冬去春來(lái)，香江水暖。

最近兩個(gè)多月里，沉寂已久的港股觸底反彈，打了一個(gè)漂亮的翻身仗。

2022年10月31日，恒生指數(shù)下跌至14597.31點(diǎn)，之后便吹響反攻的號(hào)角。截至1月13日，該指數(shù)的K線已經(jīng)行至21738.66點(diǎn)，漲幅高達(dá)48.92%。

(資料圖片)

另一條港股重要指數(shù)走勢(shì)更甚——在相同的時(shí)間區(qū)間里，恒生科技指數(shù)漲幅接近60%。

港股基金領(lǐng)漲

香江水暖“基”先知。

在精確到天的排名廝殺中，“含港量”成為這輪反彈行情中基金業(yè)績(jī)的制勝關(guān)鍵。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2022年11月1日至1月13日，有46只主動(dòng)權(quán)益基金漲幅超過(guò)40%（不同份額合并計(jì)算）。

具體來(lái)看，其中27只名稱中帶“港”字，是明確投向港股的基金；另有13只基金2022年三季度“含港量”較高，前十大持倉(cāng)中有3只以上港股；只有4只基金前十大重倉(cāng)中沒(méi)有出現(xiàn)港股。

“公募一哥”張坤因提前布局港股，業(yè)績(jī)大幅回血，重回大眾視野。他管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，區(qū)間漲幅分別為47.14% 、45.21%、41.95%。

據(jù)2022年三季報(bào)披露，上述3只基金前十大重倉(cāng)股中，均有4只港股，涉及騰訊控股、京東集團(tuán)-SW、阿里巴巴-SW、香港交易所、美團(tuán)-W、藥明生物等個(gè)股。

開(kāi)年以來(lái)，基金發(fā)行遇冷。中庚基金丘棟榮發(fā)行的港股基金——中庚港股通價(jià)值18個(gè)月封閉，成為2023年第一只爆款基金，在1月9日大賣20億元。

丘棟榮很早就旗幟鮮明地看好港股。2022年初，他曾在季報(bào)中表示，“開(kāi)始投資港股通標(biāo)的的股票，并逐步提升港股配置比例”。

他管理的4只老基金中，中庚價(jià)值領(lǐng)航和中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有可投資于港股通標(biāo)的股票，且最高比例為50%。

這兩只基金目前幾乎“頂配”港股。Wind測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度末，中庚價(jià)值領(lǐng)航持有的港股比例僅19.36%。2022年一季度時(shí)，已經(jīng)增加至45.6%，到年底進(jìn)一步提升至48.89%。

中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有從2021年初成立以來(lái)，持有港股的比例便一直在38%以上，到2022年末已經(jīng)達(dá)到49.39%。

誰(shuí)在買入港股

談及這輪港股大幅反彈的原因，諾德基金基金經(jīng)理謝屹在接受《財(cái)經(jīng)》新媒體采訪時(shí)指出，最重要的影響因素是資金面。

“這輪港股回升其實(shí)和人民幣匯率的反彈是同步的?！彼岬?，去年10月底人民幣匯率對(duì)美元達(dá)到最低的7.2，然后開(kāi)始升值，直到現(xiàn)在匯率達(dá)到6.8。上升的人民幣匯率會(huì)推動(dòng)以港元或者美元計(jì)價(jià)的港股的利潤(rùn)的上升（除了出口相關(guān)企業(yè)另當(dāng)別論）。

“海外資金為了享受這部分升值通常會(huì)買入中國(guó)資產(chǎn)，這就包括港股。但是，外匯的波動(dòng)實(shí)際上是比較難以預(yù)判的，由此引起的股市漲跌也實(shí)際較難預(yù)判，并且相對(duì)短期?！敝x屹認(rèn)為，本次匯率上升可能是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩導(dǎo)致的非美貨幣統(tǒng)一對(duì)美元的升值，也可能是中國(guó)防疫政策在去年11月大幅優(yōu)化，帶來(lái)的樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)致，或者兼而有之。

在謝屹看來(lái)，無(wú)論何種情況，實(shí)際上資金面的因素通常都是短期的，長(zhǎng)期來(lái)看恒生指數(shù)和滬深300的年化收益會(huì)收斂一致。中間可能會(huì)因?yàn)閰R率，包括海外中概股風(fēng)險(xiǎn)等因素，兩者出現(xiàn)偏離，最終兩者會(huì)趨同，“所以籠統(tǒng)的看，可以認(rèn)為這次港股超越A股是前期港股和海外中概超跌的修復(fù)”。

