成交縮量的背后:未來增量資金仍在進場
金秋十月,仍值得期待。往常的滯脹預期下,周期品往往具有較好表現(xiàn);這次,前期雙控等供給因素已經(jīng)將周期行情提前反映,而短期難再超預期,因此市場表現(xiàn)為“滯脹升溫-周期泥沙俱下”雙重特點共存?;貧wDDM模型,幾個核心結(jié)論:1)盈利端下行預期充分:9月PMI跌破榮枯線,穩(wěn)增長已成為市場共識。映射至上市公司盈利表現(xiàn),四季度盈利增速亦確實面臨較大下行壓力,而這已被市場預期。2)分母端將持續(xù)發(fā)力:寬松超預期仍是分母端核心,10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速,資金缺口較9月擴大,疊加局部信用風險的額外需求,寬松有望超預期。此外中美蘇黎世會晤釋放積極信號,風險偏好近期亦有所修復。3)地產(chǎn)風險可控:債務違約與銷售回落的反映已相對充分,隨著行業(yè)摸底排查的推進及有序處理,回暖信號即將出現(xiàn)。后續(xù)伴隨無風險利率下行,低估值藍籌將迎來估值修復。
成交縮量的背后:仍有萬億,未來增量資金仍在進場
9月28日以來,A股成交額有所縮量,具體來看:1)兩融交易額顯著回落,9/1~9/27日均成交為1285億元,9/28以來降至796億元,杠桿資金活躍度明顯降溫。2)北上資金成交金額小幅下行,其中近30天日均成交1419億元,近5天回落至1244億元,陸股通成交占比在12%附近。3)偏股型公募發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn),前期調(diào)倉行為逐步落地,交易趨于穩(wěn)定。4)風險偏好上,近期巡視組進駐金融機構(gòu),在合規(guī)與高質(zhì)量發(fā)展要求下,部分板塊“炒作”現(xiàn)象或?qū)⑵揭?。往后看,在房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品收益率下行背景下,疊加非標體量的持續(xù)壓縮,權(quán)益市場增量資金值得期待,交易量將維持在萬億左右。
大消費加速邁出底部,周期品預期和交易維度扭轉(zhuǎn)難度加大
從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預期變動來看,8月必選與可選分別變動-5.2%與1.0%墊底,而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止,消費基本面預期逐漸邁出底部。1)9月服務業(yè)PMI指數(shù)52.4%,環(huán)比回升7.2個百分點;2)從盈利預期來看,9月消費行業(yè)2021年盈利預期亦已快速企穩(wěn),且2022年盈利預期的變動甚至已優(yōu)于周期;3)國慶假期期間,重點景區(qū)、免稅銷售等恢復情況均較好,白酒動銷亦超預期,高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。隨著大消費加速邁出預期底部,配置性價比正大幅抬升。而反觀周期,供給端能耗雙控、限電限產(chǎn)的預期已經(jīng)逐步落地,而需求端隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力的加劇則面臨下滑風險,預期維度和交易維度難以快速扭轉(zhuǎn)趨勢。
選股思路:低估值藍籌的收獲季。1)券商:財富管理驅(qū)動下的二次成長,行業(yè)受益持續(xù)性超預期;2)新能源:高景氣方向仍具稀缺性,尤其是估值性價比較高的BIPV、核電等方向;3) 消費正加速邁出底部,推薦業(yè)績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬等高性價比板塊;4)銀行地產(chǎn):銀行三季報業(yè)績有望超預期具備高性價比,此外近期地產(chǎn)政策適度放松的預期逐步強化,低估值的地產(chǎn)板塊預期正逐步改善。
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