近兩年，中圖科技不但收入出現(xiàn)了大幅下滑，且凈利潤也在嚴(yán)重滑坡，背后的原因除了原材料價格波動影響明顯外，其過于對大客戶銷售的依賴也導(dǎo)致自己在市場中地位過低。此外，財務(wù)數(shù)據(jù)中存在的疑點，讓人對其數(shù)據(jù)的真實性產(chǎn)生懷疑。

不久前，號稱全球最大的PSS廠商之一的廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡稱“中圖科技”)發(fā)布招股書，擬在科創(chuàng)板上市融資。

就該公司披露的信息來看，2017~2018年業(yè)績表現(xiàn)尚算不錯，在營收增長的同時，凈利潤也保持了同步增長，然而近兩年來，隨著企業(yè)的發(fā)展，不但收入出現(xiàn)了大幅下滑，且凈利潤也嚴(yán)重滑坡，銷售大不如前。作為一家擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，雖然上市規(guī)則對企業(yè)利潤沒有太嚴(yán)格的要求，但近兩年發(fā)展?fàn)顩r的不樂觀或多或少讓人有些擔(dān)憂。此外，公司存在的數(shù)億元營業(yè)收入來源不明情況，讓人對其財報數(shù)據(jù)的真實性產(chǎn)生懷疑。

深受材料價格波動影響

業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑

提起藍(lán)寶石，很多人可能會想到黃金珠寶企業(yè)，但實際上，中圖科技的主營業(yè)務(wù)雖與藍(lán)寶石有關(guān)，但與生產(chǎn)或銷售黃金珠寶卻沒有半點關(guān)系。按照公司的說法，其只是一家面向藍(lán)寶石上氮化鎵(GaN on Sapphire)半導(dǎo)體技術(shù)的專業(yè)襯底材料供應(yīng)商，其產(chǎn)品主要為圖形化藍(lán)寶石襯底(在藍(lán)寶石平片表面通過光刻、刻蝕等半導(dǎo)體工藝技術(shù)制造得到的產(chǎn)品)，目前包括2-6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底(PSS)、圖形化復(fù)合材料襯底(MMS)等，主要應(yīng)用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領(lǐng)域，下游客戶多為LED、消費電子、光學(xué)窗口等相關(guān)企業(yè)。

由于產(chǎn)品主要原材料為藍(lán)寶石平片以及晶圓壓板、晶圓載盤、特種氣體、化學(xué)溶劑等，導(dǎo)致藍(lán)寶石平片不僅在其直接材料成本占比中超過了90%，且占生產(chǎn)成本的比重報告期內(nèi)也超過80%。如此情況下，藍(lán)寶石平片價格的變化對其收入和業(yè)績的影響是非常明顯的。

數(shù)據(jù)顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中圖科技的營業(yè)收入分別為10.46億元、11.4億元、8.57億元和6.69億元，凈利潤分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬元和 4941.34萬元。其中，2019年度，在營業(yè)收入同比下降24.84%的同時，凈利潤同比下降了80.51%，金額僅相當(dāng)于上一年度的零頭，降幅驚人。

中圖科技收入的大幅下滑與其“高大上”的藍(lán)寶石平片是有著莫大關(guān)系的。據(jù)公司披露，2017年時，其藍(lán)寶石平片的采購均價尚在91.86元/片，此后該材料價格持續(xù)下跌，2018年時下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，進(jìn)一步下降到47.54元/片，相比2017年時價格，幾近“腰斬”。原材料的大幅下降，意味著其產(chǎn)成品的價格也會大幅下滑，比如其產(chǎn)品PSS早在2017年時，銷售均價就高達(dá)137.8元/片，而到2020年1~9月，均價已下滑到72.84元/片。在產(chǎn)品價格大幅縮水下公司的銷售總額出現(xiàn)了明顯下滑。

大客戶采購縮水，

未來業(yè)績增長堪憂

此外，中圖科技還有嚴(yán)重的大客戶依賴情況，收入的大幅下滑與大客戶需求減少也有著莫大關(guān)系。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)(2017年至2020年1~9月)，中圖科技向前五大客戶的銷售金額分別為7.6億元、7.95億元、6.26億元和5.01億元，占其銷售總額的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，這一占比顯然是不低的，因此，大客戶采購的多少對其業(yè)績的影響也是比較大的。

