“大頭娃娃”事件持續(xù)發(fā)酵，等多家乳制品企業(yè)受到牽連，港股公司中國(guó)飛鶴開盤便大跌10%左右。

市場(chǎng)更是傳出消息，大摩私募基金已經(jīng)拋售近3億股飛鶴股票，已套現(xiàn)近40億元，投資回報(bào)率至少達(dá)到609%。

此前，毛利率比肩白酒企業(yè)的飛鶴也曾被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，而上市后其股價(jià)依然震蕩上行，在不到半年的時(shí)間里接近翻倍。

大摩私募基金近40億拋售飛鶴

投資七年收益率至少600%

近日，湖南經(jīng)視報(bào)道，最近湖南郴州永興縣多名嬰幼兒家長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)，自己孩子身體出現(xiàn)濕疹、體重下降等現(xiàn)象，個(gè)別孩子還有不停拍頭的行為，有的孩子頭部異常，好似“大頭娃娃”，有的孩子被確診為“佝僂病”。

這些孩子均食用了名為“倍氨敏”的奶粉，但該產(chǎn)品其實(shí)并非“特醫(yī)”奶粉，而屬于固體飲料類。

三聚氰胺事件的教訓(xùn)歷歷在目，在大頭娃娃事件的影響下，資本市場(chǎng)也迅速反應(yīng)。

A股中，部分有嬰兒奶粉業(yè)務(wù)的公司出現(xiàn)了下跌，如伊利股份、三元股份等，光明乳業(yè)今日也微跌0.29%，而貝因美卻逆市微漲0.78%。

港股多家乳制品企業(yè)股票也紛紛下跌，蒙牛跌超3%，莊園牧場(chǎng)跌2.69%，雅士利跌2.17%，澳優(yōu)卻逆市上漲1.36%，受沖擊最大的飛鶴奶粉大跌10.89%。

目前未有證據(jù)證明飛鶴奶粉與大頭娃娃事件有關(guān)聯(lián)，飛鶴奶粉的大跌主要是由于“大戶”拋售。

據(jù)香港信報(bào)報(bào)道，外媒引述交易文件顯示，大摩私募基金出售了2.925億股中國(guó)飛鶴的股份，每股作價(jià)13.25港元，套現(xiàn)了38.76億港元。

飛鶴奶粉5月13日的收盤價(jià)為14.88港元，若消息屬實(shí)，大摩私募基金的拋售價(jià)格與昨日收盤價(jià)相比存在10.95%的折讓。

據(jù)悉，2019年11月13日，飛鶴登陸港交所，上市不到半年股價(jià)便接近翻倍，從剛上市時(shí)7.27港元的收盤價(jià)上漲到了近期的14港元左右，上市前邊存在的股東早已獲利頗豐。

而早在2013年就在飛鶴私有化過程中為其注資的大摩，更是賺得盆滿缽滿。飛鶴國(guó)際(當(dāng)時(shí)為美股上市公司)于2013年6月發(fā)布的私有化協(xié)議相關(guān)文件顯示，其CEO冷友斌聯(lián)合摩根士丹利以每普通股7.4美元的價(jià)格，總計(jì)1.46億美元，向外界回購(gòu)了20%流通股股份，完成了私有化。

此次回購(gòu)的資金來(lái)自于摩根士丹利旗下的亞洲私募股權(quán)部門和冷友斌的海外銀行借款。冷友斌稱，“我們各自出資一半。”

按此估算，大摩投資飛鶴國(guó)際的成本在0.73億美元左右，以目前匯率計(jì)算約合人民幣5億元。而現(xiàn)在大摩卻通過出售飛鶴股份套現(xiàn)了38.76億港元，約合人民幣35.48億元，考慮到大摩之前也有少量拋售，則大摩投資飛鶴的回報(bào)率至少為609%。

飛鶴去年毛利率高達(dá)70%比肩白酒

銷售費(fèi)用40億研發(fā)投入?yún)s低得可憐

4月20日，飛鶴發(fā)布上市后首份年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.22億元，同比增長(zhǎng)32%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.34億元，同比增長(zhǎng)75.5%。

飛鶴2019年的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，2019年飛鶴錄得毛利96.1億元，毛利率高達(dá)70%，直追五糧液74.46%的毛利率(2019年全年)。

2019年，貝因美的毛利率為50.09%，光明為31.28%，蒙牛為37.55%。

此外，飛鶴高昂的銷售費(fèi)用也受到了一定質(zhì)疑。2019年飛鶴的銷售成本為41.12億元，同比2018年增長(zhǎng)了21.9%。其中，銷售及經(jīng)銷開支為38.48億元，幾乎和2019年的凈利潤(rùn)39.35億元持平。

