途牛喘了一口氣，至少在本周內，不會收到退市警告了。安全終歸只是暫時的，連續(xù)虧損疊加疫情沖擊，這家曾經(jīng)的OTA巨頭面臨的是雪崩一樣的危機。業(yè)界有關途牛的兩大股東海航、京東以及旅游界巨頭有意“接盤”的消息也此起彼伏，留給途牛的時間真的不多了。

暫時的安全

途牛暫時安全了。5月14日，途牛方面向北京商報記者透露，鑒于新冠肺炎疫情給經(jīng)濟造成的打擊，納斯達克證券市場為上市公司提供了一系列寬限政策，其中就包括了推遲對途牛等股價長期低于標準的企業(yè)發(fā)出警告，而這也意味著，納斯達克將不會按計劃在本周內向途牛發(fā)出這一警告。

公開資料顯示，途牛旅游網(wǎng)于2014年5月登陸納斯達克，當時發(fā)行價為9美元，不過在2019年底，途牛股價直接跌至2美元左右。今年受疫情影響，途牛股價再度受挫。截至周三美股收盤，途牛收漲1.13%，報0.78美元，這已是連續(xù)第27個交易日股價低于1美元。

按照美股納斯達克的相關規(guī)定，上市公司的股價如連續(xù)30個交易日低于1美元，將收到預虧警告，如不能在收到警告后的180天內提升股價，將停止其在納斯達克全球精選市場交易。

好在納斯達克已經(jīng)于此前的4月16日發(fā)布了新規(guī)，將“1美元警告”的規(guī)則延期至2020年6月30日之后，這也將原本應本周收到退市警告的途牛，重新拉回了安全區(qū)之中。

不幸中的萬幸，但這并不意味著途牛已經(jīng)擺脫退市風險。一位不愿具名的旅游企業(yè)負責人表示，當前境外疫情尚未退去，很多旅游業(yè)務還未完全恢復，由于途牛主打跟團游、度假等業(yè)務，因此接下來的處境也并不樂觀，現(xiàn)在只能寄希望于國內跨省游業(yè)務盡快恢復，使得途牛能重振跟團游板塊。

“燒錢”的代價

“要旅游找途牛”，伴隨著這句鋪天蓋地的廣告語，以及出境游市場的快速崛起，2006年成立的途牛也曾位居頭部OTA(在線旅游)平臺之列。

2011年，途牛先后完成由紅杉資本、樂天集團、DCM、高原資本等聯(lián)合投資的約5000萬美元C輪融資。此后三年，途牛更進入了一段高速成長期。據(jù)其披露的上市招股書顯示，2011-2013年，途牛毛利率分別是3.1%、3.5%、6.2%，營收分別是7.7億元、11.2億元、19.6億元。

2014年5月，途牛成功登陸納斯達克，成為繼攜程、去哪兒、同程藝龍之后，第四家在美上市的中國本土OTA平臺，躋身“第一梯隊”，那是途牛的高光時刻。

2015年年中，途牛的股價達到了最后一個小高峰——18美元，市值約為20億美元。自此之后，途牛的命運急轉直下，股價一路下行。同時，途牛的虧損也在一直持續(xù)，從2014年上市至今，途牛六年內虧損近59.78億元，平均每年虧損額接近10億元，距離“國內OTA第一梯隊”已越來越遠。

這是途牛“燒錢”模式的代價。一方面，途牛在營銷上狠下血本。上市之初，途牛先后簽約了林志穎和周杰倫，啟動了“雙代言人模式”，并自2016年開始，與《非誠勿擾》《最強大腦》《中國好聲音》《花兒與少年》《花樣姐姐》等多個綜藝合作，僅《奔跑吧，兄弟》第四季特約贊助就花費1.485億元。公開數(shù)據(jù)顯示，途牛2016年全年市場營銷費用占總運營費用的61%，而同期的攜程僅為36%。

另一方面，途牛在線下也持續(xù)擴張。上市之初，途牛線下門店僅為5家，過了一年之后達到了85家，直接翻了17倍。

高企的營銷成本加上急速的擴張，雖然讓途牛營業(yè)額不斷攀升，但虧損也在加劇。途牛2014-2016年的財報顯示，其歸屬于普通股股東的凈虧損分別為4.635億元、14.594億元、24.272億元，逐年走高。

此外，途牛核心創(chuàng)始人團隊也紛紛離職。據(jù)悉，2016-2017年間，途牛原CMO陳福煒以及聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席運營官嚴海鋒先后離開了途牛。

雖然此后途牛進行業(yè)務調整，并在2017年三季度實現(xiàn)單季盈利，但已經(jīng)開始顯現(xiàn)出與“OTA第一梯隊”的差距。有資深業(yè)內人士還分析指出，在此后的調整中，途牛布局線下門店的做法，再次讓其銷售成本大幅增加，加上今年疫情的影響等因素，最終令其股價跌到了歷史最低點。

流量支撐點在哪

如今的途牛，已經(jīng)走到了命運的岔路口。近期以來，業(yè)界頻繁傳出國內多家電商、旅游企業(yè)有意收購途牛的消息。

就在途牛確認將延遲收到退市警告的當日，一則有關途牛大股東海航、京東將聯(lián)手重組途牛的消息在國內旅游圈不脛而走。雖然對此，途牛僅給出了“不回應”的回應，但在北京第二外國語學院中國文化和旅游產(chǎn)業(yè)研究院副教授吳麗云看來，與電商平臺聯(lián)姻之于途牛來說，還是一個相對理想的選擇。

吳麗云坦言，目前國內OTA的紅利期早已過去，途牛擅長的跟團游市場也早已是一片紅海，早期OTA們普遍都在用機酒產(chǎn)品創(chuàng)造流量入口時，途牛卻依然將業(yè)務重心放在休閑度假旅游上，如今，OTA們開始用自有的流量資源進行二次創(chuàng)業(yè)、開拓新版圖，途牛也必須尋找到自己的C端流量支撐點。而京東等電商平臺，可能就是途牛可以借力的方向。

“對于京東這一類的電商平臺來說，它們主要面對的生活端消費者與旅游端消費人群契合度較高，因此它們的主要客群可更多地轉化為游客，同時途牛也可能更深入地滲透到產(chǎn)品的設計、開發(fā)環(huán)節(jié)。”吳麗云表示。

但另一方面，也有業(yè)內人士直言，由于目前京東已與凱撒深度捆綁在了一起，未來其是否會引入途牛，與凱撒在線上、線下業(yè)務上分工合作，還是一個未知數(shù)。“不過，從當前途牛的股價計算，7億元(9500萬美元)左右的市值確實是非常‘劃算’的，另一方面，我國的休閑度假游需求還會長期存在，一方面途牛的業(yè)務團隊也值這個價錢。”該業(yè)內人士表示，可以說，當前已經(jīng)到了抄底途牛的最佳時期。

“途牛掌門人于敦徳不是一個純粹的商人，他有著自己的執(zhí)念，所以業(yè)界不會用一般的資本操作思路去預測途牛的前路，換言之，途牛是否會走向私有化還很難說。”景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐坦言。

秉持這種觀點的業(yè)內人士并非少數(shù)，周鳴岐認為，從此前途牛的發(fā)展路徑可以看出，途牛方對于企業(yè)控制權還是十分看重的，但目前不論是京東抑或是其他企業(yè)入駐途牛，未來該企業(yè)的產(chǎn)品結構都會出現(xiàn)較大挑戰(zhàn)，在此情況下，于敦徳在讓出途牛控股權上面應該還是會非常謹慎的。

(北京商報記者 蔣夢惟 楊卉)

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