拿其報告期內(nèi)始終為其第一大客戶為例，2017年時，該公司對中圖科技采購金額還高達(dá)3.98億元，其后年份，該公司的采購金額便一路“縮水”，2019年全年對中圖科技采購金額僅2.11億元，減少了將近4成，到了2020年前三季度，也僅有1.73億元。中圖科技2018年的第二大客戶是淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司，當(dāng)年采購金額尚有2.32億元，到了2019年，對公司的采購金額縮水到7635.39萬元，到了2020年前三季度，則直接從公司前五大客戶名單中消失了。2018年的第三大客戶是晶元光電股份有限公司，其對公司的采購?fù)瑯邮且宦房s水。大客戶對公司采購金額的減少，顯然在一定程度上對公司的營收和業(yè)績形成了負(fù)面影響。

事實上，大客戶對公司采購的減少，在很大程度上與這些公司的行業(yè)景氣下滑有關(guān)。中圖科技在招股書中表示：2018年四季度以來，受國內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)控、國際貿(mào)易環(huán)境惡化及印度等全球新興市場需求疲軟的影響，LED芯片最大的應(yīng)用領(lǐng)域照明領(lǐng)域需求不及預(yù)期。供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致2019年前三季度LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，LED芯片企業(yè)開始去庫存，芯片價格降幅較大，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

正因公司存在大客戶依賴現(xiàn)象，在下游客戶因為行業(yè)產(chǎn)能過剩，縮減了對其采購數(shù)量后，危機也傳導(dǎo)給了中圖科技，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量和價格有一定幅度下降，進(jìn)而是收入和業(yè)績的雙雙下滑。雖然中圖科技也表示，目前LED芯片需求已經(jīng)開始穩(wěn)步回升，但從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，其主營產(chǎn)品PSS和MMS的銷售均價仍在持續(xù)下降中。

如此情況下，要想短期快速拉升銷售額提升業(yè)績，一方面就需要原材料藍(lán)寶石平片價格出現(xiàn)大幅回升，進(jìn)而拉動主營產(chǎn)品的售價增加銷售額，而另一方面則需要公司開拓更多的客戶，實現(xiàn)銷售的放量。然而，這兩方面對于中圖科技來說都是相當(dāng)困難的。因為從藍(lán)寶石平片價格變化看，就公司披露數(shù)據(jù)顯示，其并未出現(xiàn)大幅回升的趨勢。而開發(fā)客戶方面，公司在招股書中也表示：“根據(jù)行業(yè)慣例，芯片制造企業(yè)需要先對襯底產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)證，才會將該襯底制造企業(yè)納入供應(yīng)鏈，一旦認(rèn)證通過，芯片制造企業(yè)不會輕易更換供應(yīng)商。”這也就意味著，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有客戶群體供需關(guān)系基本穩(wěn)定，其想要從市場中開拓新的客戶需要較長的時間，而且是十分困難的事情。如此狀況之下，中圖科技未來如何增加收入和改善業(yè)績顯然令人擔(dān)憂的。

大客戶依賴下，

公司市場地位有待提高

正是由于存在明顯的大客戶依賴情況，導(dǎo)致中圖科技的議價權(quán)也并不強，其市場地位仍有待提高。

在前文中，我們曾提到第一大客戶對公司的采購規(guī)模一直在不斷減少，那么，這是什么原因?qū)е碌哪?

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，除了上文提到的原材料價格大幅下降以及疫情影響的原因外，似乎與大客戶想將中圖科技從供應(yīng)商變成自己的“代工廠”有一定關(guān)系。此前，雙方的交易至少算是更清晰直接的獨立購銷模式，而到了2018年后，第一大客戶開始大幅度減少對中圖科技的采購規(guī)模，并且改變了雙方的合作模式，將部分業(yè)務(wù)從之前的向中圖科技直接采購產(chǎn)品，變成了原材料由第一大客戶提供，中圖科技按照要求進(jìn)行加工，中圖科技只從中只收取加工費。如此變化下，中圖科技當(dāng)年的營收中也出現(xiàn)了8762.5萬元“受托加工”收入。

