信立泰(002294.SZ)的轉(zhuǎn)型，命運(yùn)多舛。

今年11月5日，首輪國(guó)家組織的冠脈支架集中帶量采購(gòu)公布結(jié)果。信立泰的子公司蘇州桓晨醫(yī)療科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“桓晨醫(yī)療”)，以920元報(bào)價(jià)投標(biāo)藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)。最終，美國(guó)公司美敦力，以648元報(bào)價(jià)殺出重圍，奪標(biāo)同類(lèi)產(chǎn)品的訂單。

人不能踏進(jìn)兩條河流，但信立泰卻兩次倒在同一個(gè)關(guān)口。兩次集采報(bào)價(jià)，都被外資公司“突襲”，信立泰的麻煩早已開(kāi)始。

又倒在報(bào)價(jià)關(guān)口

根據(jù)公告，全國(guó)公立醫(yī)院意向采購(gòu)藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)的數(shù)量，高達(dá)51667個(gè)。按照648元中標(biāo)價(jià)計(jì)算，美敦力可獲取3348萬(wàn)元收入。

集采失標(biāo)，對(duì)信立泰而言，無(wú)疑損失了一塊大蛋糕。

今年上半年，信立泰的醫(yī)療器械板塊，帶來(lái)4108.3萬(wàn)元收入。若中標(biāo)集采，信立泰能鎖定明年器械的一大塊收入。不過(guò)，這只是假設(shè)。

2018年，信立泰公告以自有資金4.73億元，全資收購(gòu)桓晨醫(yī)療。至此，信立泰補(bǔ)齊了產(chǎn)品線(xiàn)的最后一個(gè)拼圖，形成藥品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等全產(chǎn)業(yè)鏈。2019年，信立泰的醫(yī)療器械板塊，實(shí)現(xiàn)收入6881.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)233.53%，其中桓晨醫(yī)療貢獻(xiàn)絕大部分收入。

入圍集采，是對(duì)桓晨醫(yī)療產(chǎn)品和信立泰這筆收購(gòu)的肯定。除了信立泰，國(guó)內(nèi)上市公司僅有微創(chuàng)醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療入圍。不過(guò)，歷史卻上演了相似一幕，信立泰又倒在最后的報(bào)價(jià)關(guān)口，對(duì)手仍是外資公司。

2019年9月，信立泰的明星產(chǎn)品泰嘉，意外失標(biāo)全國(guó)藥品集采。法國(guó)公司賽諾菲，出人意料地大幅降價(jià)同類(lèi)產(chǎn)品，最終以低于信立泰的價(jià)格中標(biāo)。該事件也成為信立泰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后其遭遇業(yè)績(jī)與股價(jià)的“雙殺”。

本輪集采前，該產(chǎn)品掛網(wǎng)價(jià)格19250元，桓晨醫(yī)療以降幅95.2%的程度報(bào)價(jià)920元，但沒(méi)有最低只有更低，美國(guó)公司美敦力直接降幅96.3%報(bào)價(jià)648元，力壓前者成功中標(biāo)。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就為何不采取低價(jià)投標(biāo)策略等問(wèn)題向信立泰求證，但對(duì)方未予置評(píng)。

麻煩剛剛開(kāi)始

從失標(biāo)集采的那刻起，信立泰的麻煩就已開(kāi)始。

根據(jù)信立泰收購(gòu)桓晨醫(yī)療的公告，桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品就是本輪競(jìng)標(biāo)的藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)。2019年報(bào)告中，信立泰將該產(chǎn)品的固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)等作為一個(gè)資產(chǎn)組，預(yù)測(cè)桓晨醫(yī)療2020年至2024年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為69.99%、32.01%、29.39%、15.08%、10%。

集采失標(biāo)，對(duì)桓晨醫(yī)療而言，損失了一塊大蛋糕，還加大了后續(xù)產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)難度，更加重了信立泰的業(yè)績(jī)危機(jī)。

今年上半年，信立泰營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為15.35億元、1.97億元，同比下降34.85%、68.92%。信立泰將業(yè)績(jī)銳減，歸結(jié)于受去年泰嘉失標(biāo)的較大影響。藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)之于桓晨醫(yī)療，如泰嘉之于信立泰，都是最核心的產(chǎn)品，卻都在集采出局。