重視渠道建設(shè)和廣告營(yíng)銷的飛鶴，近幾年一直保持著較高的銷售費(fèi)用。招股書顯示2017年、2018年和2019年前3個(gè)月的銷售及經(jīng)銷開支分別達(dá)到21.39億元、36.61億元和6.65億元，所占的營(yíng)收比例分別為36.33%、35.23%和24.13%。

而飛鶴的研發(fā)投入則相對(duì)較少。據(jù)招股書，2017年飛鶴乳業(yè)的研發(fā)成本只有0.15億元，2018年為1.09億元，僅占營(yíng)收的1%。

2019年，飛鶴研發(fā)費(fèi)用為1.71 億元，同比大增57%，但占營(yíng)收比例仍不到2%，依然相對(duì)較低。

業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流曾遭遇做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑

上市后卻五個(gè)月內(nèi)漲129%

去年11月21日(飛鶴上市的兩天前)，獨(dú)立會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)飛鶴的業(yè)績(jī)存疑，其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)和國(guó)際同行，且有可能偽造現(xiàn)金流。

GMT的做空?qǐng)?bào)告對(duì)飛鶴的質(zhì)疑主要集中在以下幾個(gè)方面：

首先，飛鶴業(yè)績(jī)優(yōu)秀且手握大筆現(xiàn)金，但是歷史缺乏分紅，因此其手中現(xiàn)金可能是造假。

GMT還懷疑飛鶴實(shí)際上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股東支付巨額股息，而剩下的資金可能需要用來(lái)償還海外債務(wù)。

此外，GMT認(rèn)為如果一家公司存在虛報(bào)收入的行為，由此產(chǎn)生的利潤(rùn)必須隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表的某個(gè)地方。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說，這通常體現(xiàn)在現(xiàn)金或相關(guān)余額里面，即飛鶴或許像康得新一樣直接偽造了現(xiàn)金存款。

GMT還認(rèn)為飛鶴近幾年的高增速和高利潤(rùn)率存在很多疑點(diǎn)。

不過，在飛鶴優(yōu)秀表現(xiàn)面前，GMT的“做空”行為也沒那么有底氣，GMT坦稱，“飛鶴目前尚不具備被做空的條件，也不清楚何時(shí)會(huì)被做空。但在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，它可能會(huì)成為做空者的目標(biāo)。然而，即便有做空該股的可能性，我們也不推薦這么做，因?yàn)槿狈γ黠@的催化劑。”

22日，中國(guó)飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌火速回應(yīng)，針對(duì)GMTResearch做空一事發(fā)表內(nèi)部信。他表示，GMT Research對(duì)中國(guó)飛鶴的指控毫無(wú)根據(jù)、惡意中傷，不僅嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，傷害了中國(guó)飛鶴品牌，更傷害了中國(guó)乳業(yè)，對(duì)此堅(jiān)決不能容忍，公司將保留付諸法律的權(quán)利。

飛鶴還澄清，公司的相關(guān)財(cái)務(wù)資料均經(jīng)外部獨(dú)立核數(shù)師安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，且公司取得了中國(guó)境內(nèi)主要合作銀行關(guān)于本公司2019年9月30日于該等銀行帳戶的人民幣銀行存款馀額出具的證明(‘現(xiàn)金狀況證明’)。

而有的網(wǎng)友對(duì)這一解釋并不買賬。

但此次做空機(jī)構(gòu)的“狙擊”并未打倒飛鶴，上市后飛鶴的股價(jià)在短暫下走出了持續(xù)上行的走勢(shì)，在疫情期間也保持穩(wěn)健上揚(yáng)。上市首日開盤價(jià)為7.27港元的飛鶴，在5月初攀升到了16.5港元的歷史高點(diǎn)，在不到五個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上漲了129%。

大頭娃娃涉事企業(yè)被曝光

其法人曾在知名乳企任職

據(jù)湖南省郴州市永興縣委宣傳部通報(bào)，“大頭娃娃”假特醫(yī)奶粉涉事廠家為湖南唯樂可健康產(chǎn)業(yè)有限公司，而涉事產(chǎn)品“倍氨敏”已在2019年年中停產(chǎn)。這一說法駁斥了永興縣委“這個(gè)產(chǎn)品是合格的可在市場(chǎng)流通”的言論。