2019年，雖然中圖科技不再為第一大客戶“代工”，但是第一大客戶對其采購的規(guī)模還是日趨減少的，要知道2019年之前是沒有疫情因素影響的。

事實上，公司的預(yù)收款項變化也能在一定程度上反映出公司在市場中的地位。要知道一旦某產(chǎn)品緊俏，則生產(chǎn)該產(chǎn)品的公司市場地位也會隨之走高，進(jìn)而產(chǎn)品的議價權(quán)也會增強，而下游客戶為了拿到貨源也往往會先支付一定金額定金，以保證供應(yīng)商能及時發(fā)貨。如此情況下，相關(guān)公司的預(yù)收賬款也會有相應(yīng)增加;反之，如果產(chǎn)品滯銷，則企業(yè)往往會通過大量賒銷來刺激產(chǎn)品銷售。從中圖科技情況看，2017年和2018年，其預(yù)收款項金額還分別為1055.13萬元和2282.92萬元，可自從2019年以來，賬戶上預(yù)收款項竟然始終為0，這在某種程度上反映了公司產(chǎn)品可能存在滯銷情況，即無須預(yù)付款就能采購到。

一邊是預(yù)收款為0，另一邊是應(yīng)收賬款在大幅增加。招股書披露，報告期內(nèi)，中圖科技應(yīng)收賬款金額分別為3.13億元、4.49億元、4.83億元和4.29億元，其中2018年和2019年分別同比增加了43.63%和7.51%。要知道，在這兩年中，公司的營業(yè)收入增速僅分別為8.97%和-24.84%。應(yīng)收賬款金額的大幅增長，說明中圖科技很可能是加大了賒銷力度來拉動收入增長，而后果是出現(xiàn)大量壞賬計提的風(fēng)險大增。

巨大應(yīng)收成負(fù)累，

回款風(fēng)險有爆發(fā)跡象

中圖科技的營業(yè)收入在逐年減少，應(yīng)收賬款規(guī)模卻在逐年增加，其應(yīng)收賬款占營收比例在報告期內(nèi)分別達(dá)到29.90%、39.41%、56.37和64.11%，而這還不包含應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款融資的數(shù)據(jù)，如果算上這兩項，則應(yīng)收部分占營收比例則分別高達(dá)50.72%、67.19%、76.14%和87.43%。

更重要的是，這一占比在報告期還在不斷提高，進(jìn)而說明中圖科技的回款情況是不容樂觀的，應(yīng)收賬款風(fēng)險已經(jīng)相當(dāng)巨大。而為此，中圖科技也不得不大幅計提壞賬準(zhǔn)備。據(jù)披露，報告期內(nèi)，計提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為1659.22萬元、3634.93萬元、3766.84萬元和3493.44萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的13.25%、29.66%、157.69%和70.70%。如此情況說明，僅壞賬準(zhǔn)備的計提就蠶食了公司不少的利潤。

大筆的應(yīng)收賬款長期掛賬，無法變成“真金白銀”還嚴(yán)重影響著企業(yè)的流動性，中圖科技每年雖然都有數(shù)億甚至十多億元的收入，期間也曾有過大額增資，但公司賬戶上的貨幣資金在近年來卻始終不到2億元。

對于巨額應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險，公司也是有所擔(dān)憂的。其在招股書中表示：“從2018年第四季度開始至 2019年前三季度，供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，LED芯片企業(yè)開始去庫存，芯片價格降幅較大，部分企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)危機。如果未來公司不能按期收回應(yīng)收賬款，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加、壞賬準(zhǔn)備計提金額提高，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”事實上，這種風(fēng)險已經(jīng)有了爆發(fā)的跡象。

蕪湖德豪潤達(dá)光電科技有限公司(以下簡稱“蕪湖德豪”)為中圖科技2017年第四大客戶，當(dāng)年其對中圖科技的采購過億元，其中有4073.14萬元貨款并未支付。然而從2018年下半年起，蕪湖德豪所欠貨款出現(xiàn)逾期，中圖科技雖幾經(jīng)催收，但其仍未及時付款。此后，蕪湖德豪開始逐步減小產(chǎn)能，推進(jìn)關(guān)停芯片工廠。中圖科技認(rèn)為該公司未來經(jīng)營存在較大的不確定性，其相關(guān)營收款項回收也出現(xiàn)不確定性，于是對該公司2018年末2682.28萬元的應(yīng)收賬款余額按50%比例計提壞賬準(zhǔn)備。