盡管信立泰的醫(yī)療械板塊，今年上半年收入為4108.3，僅占總營(yíng)收的2.7%，但桓晨醫(yī)療是并購(gòu)而來(lái)，因此產(chǎn)生的商譽(yù)才是影響信立泰的關(guān)鍵指標(biāo)。

截至今年上半年，信立泰的商譽(yù)余額達(dá)3.8億元，高于凈利潤(rùn)1.97億元。其中，桓晨醫(yī)療的商譽(yù)余額高達(dá)2.97億元，占商譽(yù)總額的78.15%。

這就意味著，一旦桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品銷(xiāo)量不佳，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，可能倒逼信立泰對(duì)桓晨醫(yī)療的商譽(yù)做出減值處理，進(jìn)而侵蝕本就羸弱的凈利潤(rùn)。從泰嘉影響信立泰營(yíng)收的先例來(lái)看，桓晨醫(yī)療的“劫難”將會(huì)是大概率。

擺在信立泰面前的路并不多。今年上半年，信立泰在研的醫(yī)療器械項(xiàng)目共有9個(gè)，其中注冊(cè)申報(bào)(最后階段)的項(xiàng)目?jī)H1個(gè)。要想達(dá)到桓晨醫(yī)療的預(yù)期增長(zhǎng)率，顯然并不是一件容易的事。

走“捷徑”的創(chuàng)新

自從失標(biāo)泰嘉后，信立泰就謀求轉(zhuǎn)型，即從主營(yíng)仿制藥變?yōu)檠邪l(fā)創(chuàng)新藥。今年4月，信立泰實(shí)際控制人葉海澄發(fā)表《致股東的信》，內(nèi)容開(kāi)宗明義，明確提及“關(guān)注創(chuàng)新研發(fā)的成藥率，防控風(fēng)險(xiǎn)，踏上創(chuàng)新+國(guó)際化的征程!”

藥廠(chǎng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新研發(fā)，就要投入大量資金。言猶在耳，但信立泰的研發(fā)費(fèi)用，不升反降。

今年上半年，信立泰的研發(fā)費(fèi)用為1.75億元，較去年同期2.33億元下降24.9%。不過(guò)，信立泰同期的交易性金融資產(chǎn)科目中，理財(cái)產(chǎn)品的余額從今年初2.08億元，抬升至3億元。

有心理財(cái)，研發(fā)投入?yún)s在下降，或許跟信立泰選擇的路徑有關(guān)。國(guó)內(nèi)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，要么自主斥巨資研發(fā)，要么買(mǎi)海外藥品的國(guó)內(nèi)引進(jìn)權(quán)，步入快速通道。信立泰的選擇顯然是后者。

2019年12月，信立泰公告將以自籌資金不超過(guò)8750萬(wàn)美元(約5.8億元人民幣)，購(gòu)買(mǎi)日本JT公司旗下藥品Enarodustat的中國(guó)商業(yè)化權(quán)益。信立泰把該藥品的中文名定為恩那司他片，今年9月，該藥品被國(guó)家批準(zhǔn)臨床試驗(yàn)。

自籌約5.8億元，以信立泰的賬面資金與負(fù)債率，絕對(duì)覆蓋、可控。截至今年上半年，信立泰貨幣資金余額達(dá)10.65億元，整體負(fù)債率為20.2%。

不過(guò)，就是這么一家走創(chuàng)新“捷徑”、大把閑置資金買(mǎi)理財(cái)、負(fù)債可控的公司，卻選擇向資本市場(chǎng)再融資，支撐轉(zhuǎn)型之路。

今年9月，信立泰公告定增方案，擬募資不超過(guò)20億元，用于心腦血管及創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款。其中，藥物研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，分別計(jì)劃投入14.93億元、5.07億元。藥物研發(fā)包括恩那司他片，即日本引進(jìn)的藥物，信立泰擬使用定增資金4.93億元。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就是否有必要定增融資用于藥物研發(fā)、補(bǔ)充資金流等問(wèn)題向信立泰求證，但對(duì)方未予置評(píng)。

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