今年以來，價值派私募似乎“不香”了：景林、淡水泉、林園、漢和等多家百億私募出現(xiàn)回撤，東方港灣但斌因業(yè)績不佳道歉，一封寫給高毅資產邱國鷺的信在網上傳開。

業(yè)內人士認為，這些價值風格的私募今年表現(xiàn)不佳，主要原因是投資方向與市場短期風格不匹配。從三五年維度看，他們通過配置低估的優(yōu)質企業(yè)獲得中長期較好業(yè)績，所以投資者不要太在意短期，更應著眼于長期，但購買產品時也要考慮自己的風險偏好和對收益的預期，做合理的資產配置。

部分價值派私募回撤大

多家知名價值派百億私募今年表現(xiàn)不太好，朝陽永續(xù)基金研究平臺數(shù)據顯示，截至今年7月底，少藪派投資、漢和資本等旗下產品今年以來平均虧損超10%，景林資產、東方港灣、淡水泉投資、泰旸資產、林園投資等虧損超5%，而高毅資產邱國鷺旗下代表性產品虧損超15%，引起市場關注。

格上旗下金樟投資私募基金研究員岳坤中認為，經濟有周期，市場、風格也有周期，當市場風格與基金經理所布局的板塊不匹配時，就會出現(xiàn)業(yè)績階段性落后市場的情況。“今年春節(jié)后，上證指數(shù)經歷了一波快速下殺，市場上漲主線由消費切換到新能源產業(yè)鏈和部分順周期行業(yè)，其中，消費行業(yè)的食品飲料、家用電器最大回撤均超30%，互聯(lián)網、教育行業(yè)回撤更厲害。基金經理業(yè)績暫時落后的原因是他們擅長和投資的行業(yè)主要集中在消費、互聯(lián)網以及低估值的地產和金融等。”

重陽投資基金經理、高級策略師譚偉分析，偏價值派投資者凈值出現(xiàn)較大回撤原因在于對結構性行情中表現(xiàn)較好的板塊配置較少，這與長期投資理念、投資習慣有很大關系。重陽業(yè)績在今年的市場波動中表現(xiàn)較好、回撤小，因為重陽的投資理念不能簡單歸于“價值派”，更準確的描述應該是“基于深度基本面研究之上的逆向投資”。“重陽不會在某個領域過熱時追高，而是耐心布局在中短期內不被市場關注的優(yōu)質資產。另外，逆向投資并不限于某些風格、板塊、行業(yè)，可以針對價值股，也可以針對成長股，只要是被市場階段性忽視的優(yōu)質資產，都是我們的重點研究對象。”

漢和資本坦言，年初至今公司產品有一定程度的回撤，這在過去8年其實并不算罕見。2018年初，漢和有兩只產品剛好在2月指數(shù)最高點前完成建倉，建倉首周便經歷大幅回撤，下半年正值中美貿易戰(zhàn)，也是小幅跑輸指數(shù)，但這并不妨礙長期公司產品依舊累積了優(yōu)異的投資業(yè)績。“我們的收益本質上來源于企業(yè)長期價值提升帶來的紅利，但企業(yè)經營從來不是一帆風順的，各類短期事件、市場參與者的情緒等也會對短期股價產生影響，這是權益類投資波動性的來源，也是長期價值投資者的機會所在。我們需要做的是聚焦企業(yè)長期價值，并對持有的企業(yè)的變化保持緊密跟蹤，如果短期波動并沒有影響企業(yè)價值兌現(xiàn)的邏輯，我們不必對短期波動太過緊張。”

尚雅投資董事長石波稱：“回撤是正?，F(xiàn)象，我們老產品漲了1倍以后也會有調整，3年前買入的價值股也有回調，而新產品表現(xiàn)相對要好一些，特別是今年發(fā)行的幾只新產品實現(xiàn)了不錯的收益，原因是新產品買入的是大家過去不看好的科技成長股和中小盤股票。”

奶酪基金董事長莊宏東表示，今年剛好就是這種價值投資風格跑得非常不好，但不能以短期成績去評價好壞，否定價值投資者過往的一些成績，“我覺得評價還是要看長期業(yè)績，畢竟一年三倍很多，但三年一倍卻很少。”

價值規(guī)律長期有效

實際上，拉長時間看，林園投資、漢和資本、景林資產、東方港灣、淡水泉投資等價值派百億私募在過去三年、五年仍有不錯的業(yè)績表現(xiàn)，多數(shù)都實現(xiàn)翻倍。譚偉認為，從歷史經驗看，價值投資在A股是成功的，每一次市場價格對內在價值的嚴重偏離，最后都以一定方式得到了糾正。

漢和資本表示，從長周期角度來看，價值規(guī)律在中國資本市場始終是有效的，無論是2013年、2014年的創(chuàng)業(yè)板牛市，還是2017年的藍籌股回歸，究其原因是一批不斷創(chuàng)造價值的企業(yè)，它們的股價向內在價值回歸的過程。股價長期上漲的基礎一定是企業(yè)在持續(xù)創(chuàng)造價值，A股并不缺乏“長牛股”，其長期股價表現(xiàn)和自身業(yè)績表現(xiàn)也印證了這一點。此外，長期價值投資的踐行也有助于引導資金流向那些經歷過考驗、真正能夠創(chuàng)造價值的企業(yè)。

石波告訴記者，價值投資的定義是以便宜的價格買入優(yōu)質的公司，價值投資要具備兩個條件——優(yōu)質公司和便宜價格，根據“二八法則”，市場里只有20%的好公司，而這些好公司只有20%是價格低于價值的，20%乘以20%只有4%的價值投資機會，所以，價值投資永遠是少數(shù)派。“一種風格推到極致，大家都買茅指數(shù)或茅基金的時候肯定不是價值投資，現(xiàn)在都買寧指數(shù)或寧基金的時候肯定也不是價值投資，總之，人多的地方別去，人跡罕至的地方才容易發(fā)現(xiàn)價值。”

朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園表示，市場今年偏好成長股，因此偏好價值股、消費類股的管理人遭遇逆風，但從長期看，2016年以來價值派私募表現(xiàn)優(yōu)異，不少頭部價值派私募年化收益截至目前仍有20%~30%的水平。投資者可以將這類私募作為配置的一環(huán)，長期持有。

格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩琦認為，價值投資收益的獲取是非線性的，從歷史經驗來看，如果是長期高倉位運作的管理人，可能在熊市或價值藍籌風格低迷時出現(xiàn)橫盤或回撤，所以，購買價值型的產品，投資者需要首先匹配個人的風險容忍預期以及拉長投資期限，做時間的朋友。(中國基金報記者 吳君)

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