要遏制“類借殼上市”。類借殼其實(shí)就是相關(guān)主體規(guī)避構(gòu)成借殼的行為。

隨著注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)、面值退市邁向常態(tài)化，借殼上市已進(jìn)入冷凍期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年僅6家企業(yè)完成借殼上市。這是一個(gè)可喜變化，但仍應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范借殼上市行為。

借殼上市長(zhǎng)期都是A股炒作題材，其在市場(chǎng)掀起的炒作之風(fēng)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響?？v觀此前重大重組、借殼上市，或存以下問(wèn)題：

首先，借殼上市相比IPO或仍有一定渠道優(yōu)勢(shì)。借殼需要花費(fèi)一定的買殼成本，一家可通過(guò)IPO渠道堂堂正正上市的公司，對(duì)借殼上市并無(wú)太大需求，有借殼上市需求的，可能是走IPO渠道有點(diǎn)障礙的企業(yè)。盡管按照相關(guān)規(guī)定，借殼上市需要滿足IPO同樣的發(fā)行條件，但畢竟借殼上市與IPO是兩個(gè)審核把關(guān)渠道，把握尺度不一樣。

其次是借殼標(biāo)的主要是殼公司。當(dāng)前對(duì)借殼上市的標(biāo)的沒(méi)有門(mén)檻要求，越是空殼公司，越有賣殼意愿，殼主可收獲一筆殼費(fèi)，之前經(jīng)營(yíng)劣跡也無(wú)需有人承擔(dān)責(zé)任。

其三，有些市場(chǎng)主體玩“類借殼上市”。一些場(chǎng)外資產(chǎn)為了規(guī)避構(gòu)成借殼上市和IPO標(biāo)準(zhǔn)要求，謀劃走類借殼路子。比如一些重組方進(jìn)入上市公司后，甚至主業(yè)都因此變化，但進(jìn)入方通過(guò)協(xié)議承諾不要求對(duì)上市公司的控制地位，不擴(kuò)大其所能支配的上市公司股份表決權(quán)，以此確保實(shí)控人“不發(fā)生變更”，待承諾期一過(guò)，再實(shí)施控制權(quán)變更，擬借殼方正式成為實(shí)控人。

要規(guī)范借殼上市，筆者認(rèn)為可從以下方面考慮完善制度：

一是確保借殼上市資產(chǎn)的質(zhì)量。各國(guó)監(jiān)管部門(mén)逐漸認(rèn)識(shí)到，借殼上市的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)并不是既有上市公司的并購(gòu)重組行為，而是借殼方實(shí)現(xiàn)自身的資產(chǎn)證券化，所以其在性質(zhì)上更類似于IPO，也應(yīng)受到相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管。

目前仍在實(shí)施核準(zhǔn)制的主板、中小板借殼上市由并購(gòu)重組委審核、IPO則由發(fā)審委審核，兩個(gè)審核渠道不一。要確保借殼上市滿足IPO同樣的發(fā)行條件，借殼上市也應(yīng)由發(fā)審委來(lái)審核，確保衡量標(biāo)尺的統(tǒng)一。未來(lái)A股市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制，IPO以及借殼上市，均是由交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，在交易所審核這個(gè)環(huán)節(jié)，也應(yīng)統(tǒng)一由IPO審核部門(mén)來(lái)進(jìn)行，不宜再分出并購(gòu)重組審核部門(mén)。

對(duì)重大重組、擬借殼上市資產(chǎn)，科創(chuàng)板要求必須符合科創(chuàng)板定位，所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)與公司處于同行業(yè)或者上下游，且與科創(chuàng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板指也有相近要求。目前主板、中小板沒(méi)有這方面的要求，這同樣需要補(bǔ)充完善，最起碼應(yīng)規(guī)定，借殼上市資產(chǎn)要與上市公司屬于同行業(yè)或上下游，要有整合意義。

二是要限制績(jī)差公司重大重組及借殼上市。2020年12月31日，滬深交易所發(fā)布了新退市制度，并且自發(fā)布之日起生效實(shí)施，旨在推動(dòng)空殼公司和僵尸企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有序出清。顯然，若放任空殼公司和僵尸企業(yè)在退市之前重組或借殼，那么無(wú)論多么嚴(yán)格的退市制度，都將是拳頭砸在棉花上。

為此，對(duì)于擬實(shí)施重大重組、借殼上市的上市公司，也應(yīng)設(shè)立門(mén)檻，包括對(duì)上市公司營(yíng)業(yè)收入、科技專利等指標(biāo)設(shè)定門(mén)檻?；久孢^(guò)爛的上市公司，不允許賣殼或重大重組，要讓其聽(tīng)?wèi){市場(chǎng)的發(fā)落、自生自滅。

三是要遏制“類借殼上市”。類借殼其實(shí)就是相關(guān)主體規(guī)避構(gòu)成借殼的行為，相關(guān)方面冀望將平庸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，而無(wú)需滿足IPO對(duì)資產(chǎn)盈利、治理等方面的嚴(yán)苛條件。為此建議降低借殼上市定義的數(shù)量化紅線標(biāo)準(zhǔn)，是否構(gòu)成借殼上市，無(wú)需考慮購(gòu)買借殼主體資產(chǎn)的比例，更無(wú)需考慮實(shí)控人是否發(fā)生變更，可以規(guī)定，上市公司收購(gòu)的資產(chǎn)總量達(dá)到上市公司原來(lái)總資產(chǎn)的100%以上、收購(gòu)凈資產(chǎn)達(dá)到上市公司原來(lái)凈資產(chǎn)100%以上、收購(gòu)資產(chǎn)年凈利潤(rùn)達(dá)到上市公司年原來(lái)凈利潤(rùn)的100%以上等，即構(gòu)成借殼上市。由此類借殼行為也可能被納入借殼上市、難逃審核部門(mén)的火眼金睛。

(作者系資本市場(chǎng)研究人士)

關(guān)鍵詞： 借殼上市 類借殼上市