信立泰：收購冠脈支架公司蘇州桓晨，心血管器械布局實現(xiàn)里程碑式進展

類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-06

事件

6 月1 日，公司宣布擬以自有資金4.73 億元分階段受讓蘇州桓晨醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)，獲得其主要產(chǎn)品“藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”(商品名：Alpha Stent)。

簡評

桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品為藥物洗脫冠脈支架，預(yù)計將于近期并表蘇州桓晨醫(yī)療成立于2008 年07 月25 日，主營業(yè)務(wù)為心臟介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為 Alpha Stent 藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)，主要用于改善局部缺血性心臟病患者血管狹窄癥狀，包括冠狀動脈狹窄或閉塞引起的心肌缺血或心絞痛。

該產(chǎn)品2015 年通過審批(國械注準20153460718)，目前處于市場推廣階段。公司2017 年營收為1480.30 萬元，18 年一季度營收為513.10 萬元，目前尚處于虧損狀態(tài)，我們預(yù)計將于年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡。

本次收購的支付方式為現(xiàn)金支付，信立泰以自有資金人民幣 4.73 億元，根據(jù)合同履行進展情況，分五期付款。生產(chǎn)技術(shù)交割主要包括兩方面：1)交接“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”所涉全套注冊申報資料等文件;2)指導信立泰掌握生產(chǎn)有關(guān)涂層原材料、“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”的技術(shù)能力，包括但不限于完成有關(guān)涂層全套技術(shù)的交接，指導信立泰完成“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”的生產(chǎn)等。我們預(yù)計桓晨醫(yī)療將于1-2 個月內(nèi)開始并表。

桓晨醫(yī)療冠脈支架性能優(yōu)秀，定價較高有助于市場推廣

2018 年來公司器械布局進度加快，此次收購是心血管器械布局中里程碑式進展盈利預(yù)測與評級我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線品種放量，以及后續(xù)多個在研產(chǎn)品上市為公司帶來的短期和長期成長動力。我們預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入47.44、55.73、66.71 億元，分別同比增長14.2%、17.5%、19.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.78、19.74、23.78 億元，分別同比增長15.6%、17.6%、20.5%，實現(xiàn)PE 分別為26、22、18 倍。維持買入評級。

風險提示

并購整合不及預(yù)期，支架集采降價幅度高于預(yù)期。

宇通客車：增值稅率下調(diào)疊加過渡期搶裝，5月銷量超預(yù)期

類別：公司研究機構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-06-06

事件：公司公布5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：客車銷量7741輛，同比增長104.90%;本年累計銷量20760輛，同比增長24.92%。其中，中大型客車5月銷量7039輛，同比增長120.04%;本年累計銷量17667輛，同比增長25.90%。

5月銷量同比和環(huán)比均大增，中大型客車表現(xiàn)更突出。5月公司客車銷量中分車型看，大型客車銷量3301輛，同比增長93.61%;中型客車銷量3738輛，同比增長150.21%;小型客車銷量702輛，同比增長21.24%。增值稅稅率下調(diào)政策(由17%下調(diào)至16%)于5月1日起實施，因此部分3月及4月份的購車需求延后至5月集中釋放。且由于大中型客車單價更高，增值稅稅率下調(diào)后其價格下降更為明顯，采購方能夠獲益更多，因此其5月銷量表現(xiàn)較小型客車更為突出。汽車零部件進口關(guān)稅將于7月1日開始下調(diào)，將有利于整車價格的進一步下降，有望促進下半年客車銷量的增長。

新能源客車短期受益于補貼過渡期的搶裝效應(yīng)，長期受益于技術(shù)與補貼標準的提高。新能源汽車補貼過渡期將于6月11日結(jié)束，過渡期內(nèi)新能源客車補貼退坡30%，過渡期后補貼將退坡40%~50%。短期看，受益于新能源汽車補貼過渡期結(jié)束前的搶裝效應(yīng)，公司新能源客車銷量實現(xiàn)了較高的增長。長期看，技術(shù)標準的提高及補貼預(yù)計于2020年退出將對中小規(guī)?？蛙嚻髽I(yè)帶來利潤率下降以及現(xiàn)金流緊張的雙重壓力，部分落后產(chǎn)能將被加速淘汰出清，新能源客車市場份額加速向擁有技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢的龍頭集中。公司作為新能源客車領(lǐng)域龍頭將持續(xù)受益。

投資建議：我們預(yù)測公司2018年至2020年每股收益分別為1.65元、1.84元和2.01元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.4%、21.8%和21.2%。維持“買入-A”的投資建議。

深圳華強首次覆蓋：半導體集團助力大灣區(qū)電子分銷龍頭開疆拓土

類別：公司研究機構(gòu)：國盛證券有限責任公司研究員：林寰宇日期：2018-06-06

借力粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，公司電子信息產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢明顯。隨著粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃即將出臺，在整體9+2城市的未來構(gòu)思中，大灣區(qū)或成為國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要區(qū)域性基地。目前中國半導體行業(yè)仍處于成長初期，國家扶持力度顯著增強，未來下游應(yīng)用需求將為上游產(chǎn)業(yè)投入提供穩(wěn)定需求。同時電子信息產(chǎn)業(yè)作為深圳支柱性產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯(lián)系深圳與全世界下游應(yīng)用的重要樞紐，區(qū)位優(yōu)勢將給予公司未來并購更強的議價談判能力。

公司商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)將為半導體集團并購和運營持續(xù)輸血。公司商貿(mào)板塊擁有華強電子世界等專業(yè)電子市場，以及華強廣場酒店、“樂淘里”地下商業(yè)街及寫字樓等華強北核心商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，四條地鐵線全面覆蓋華強北商圈，核心價值顯著;同時梅林華強工廠城市更新項目和科技園華強高新發(fā)展大樓未來除提供更強資金支持還將繼續(xù)擴大公司多區(qū)域聯(lián)營戰(zhàn)略;傳統(tǒng)商貿(mào)板塊收入將成為現(xiàn)金奶牛，資金效率的進一步提升將為分銷業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)提供充足流轉(zhuǎn)資金，為運營加速。

在持續(xù)的兼并整合之下，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，電子元器件分銷行業(yè)龍頭逐漸成型。對標海外，電子元器件分銷行業(yè)并購中發(fā)展，由于行業(yè)高度分散，龍頭企業(yè)通過并購快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。公司自2015年轉(zhuǎn)型分銷行業(yè)以來，已經(jīng)連續(xù)實施6起并購，收入規(guī)模進入行業(yè)第一梯隊。對標全球行業(yè)龍頭，安富利過去26年共完成96次并購，收入CAGR 11%;艾睿電子1970-79年通過對中小型分銷商持續(xù)兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業(yè)通過強勢并購逐步拉開與追趕者差距，形成規(guī)模壁壘。

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