說(shuō)到中藥老字號(hào)“同仁堂”，人們第一時(shí)間會(huì)想到“北京同仁堂”。8月31日又一家同仁堂要上會(huì)，但并非“北京同仁堂”，而是天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：津同仁堂)。而就在津同仁堂上市路上，北京同仁堂狀告天津同仁堂的商標(biāo)侵權(quán)之爭(zhēng)仍在上演。

早在2015年津同仁堂就已掛牌新三板，后于 2017 年退市。2018年申請(qǐng)上交所主板IPO，但2020年又撤回了上市申請(qǐng)。最終，公司將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)板，2021年6月選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。幾多波折之后，津同仁堂能否順利登陸A股市場(chǎng)?答案將在31日晚些時(shí)候揭曉。

推廣費(fèi)或藏商業(yè)賄賂

2019年-2021年，津同仁堂銷售費(fèi)用分別為 35406.87 萬(wàn)元、40126.90萬(wàn)元、51461.35萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為47.56%、49.03%、50.86%。在公司銷售費(fèi)用一欄中，市場(chǎng)推廣費(fèi)尤為扯眼。2019年-2021年，該項(xiàng)費(fèi)用分別為3.03億元、3.64億元和4.84億元，占同期銷售費(fèi)用的比例持續(xù)上升，其中2021年占銷售費(fèi)用比例高達(dá)94.23%。值得一提的是，公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)占同期營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)五成，在行業(yè)中也屬較高水平。

市場(chǎng)推廣費(fèi)增幅較大，津同仁堂解釋稱主要是隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加大產(chǎn)品推廣力度所致。通過(guò)市場(chǎng)推廣活動(dòng)傳遞公司最新學(xué)術(shù)研究成果，具體推廣活動(dòng)包括學(xué)術(shù)推廣、渠道建設(shè)、咨詢及信息收集等。然而，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，巨額的市場(chǎng)推廣費(fèi)中或藏“商業(yè)賄賂”。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近幾年，部分醫(yī)藥企業(yè)IPO未能過(guò)會(huì)，其中“是否存在商業(yè)賄賂”成為“絆腳石”。

醫(yī)藥企業(yè)存在商業(yè)賄賂也不乏前車之鑒。2021年4月12日，財(cái)政部對(duì)包括步長(zhǎng)制藥在內(nèi)的19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。其中，步長(zhǎng)制藥以咨詢費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商。此外，中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)信息顯示，近年共有10份判決書(shū)顯示步長(zhǎng)制藥在藥品推廣過(guò)程中有商業(yè)賄賂行為。

有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，市場(chǎng)推廣費(fèi)一直被認(rèn)為容易滋生“商業(yè)賄賂”。津同仁堂巨額的市場(chǎng)推廣費(fèi)，存在對(duì)相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品等形式的“商業(yè)賄賂”的可能。

擴(kuò)產(chǎn)必要性有待商榷

在津同仁堂產(chǎn)能利用率大幅下滑背景下，通過(guò)募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)也遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。

津同仁堂此次 IPO 欲募資7.22億元投入5個(gè)項(xiàng)目，其中重點(diǎn)品種中成藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目將投資4.21億元，是投資金額最高，且能直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。公司在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析中指出，該項(xiàng)目增加年均銷售收入85550.9萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)13451萬(wàn)元，內(nèi)部收益率27.62%，投資利潤(rùn)率為30.89%。從項(xiàng)目預(yù)期收益來(lái)看還是有著不錯(cuò)的盈利能力，但項(xiàng)目上馬后是否能達(dá)到預(yù)期效益則存在較大的不確定性。

從津同仁堂“重點(diǎn)品種中成藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”內(nèi)容和規(guī)模來(lái)看，該項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括新建片劑生產(chǎn)中心、高架庫(kù)、公用工程中心。其中片劑生產(chǎn)中心將增加片劑產(chǎn)能216470萬(wàn)片/年。從公司目前產(chǎn)能情況來(lái)看，在2021年初新投入了兩臺(tái)包衣機(jī)后，公司片劑生產(chǎn)線的整體產(chǎn)能提升至175212萬(wàn)片，而此次募投項(xiàng)目將直接將產(chǎn)能擴(kuò)大1.24倍。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一家企業(yè)選擇大幅擴(kuò)產(chǎn)，一來(lái)是自身產(chǎn)能遭遇瓶頸，二來(lái)是下游市場(chǎng)有足夠大的空間承接。但就目前來(lái)看，公司選擇大幅擴(kuò)大產(chǎn)能并未得到上述兩個(gè)條件的支持。

可以看到，隨著產(chǎn)能的提升，產(chǎn)量增長(zhǎng)卻較為緩慢，2021年津同仁堂產(chǎn)能利用率大幅下滑至76.77%。換言之，公司2021年已有大量產(chǎn)能處在閑置狀態(tài)。而此次公司在產(chǎn)能利用率明顯不飽和前提下，大幅擴(kuò)產(chǎn)遭到市場(chǎng)熱議。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，產(chǎn)能利用率并不飽和，公司通過(guò)募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)的必要性有待商榷。

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