對于蕪湖德豪的風(fēng)險，中圖科技2018年雖然沒有全額計提壞賬準(zhǔn)備，但整體來看也算是謹(jǐn)慎，真正令人不解的是其后續(xù)的處理。2019年7月，蕪湖德豪的母公司ST德豪已經(jīng)發(fā)布公告授權(quán)管理層關(guān)閉LED芯片工廠，按理說，中圖科技對該公司的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險已經(jīng)非常大，其已經(jīng)具備全額計提壞賬準(zhǔn)備的條件，然而其不但沒有全額計提該公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，反而在2019年繼續(xù)向蕪湖德豪發(fā)出部分PSS產(chǎn)品。對此，公司稱“根據(jù)ST德豪2019年年度報告披露，蕪湖德豪截至2019年12月末的賬面凈資產(chǎn)尚有188552.58萬元，對于公司2019年末應(yīng)收賬款余額2558.25萬元尚有償還能力”。

然而問題在于，母公司公司賬面的凈資產(chǎn)和其償還債務(wù)的能力并不能直接畫等號的，如果其真有能力償還中圖科技債務(wù)，就不至于欠款長期逾期不還了。事實上，2019年中圖科技的凈利潤也僅有2389萬元，如果真的將蕪湖德豪2558.25應(yīng)收賬款余額全額計提，則公司的凈利潤恐怕就要變成負(fù)數(shù)了。

逾10億營業(yè)收入來源不明

在前文中已經(jīng)介紹過，中圖科技招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)近年來在不斷下降，但是總體來看，其凈利潤仍然保持著盈利。然而，如果詳細(xì)分析其披露的財務(wù)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，則會發(fā)現(xiàn)其中是存在明顯矛盾的，直指公司披露的營收數(shù)據(jù)真實性。

以2019年數(shù)據(jù)為例，招股書披露，中圖科技當(dāng)年營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑，全年的營業(yè)收入為8.57億元，要知道的是，企業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入如果不是以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，那么就應(yīng)當(dāng)形成相應(yīng)的債權(quán)，在后續(xù)經(jīng)營中逐步收回。那么，中圖科技當(dāng)年這8.57億元營業(yè)收入都收回來了嗎?

在企業(yè)財報中，反映企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況的數(shù)據(jù)為現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目。2019年，中圖科技該項目下的金額僅為4.67億元，算上2018年預(yù)收的將近2300萬元的款項，則2019年收到的現(xiàn)金滿打滿算也不超過4.9億元。相比之下，意味著該公司8.57億元營業(yè)收入在不考慮增值稅影響下，還有3.67億元的收入沒有收回來，理論上，這應(yīng)當(dāng)形成經(jīng)營性債權(quán)，導(dǎo)致當(dāng)年債權(quán)有差不多金額的新增，可實際情況如何呢?

從資產(chǎn)負(fù)債表披露數(shù)據(jù)來看，其2019年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資等經(jīng)營性債權(quán)相關(guān)科目共計6.52億元，而2018年上述項目合計金額高達(dá)7.66億元，也就是說，其當(dāng)年的經(jīng)營性債權(quán)不但沒有新增，反而減少了1.13億元，這意味著，公司上述4.9億元經(jīng)營性現(xiàn)金并非全部為當(dāng)年的經(jīng)營性收入，其中還有1.13億元為收到的上年度債權(quán)金額，在扣除這部分金額后，其8.57億元營業(yè)收入中，有約4.8億元沒有以現(xiàn)金方式收回來，也沒有形成經(jīng)營性債權(quán)，就這么莫名其妙地消失了。要知道，這還是沒考慮增值稅的情況，如果算上數(shù)千萬元的增值稅影響，則上述差額可能會超過5億元。

同樣，如果按照上述邏輯分析中圖科技報告期其他年份數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，其2018年和2020年1~9月的數(shù)據(jù)也存在類似矛盾，其中2018年其不考慮增值稅的營業(yè)收入，相比收到的經(jīng)營性現(xiàn)金及相關(guān)債權(quán)多出了3.57億元，2020年1~9月則多出了1.43億元。如果算上增值稅的話，這幾年中該公司就有逾10億元的營收沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流和債權(quán)支撐。如此情況下，公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)是十分可疑的，需要企業(yè)好好解釋一下。

關(guān)鍵詞： 中圖科技 斷崖式 下滑