圖片來源：通策醫(yī)療年報

然而，蒲公英計劃所開設(shè)的牙科分院，為通策醫(yī)療所帶來利潤尚無法看出。

口腔醫(yī)院自身培育周期較長，從設(shè)立到貢獻(xiàn)利潤成長期長達(dá)6年，營收難盈利，開店越多虧損越多已成為口腔連鎖中的常見現(xiàn)象。

這也是愛爾眼科為何通過投資基金培育新設(shè)醫(yī)院，并不納入報表，等成熟之后再次實施并購的原因之一。

同時，口腔醫(yī)療門檻低，行業(yè)規(guī)模壁壘較難形成，而且醫(yī)療技術(shù)方面也會考驗著整個醫(yī)師團(tuán)隊，對于通策醫(yī)療的管理能力要求頗高。

截至2019年年末，通策醫(yī)療共有衛(wèi)生技術(shù)人員2391人，其中醫(yī)生1000人，醫(yī)技人員153人，護(hù)士1238人。

凈利率遠(yuǎn)高于同業(yè)

銷售模式不清

公開資料顯示，通策醫(yī)療持續(xù)深耕口腔、生殖、眼科等?？漆t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，然而在主營業(yè)務(wù)情況方面，并未對口腔業(yè)務(wù)、輔助生殖業(yè)務(wù)、眼科業(yè)務(wù)的詳細(xì)情況進(jìn)行說明，統(tǒng)稱為醫(yī)療服務(wù)收入。

2019年，醫(yī)療服務(wù)收入實現(xiàn)營業(yè)收入17.91億元，同比增長21.49%，毛利率上升3.06個百分點至46.89%。

在“主要參股公司分析”一項中，通策醫(yī)療極力推進(jìn)的輔助生殖業(yè)務(wù)昆明市婦幼保健生殖醫(yī)學(xué)醫(yī)院尚處于虧損狀態(tài)。

上交所問詢函中，要求通策醫(yī)療按照當(dāng)前實際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重新列示主營業(yè)務(wù)分行業(yè)/分產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)。

值得注意的是，浙江省內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入占總收入比例90.31%，毛利率為47.54%;浙江省外毛利率為31.01%。

上交所針對此處，要求通策醫(yī)療列示公司目前口腔業(yè)務(wù)的浙江省外投資和經(jīng)營情況，并說明浙江省內(nèi)外口腔業(yè)務(wù)毛利率是否存在明顯差異及影響因素。同時，說明公司口腔業(yè)務(wù)向浙江省外擴(kuò)張是否面臨障礙或難點，并分析公司口腔業(yè)務(wù)在浙江省內(nèi)、省外是否具有明顯的品牌效應(yīng)或優(yōu)勢。

通策醫(yī)療多年發(fā)展，依靠杭州口腔醫(yī)院一塊歷史招牌，但這塊招牌離開浙江省，甚至是離開杭州還能否有如此高的價值，都很難說明。更何況對于就醫(yī)者而言，并無法將杭州口腔與通策醫(yī)療進(jìn)行關(guān)聯(lián)。

2019年，通策醫(yī)療的凈利率為26.81%，同期愛爾眼科凈利率僅為14.33%。新三板掛牌同業(yè)可恩口腔、小白兔的2019年凈利率分別為-5.53%、10.10%，華美牙科2019年上半年凈利率為4.67%。

通策醫(yī)療的毛利率、凈利率遠(yuǎn)高于同業(yè)，并在在上證互動e上稱未來幾年還會不斷提升，的確值得商榷。

費用方面，通策醫(yī)療銷售費用為1179.49萬元，低到幾乎可以忽略不計，并遠(yuǎn)低于同業(yè)。依仗于杭州口腔醫(yī)院的招牌可以理解，但隨著擴(kuò)展能否長久維持尚不得知。

上交所指出，通策醫(yī)療未詳細(xì)介紹包括采購模式、銷售模式、盈利模式在內(nèi)的經(jīng)營模式，也未披露主要銷售客戶及主要供應(yīng)商情況。

需要補(bǔ)充披露公司經(jīng)營模式與上下游情況，并說明下游客戶的結(jié)構(gòu)及變化趨勢，以及報告期公司主要原材料、人力成本與各項服務(wù)的價格變化趨勢;以及前5名客戶銷售額占年度銷售總額的比例及關(guān)聯(lián)方銷售情況，前5名供應(yīng)商采購額占年度采購總額的比例和關(guān)聯(lián)方采購情況。

2019年年報顯示，通策醫(yī)療預(yù)付款項期末余額4430.75萬元，同比增長56.74%，年報解釋為新建分院預(yù)付租金所致;其他應(yīng)收款期末余額3491.93萬元，同比增長105.54%，年報解釋為應(yīng)收股利和新院租賃物業(yè)押金所致。

上交所要求詳細(xì)說明，上述預(yù)付租金業(yè)務(wù)和新院租賃業(yè)務(wù)的具體情況，并列示與上述新建分院相關(guān)的主要預(yù)付和應(yīng)收明細(xì)。

一季度業(yè)績虧損

股價持續(xù)新高基金持股不斷流出

2020年受疫情影響，通策醫(yī)療第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.93億，同比下滑51.08%;歸屬凈利潤-1854.71萬元，同比下滑119.58%。

醫(yī)療服務(wù)收入減少，第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6845.35萬元，上年同期為凈流入1.15億元。

即便如此，通策醫(yī)療股價依舊不斷攀高，即便在收到上交所問詢后次日，股價還站上歷史高點。

2019年首個交易日，通策醫(yī)療開盤價為47.12元/股，2019年最后一個交易日收盤價為102.53元/股，全年漲幅達(dá)117.59%。

2020年開年至5月14日的盤中最高價133.88元/股，年內(nèi)漲幅為29.94%，總市值為426.1億元，TTM市盈率為121.8倍。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，基金持股合計100家，占流通市值比例為12.49%;2019年年末，基金持股合計為385家，占流通市值比例為20.53%。

基金持股大量流出，又究竟是誰在拉高股價?通策醫(yī)療真假白馬能否經(jīng)受住考驗?有些時候不能只看行業(yè)發(fā)展，而忽略整體競爭性及企業(yè)基本面。對于通策醫(yī)療的未來發(fā)展，《全球財說》將會持續(xù)關(guān)注。

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