表示，目前的券商傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)中下滑，而投行業(yè)務(wù)，IPO蛋糕就那么大，無法放大，創(chuàng)新的業(yè)務(wù)占比并不大，總體來說券商還是靠天吃飯，此次創(chuàng)新大會和意見，明確了證券行業(yè)大資管和大投行的方向。

看點2資管創(chuàng)新真正開始

“在資管方向上，這次終于明確投資范圍放寬”。深圳一家券商資管部門負(fù)責(zé)人稱，以前的資管產(chǎn)品非股即債，券商的資管產(chǎn)品相比信托、銀行投資范圍區(qū)別不大，競爭力也不大。這次規(guī)定表明，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍超過信托公司，對非標(biāo)資產(chǎn)的投資和托管等放開，并提出發(fā)展REIT s、夾層基金、并購基金等直投產(chǎn)業(yè)。

“券商之前的資管業(yè)務(wù)管束過多看似有創(chuàng)新，但力度并不大。”上述投行人士稱，以前是什么能做，什么不能做，監(jiān)管部門定得很死，去年以來這方面有所放松，券商的資管產(chǎn)品很多都是備案了，但也仍是與銀行和信托站在同一個起跑線，很多優(yōu)勢沒有發(fā)揮出來，說是有創(chuàng)新，但大多還是通道業(yè)務(wù)，與銀行、信托的沒有本質(zhì)區(qū)別。創(chuàng)新的方向是將券商的產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)勢凸顯出來，也就能使券商的資管產(chǎn)品實現(xiàn)差異化競爭。

在傅子恒看來，此次為券商資管打開了新的思路，像姚剛副主席也講到“創(chuàng)新是券商財富管理的需要”，財富管理包含很多內(nèi)容：市值管理、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、私募證券、非上市股權(quán)、債券產(chǎn)品等。“只要股票質(zhì)押在券商中，就可以開發(fā)很多產(chǎn)品。”他解釋稱，這次還明確開發(fā)將券商產(chǎn)品的設(shè)計引導(dǎo)到海外，鼓勵發(fā)行跨境跨市場、覆蓋不同資產(chǎn)類別、采取多元化投資策略和差異化收費結(jié)構(gòu)與收費水平的產(chǎn)品。

而在此次大會上，中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)事長、中信證券(30.030,-0.23,-0.76%)董事長王東明也倡議“推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新”、“盡快推出個股期權(quán)、股指期權(quán)等金融衍生品”。

看點3投行業(yè)務(wù)全面拓展

此次創(chuàng)新的一個重要方向是投行業(yè)務(wù)的全新改變。“這次大會的一個重要方向就是證券要反哺實業(yè)，也是新國九條提出的重要方向”，上述深圳券商資管負(fù)責(zé)人稱，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上，券商是個端口，非常龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模將會把券商的所有融資功能都發(fā)揮出來，券商的業(yè)務(wù)也會得到空前的發(fā)展。

大會上，全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈在發(fā)表主題演講時也給券商支招：讓所有的財產(chǎn)和權(quán)益證券化，才能帶來流動性，才有利于財富的增長，同時，要培育券商柜臺市場，在服務(wù)企業(yè)和投資人中開拓市場。

“現(xiàn)代投資銀行的一個重要功能就是資本與實體銜接。”上述投行人士認(rèn)為，之前的券商投行業(yè)務(wù)范圍過窄，過于倚重IPO業(yè)務(wù)，現(xiàn)在盛行的大投行業(yè)務(wù)進展并不大，券商定價功能遠(yuǎn)沒有發(fā)揮，這次吳曉靈也提議“擴展證券的定義”，這意味著《證券法》以后會修訂這方面內(nèi)容，界定清楚“創(chuàng)新與非法”的區(qū)別。這次的大會和意見口子開得很大，為境內(nèi)企業(yè)跨境上市、發(fā)行債券、并購重組提供財務(wù)顧問，承銷、托管、結(jié)算都可以做，甚至港、澳、臺和其他境外市場的業(yè)務(wù)也可以拓展。

“這次還提出券商可以做做市商業(yè)務(wù)”，傅子恒稱，4月份券商都接受了做市商培訓(xùn)，監(jiān)管部門也特別要求券商要成立相關(guān)創(chuàng)新部門。做市商在國外很成熟，大宗交易、私募產(chǎn)品、場外衍生品等各種金融產(chǎn)品都可以開展做市商等交易服務(wù)。

看點4未來加大杠桿率

創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的是杠桿率的提升，特別是做市商、兩融等業(yè)務(wù)，均需要雄厚的資本實力。此次大會上，海通證券(14.150,-0.28,-1.94%)董事長王開國和中信證券董事長王東明的發(fā)言先后呼應(yīng)。“海通哭窮，中信希望放松管制”，上述投行人士評價稱，不能以銀行的負(fù)債率來要求證券，在國外，資本中介和投資業(yè)務(wù)成熟階段，杠桿率是提升R O E的核心因素。目前監(jiān)管指標(biāo)的最高行業(yè)杠桿上限僅6倍，而券商進入創(chuàng)新發(fā)展時期，行業(yè)監(jiān)管也逐漸放松，降低資本監(jiān)管要求的政策陸續(xù)出臺。

“目前制約券商杠桿率的正是融資手段單一，因此海通哭窮是有道理的”，他進一步解釋稱，國內(nèi)股市低迷不好融，債券融資主要包括發(fā)行短期融資券、次級債券、公司債券，但公司債有發(fā)行條件要求，次級債的審批流程復(fù)雜，目前更多的是短期融資券，可行的手段是到國外上市、發(fā)人民幣或外幣債券。

看點5監(jiān)管轉(zhuǎn)型由前變后

“創(chuàng)新越發(fā)展，券商分化越嚴(yán)重”，傅子恒認(rèn)為，創(chuàng)新能力是看人才是否儲備豐富，資本實力是否雄厚，大券商的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，而中小券商的壓力更大，走特色才是唯一出路。

“這次大會的遺憾是沒有提到‘負(fù)面清單’”，上述券商資管負(fù)責(zé)人稱，將監(jiān)管轉(zhuǎn)型放在最后，創(chuàng)新的同時要求防范風(fēng)險，二者如何保持平衡，后續(xù)落地政策給出的力度很關(guān)鍵，總體來說，監(jiān)管思路能減輕事前監(jiān)管，是好的。

傅子恒則表示，未來券商靠天吃飯的情況有望減弱，做市商、資產(chǎn)證券化未來也能像兩融業(yè)務(wù)那樣，成為券商新的利潤增長點。

(南都記者 王濤 實習(xí)生 譚雨倩)

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