關(guān)于“誰(shuí)在買入港股”這個(gè)問(wèn)題，中金公司1月8日發(fā)布的一份研報(bào)給出了不同的結(jié)論。

該研報(bào)通過(guò)對(duì)比互聯(lián)互通南向資金、EPFR口徑海外資金、賣空交易以及中介持股等各維度數(shù)據(jù)的“拼圖”，嘗試回答誰(shuí)是推動(dòng)本輪反彈的主力。

綜合對(duì)比下來(lái)發(fā)現(xiàn)，南向資金自去年11月市場(chǎng)反彈以來(lái)流入反而放緩，海外主動(dòng)資金流出雖然放緩但并未逆轉(zhuǎn)成流入，說(shuō)明兩者可能都不是近期反彈的主力。

研報(bào)稱，排除掉上述可能后，疊加近期港股賣空成交占比明顯回落，可能表明空頭回補(bǔ)與一些交易型資金或是主要?jiǎng)恿Γ斑@與我們近期同市場(chǎng)交流得到的反饋也較為吻合”。

關(guān)鍵因素反轉(zhuǎn)

在最近的一場(chǎng)直播中，丘棟榮繼續(xù)表達(dá)對(duì)港股的看好。

他直言，即便是經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的反彈，港股市場(chǎng)當(dāng)前仍處于低估區(qū)間，“現(xiàn)在的恒生指數(shù)如果以PB來(lái)算，仍然處于最低的10%的分位數(shù)；以PE來(lái)算，大概也處于最低的1/4分位數(shù)的水平，仍然是一個(gè)非常低估的狀況”。

“除了港股市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力，我們所看到的很多關(guān)鍵因素都發(fā)生變化，甚至是反轉(zhuǎn)。”丘棟榮提到三個(gè)方面：

首先，從經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期的下行趨勢(shì)和見(jiàn)底狀況有可能已經(jīng)發(fā)生，尤其是包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

其次，疫情防控政策，在過(guò)去的一兩個(gè)月之內(nèi)發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變。對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)有很大的變化，之前政策所影響的消費(fèi)和大量需求，有可能會(huì)在疫情完全正?；笥忻黠@的回升和復(fù)蘇。

最后，跟海外流動(dòng)性有關(guān)，也跟外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有關(guān)。有可能在未來(lái)的一段時(shí)間里，最樂(lè)觀的情況是最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

在他看來(lái)，上述三個(gè)因素的解除，市場(chǎng)有可能已走到了反彈的右側(cè)，“我們認(rèn)為這是一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)”。

警惕三大風(fēng)險(xiǎn)

樂(lè)觀之余，丘棟榮也坦陳，港股市場(chǎng)相比A股有自身風(fēng)險(xiǎn)，需更高風(fēng)險(xiǎn)管理要求。他隨即提到，港股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在三個(gè)方面：

第一，港股市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性是比較大的。港股市場(chǎng)由于沒(méi)有漲跌停板的限制，也沒(méi)有足夠的散戶緩沖墊，所以一旦出錯(cuò)，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現(xiàn)絕對(duì)虧損的幅度是很大的，最終有可能會(huì)歸零。

第二，在港股市場(chǎng)上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。一方面港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)為主，競(jìng)爭(zhēng)激烈，想要獲得超額收益的難度和挑戰(zhàn)比較高。另一方面，港股市場(chǎng)的上市公司或者上市公司的大股東和產(chǎn)業(yè)資本，以及為它們服務(wù)的投行，在定價(jià)和交易上有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，在交易制度上有非常明顯的便利性，這些交易制度可能對(duì)于中小股東不是那么友好。

另外，香港市場(chǎng)有大量的對(duì)沖基金，這些機(jī)構(gòu)不只可以做多也可以做空，所以它的定價(jià)效率非常高。一旦出現(xiàn)問(wèn)題和錯(cuò)誤，不只會(huì)被賣出，甚至?xí)蛔隹諜C(jī)構(gòu)做空。所以在交易對(duì)手方面不只是其他機(jī)構(gòu)，還要跟對(duì)沖基金之間做一些競(jìng)爭(zhēng)。在這樣的環(huán)境之下，想要獲得超額收益，挑戰(zhàn)和難度是非常大的。

第三，存在時(shí)機(jī)上的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有所累積，時(shí)機(jī)很難抉擇。但即便如此，丘棟榮認(rèn)為目前港股的吸引力仍然存在，“我們相信基本面的復(fù)蘇和回升是在持續(xù)的，有機(jī)會(huì)在春節(jié)之后以及兩會(huì)之后得到驗(yàn)證”。

（投資有風(fēng)險(xiǎn)，本文不構(gòu)成任何投資建議）

關(guān)鍵詞： 超額收益 恒生指數(shù)