目前，湖南省已經(jīng)責(zé)成省市場(chǎng)監(jiān)督管理局、郴州市等組成調(diào)查組對(duì)涉事商家徹查，將根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法從嚴(yán)從重處罰。

營(yíng)養(yǎng)師顧中一更是對(duì)健康時(shí)報(bào)記者直言，“這簡(jiǎn)直是謀財(cái)害命。”

天眼查數(shù)據(jù)顯示，涉事企業(yè)唯樂可成立于2015年2月2日，法定代表人為肖詩(shī)弧，持有唯可樂67.9%的股份。肖詩(shī)弧同時(shí)還是另一家美優(yōu)高乳業(yè)(湖南)有限公司的董事長(zhǎng)，美優(yōu)高的股東中還包括澳優(yōu)乳業(yè)(中國(guó))有限公司，持股30%。

澳優(yōu)向證券時(shí)報(bào)·e公司記者澄清，上述大頭娃娃事件跟公司沒有任何關(guān)系，肖詩(shī)弧僅為公司經(jīng)銷商。

此外，肖詩(shī)弧還曾擔(dān)任澳優(yōu)乳業(yè)(中國(guó))有限公司副總裁。

乳制品行業(yè)復(fù)蘇面臨“當(dāng)頭一棒”

經(jīng)歷了08年三聚氰胺事件的毀滅性打擊后，我國(guó)奶粉行業(yè)經(jīng)歷了十余年的復(fù)蘇，現(xiàn)今終于初步“恢復(fù)元?dú)?rdquo;。

億歐智庫(kù)稱，中國(guó)乳制品行業(yè)規(guī)模目前超三千億。2013年開始，中國(guó)開始進(jìn)入國(guó)產(chǎn)復(fù)蘇階段，國(guó)內(nèi)乳制品品牌數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.86%。

專家更是指出國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉的市場(chǎng)將出現(xiàn)拐點(diǎn)。今年1月，中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)原理事長(zhǎng)、國(guó)際乳聯(lián)中國(guó)國(guó)家委員會(huì)(CNCIDF)名譽(yù)主席宋昆岡在一次活動(dòng)中作了《2019年乳制品行業(yè)質(zhì)量報(bào)告》的質(zhì)量工作報(bào)告。宋昆岡指出，隨著消費(fèi)者信心的恢復(fù)，乳制品市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的好勢(shì)態(tài)，嬰幼兒配方粉的生產(chǎn)與市場(chǎng)將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

而正在“復(fù)蘇”軌道上穩(wěn)步前進(jìn)的塑制品行業(yè)，如今又面臨著大頭娃娃事件的沖擊。雖然目前沒有此次事件涉及乳制品行業(yè)整體的安全紅線，但此次事件也一定程度上暴露了我國(guó)乳制品行業(yè)的一些亂象以及市場(chǎng)監(jiān)管存在的小部分“盲區(qū)”。

健康時(shí)報(bào)記者稱，市場(chǎng)監(jiān)督管理總局已經(jīng)明確規(guī)定，這種固體飲料被當(dāng)成有醫(yī)學(xué)功能的嬰兒奶粉賣是絕對(duì)不允許的。

中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)婦幼營(yíng)養(yǎng)分會(huì)主任委員汪之頊對(duì)健康時(shí)報(bào)記者表示，特醫(yī)食品是近兩年新有的產(chǎn)品，品種很多，一些特別用途的嬰幼兒奶粉也可以申請(qǐng)進(jìn)入這個(gè)類別。

目前，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局特殊食品安全監(jiān)督管理司數(shù)據(jù)顯示，目前通過注冊(cè)的適宜0-12個(gè)月嬰兒食用的僅有30款特醫(yī)食品。

但健康時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上打著“特醫(yī)奶粉”旗號(hào)售賣的產(chǎn)品有數(shù)十種，這種產(chǎn)品多標(biāo)有“某某氨基酸營(yíng)養(yǎng)配方粉”、“深度水解營(yíng)養(yǎng)配方粉”的醒目文字，而在偏僻不起眼的角落卻印著“蛋白固體飲料”的字樣。

大頭娃娃事件的受害者家屬甚至表示，如果這件事不被報(bào)道出來(lái)，自己根本發(fā)現(xiàn)不了孩子喝的根本不是奶粉，部分家屬認(rèn)為涉事產(chǎn)品的包裝根本標(biāo)注好，看上去和奶粉一模一樣。

據(jù)健康時(shí)報(bào)，汪之頊認(rèn)為，這就是“假奶粉”，這就是在欺騙消費(fèi)者，這是一種無(wú)良商家故意打擦邊球的現(xiàn)象。

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