一段時(shí)間以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資人，包括公募基金抱團(tuán) "喝酒吃藥" 有其合理的邏輯，具體的表現(xiàn)是：一些基金經(jīng)理，特別是某些公募基金經(jīng)理將茅臺(tái)(600519)酒為龍頭的醬香酒設(shè)定為高端消費(fèi)，并將白酒板塊納入現(xiàn)金流穩(wěn)定類版塊;而事實(shí)上白酒板塊，其現(xiàn)金流的豐沛周期一般都相對(duì)較短，也具有一定的潮汐性質(zhì)?；谝陨线壿嫼蜌v史習(xí)慣等原因，各類基金，尤其是公募基金，其白酒板塊的持倉(cāng)比例，相對(duì)其他概念板塊來(lái)說(shuō)，比例較高;換句話說(shuō)，持倉(cāng)比例迫使基金經(jīng)理們“不得不”抱團(tuán)確保白酒板塊的市值穩(wěn)定，也就是保住當(dāng)前各種有關(guān)基金的現(xiàn)有凈值。表面上，基金經(jīng)理，尤其公募基金經(jīng)理們自嘲說(shuō)，抱團(tuán)白酒是無(wú)奈的選擇;實(shí)際上，他們中的一些公募基金經(jīng)理，長(zhǎng)期以來(lái)已經(jīng)養(yǎng)成了某些習(xí)慣性行為，其中包括：摒棄價(jià)值投資，追求短期利益，在投資風(fēng)格上與私募基金甚至與大散戶比肩或攀比，造成包括凈值很大的公募基金在內(nèi)的相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資人都鮮有市場(chǎng)穩(wěn)定器的功能作用。事實(shí)上，2015年推出“限制公款消費(fèi)八項(xiàng)規(guī)定”之后，本來(lái)白酒板塊的潛在成長(zhǎng)空間受到了一定的遏制;更重要的是高端白酒并非消費(fèi)升級(jí)的方向，具有如此共識(shí)的投資者一定會(huì)越來(lái)越多。

說(shuō)來(lái)說(shuō)去，基金經(jīng)理們抱團(tuán)醬香類白酒的核心因素是所謂維持短期基金凈值，而不是什么價(jià)值投資;不久的將來(lái)，白酒板塊的估值上升空間將可能極為有限。更進(jìn)一步，疫情對(duì)市場(chǎng)的壓力，以及未來(lái)公款消費(fèi)限制等等公共政策的進(jìn)一步出臺(tái)，基金經(jīng)理們抱團(tuán)的若干板塊將會(huì)出現(xiàn)籌碼松動(dòng)，被迫調(diào)倉(cāng)換股，打破既有的抱團(tuán)格局的這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整，必定有得有失。短期來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)很難突破零和博弈的格局，個(gè)別機(jī)構(gòu)投資人和個(gè)別個(gè)人投資人被清洗出局是一個(gè)確定性事件。如果形成劣幣驅(qū)逐良幣，從投機(jī)與投資并存或者價(jià)值投資與非價(jià)值投資并存，逐漸走向淘汰價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，最終淘汰注重基本面研究的機(jī)構(gòu)投資人和個(gè)人投資人，那么市場(chǎng)重回2015年那種直接收割韭菜，并最終造成市場(chǎng)巨震的格局，大概率上就不可避免;這不是大家所希望看到的，更不是監(jiān)管層希望看到的。

以下數(shù)據(jù)為“同花順(300033,股吧)”提供貴州茅臺(tái)(600519,股吧)年報(bào)摘要(2020年年報(bào)預(yù)計(jì)今年3月底披露)：

當(dāng)然，基金業(yè)包括聚焦于二級(jí)市場(chǎng)的證券基金業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)的細(xì)分行業(yè)，受人之托忠人之事，基金經(jīng)理們必須為投資人的意愿服務(wù)，尤其是開(kāi)放式證券公募基金還必須面對(duì)贖回壓力。說(shuō)到底，有什么樣的投資人，也必然會(huì)有什么樣的基金經(jīng)理;如果市場(chǎng)上充斥著所謂“目光短淺”的投資者，必然會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理們?nèi)后w性“目光短淺”。除了完善各種各類投資風(fēng)格的基金，滿足形形色色的投資需求之外，其實(shí)市場(chǎng)的穩(wěn)定性來(lái)自一個(gè)有閑錢和喜好長(zhǎng)期的投資者”隊(duì)伍”即中產(chǎn)階級(jí)階層，在許多相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和相對(duì)發(fā)達(dá)的金融國(guó)別市場(chǎng)上，包括美國(guó)在內(nèi)，高凈值人群和相對(duì)低收入人群在市場(chǎng)上的零和博弈，趨勢(shì)上愈演愈烈。中國(guó)的減貧成效取得世界的矚目，但這僅僅是縮小了極值差距，在有意愿投資于證券市場(chǎng)的人群當(dāng)中，收入差距仍然很大，如前所述，中國(guó)解決市場(chǎng)三公問(wèn)題，以及培育一個(gè)有閑錢和喜好長(zhǎng)期的投資者”隊(duì)伍”也同樣任重道遠(yuǎn)。在全球資本自由化的背景下，中美證券市場(chǎng)共振加劇，國(guó)內(nèi)公募基金從投資理念、估值方法論到投資風(fēng)格，與美歐國(guó)家的共同基金加速接近，QFII和QDII將逐漸被完全開(kāi)放的格局所取代，各國(guó)監(jiān)管協(xié)調(diào)成為必由之路;到那時(shí)，中國(guó)將會(huì)與其它國(guó)家一樣，資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)將面臨更多類似或相同的挑戰(zhàn)，核心挑戰(zhàn)可能仍然是在收入差距擴(kuò)大的背景下的三公問(wèn)題。

最近以來(lái)，股價(jià)加劇偏離基本面，例如：振芯科技(300101,股吧)、同有科技(300302,股吧)等等在細(xì)分領(lǐng)域里獨(dú)占鰲頭的上市公司，業(yè)績(jī)報(bào)告越亮麗，股價(jià)反而跌幅越大，公募基金的穩(wěn)定器作用及其風(fēng)格引領(lǐng)者等基礎(chǔ)作用受到一定程度的削弱;但是，我們也同時(shí)預(yù)見(jiàn)，基金抱團(tuán)的個(gè)別領(lǐng)域(包括白酒板塊)將會(huì)成為某些機(jī)構(gòu)和個(gè)人的“重災(zāi)區(qū)”，必將推動(dòng)基金業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層代際更替，越來(lái)越多的化學(xué)(含物化、生化)、生物學(xué)(含遺傳基因)、數(shù)據(jù)學(xué)及信息工程、人工智能等等新型TMT背景的專業(yè)人才將加速走上基金業(yè)領(lǐng)導(dǎo)崗位，基金業(yè)主流投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的日子就可能越早到來(lái)。在這一天到來(lái)之前，但愿不要代價(jià)太大;目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管層和自律協(xié)會(huì)不必像倡導(dǎo)環(huán)保等社會(huì)責(zé)任理念一樣，來(lái)倡導(dǎo)基金“戒酒”，但看來(lái)有必要重提價(jià)值投資。

關(guān)鍵詞： 基金抱團(tuán) 喝酒吃藥