市場(chǎng)，悄然生變。

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編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：市值觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載

近年來(lái)，與新茶飲品牌深陷內(nèi)卷相反的是，供應(yīng)鏈企業(yè)迎來(lái)了一波上市潮。除已上市的佳禾食品和寶立食品，還有正在排隊(duì)的恒馨生活、南王科技等。近期蜜雪冰城、星巴克供應(yīng)商德馨食品也更新了招股書(shū)，再次向上市發(fā)起了沖擊。

而隨著新茶飲熱度消退，供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)悄然生變，德馨食品前景幾何？

業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定

風(fēng)口之后的新茶飲，增長(zhǎng)也露出了疲態(tài)。

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年新茶飲行業(yè)增速為26.1%，2021-2022年將下降為19%左右，未來(lái)2-3年將進(jìn)一步調(diào)整為5%-10%。

作為飲品供應(yīng)商的德馨食品，增長(zhǎng)也開(kāi)始放緩， 出現(xiàn)了增收不增利情況。

2019年到2021年德馨食品營(yíng)收從3.93億增長(zhǎng)到5.29億，增幅達(dá)34.61%。凈利潤(rùn)僅從0.8億增長(zhǎng)至0.95億，增幅為18.75%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。

而這主要 受產(chǎn)品單價(jià)下降和成本上升的雙重?cái)D壓。

其兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)飲品濃漿和風(fēng)味糖漿，從2019年的14.39元/kg、10.16元/kg降為2022上半年的12.37元/kg、8.21元/kg，另一邊果蔬汁類(lèi)、糖類(lèi)、茶類(lèi)采購(gòu)單價(jià)同期則分別上漲了15.04%、6.79%和32.06%。

一升一降間影響最直接的就是毛利率了，同期從42.74%降為30.41%。而毛利率下降的不僅是德馨食品，還有同在供應(yīng)鏈鏈條的恒鑫生活、佳源食品等。

單一業(yè)務(wù)營(yíng)收占比過(guò)高也是德馨食品的一大 隱患。其飲品濃漿在三大業(yè)務(wù)中占比超過(guò)六成，無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

另外，對(duì)大客戶(hù)的過(guò)度依賴(lài)也值得重視。如蜜雪冰城、星巴克、瑞幸咖啡等。近年來(lái)其前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比過(guò)半。

這一點(diǎn)其他供應(yīng)商也同樣類(lèi)似。2022年上半年田野股份前五大客戶(hù)占比超70%，而佳禾食品、寶立食品及恒鑫生活大客戶(hù)占比雖然較低，但也在30%以上。

大客戶(hù)營(yíng)收和采購(gòu)金額的不穩(wěn)定，也將影響德馨食品的業(yè)績(jī)。

2019年其第一大客戶(hù)星巴克，銷(xiāo)售額1.28億，到2021年則降為0.7億，銷(xiāo)售占比由超30%降為13.18%。瑞幸則躋身首位，銷(xiāo)售額1.27億，收入占比從2020年的6.04%增長(zhǎng)至2021年的23.93%。

瑞幸的“上位”主要?dú)w功于其厚乳拿鐵和生椰拿鐵等爆品。當(dāng)年德馨食品向市場(chǎng)推出了厚椰椰漿、厚椰乳等植物蛋白濃漿新品，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收上億，成為飲品濃漿業(yè)務(wù)的主要增量。

可好久不長(zhǎng)，2022年上半年德馨食品對(duì)瑞幸的銷(xiāo)售額又 迅速下降至2791萬(wàn)，降為第三大客戶(hù)。第一大客戶(hù)又變成了“雪王”蜜雪冰城。而像宜家、奈雪的茶、書(shū)亦燒仙草等此前核心客戶(hù)，也都消失在了2022年上半年前五大客戶(hù)榜單中。

壞賬準(zhǔn)備是顆雷

相對(duì)于同業(yè)，德馨食品負(fù)債率較高，且負(fù)債質(zhì)量令人堪憂(yōu)。

報(bào)告期內(nèi)，德馨食品的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)30%，2020年甚至高達(dá)62.68%，當(dāng)年通過(guò)引入外部資本，突擊入股的方式才得以化解。而行業(yè)平均值，只有20%左右。在償債能力上，行業(yè)流動(dòng)比率均值在4倍以上，而德馨食品還不足2倍，顯著要弱于同行。

▲來(lái)源：德馨食品招股書(shū)

仔細(xì)看德馨食品的財(cái)務(wù)情況，可以發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流并不穩(wěn)定。2022年上半年其凈利潤(rùn)為2550萬(wàn)，但現(xiàn)金流量?jī)纛~卻轉(zhuǎn)為負(fù)值，為-1276.52萬(wàn)，而2021年還為0.9億水平。

對(duì)此，公司給出的解釋是下游應(yīng)收賬款增加、支付供應(yīng)商費(fèi)用和增加了人力儲(chǔ)備等。后兩項(xiàng)因素本無(wú)可厚非， 但正是前者加大了德馨食品的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從瑞幸、喜茶等議價(jià)權(quán)較強(qiáng)的下游品牌角度來(lái)說(shuō)，對(duì)供應(yīng)商壓款再正常不過(guò)。但德馨食品的應(yīng)收賬款的營(yíng)收占比明顯過(guò)多了。

2022年上半年，其應(yīng)收賬款由6307.44萬(wàn)提升至8014.49萬(wàn)，增幅達(dá)27.06%，營(yíng)收占比由2021年底的11.92%提升至33.51%，遠(yuǎn)高于安記食品、海融科技、千味央廚10%左右水平。

而應(yīng)收賬款大增直接導(dǎo)致 公司壞賬的顯著提升。

2022年上半年其計(jì)提的壞賬達(dá)421.82萬(wàn)， 占當(dāng)期凈利潤(rùn)的16.54%。 僅僅半年時(shí)間就超過(guò)了2020-2021年的295.59萬(wàn)和331.97萬(wàn)。

從其應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)看也不難理解。雖然前五大客戶(hù)應(yīng)收賬款占大頭，但占比卻不斷下降，由2019年的86.49%降到了2022年上半年的55.73%。“雪王”、星巴克等自然不會(huì)形成壞賬，但在2022年的低迷的市場(chǎng)環(huán)境中，其他中小客戶(hù)難言確定性。

值得一提的是，德馨食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯低于同業(yè)。2022年上半年為6.68次，而同類(lèi)可比的千味央廚、海融科技和安記食品分別為19.27次、23.04次和36.11次，這或許也與其給客戶(hù)的賬期時(shí)間較長(zhǎng)有關(guān)。

悶聲賺錢(qián)的時(shí)代過(guò)去了

相比于持續(xù)虧損的C端品牌，之前德馨等供應(yīng)鏈“賣(mài)水人”其實(shí)過(guò)得很滋潤(rùn)，但現(xiàn)在看，這樣的好日子可能不多了。

新茶飲品牌的劇烈洗牌，原材料成本的上漲，都對(duì)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)盈利形成了挑戰(zhàn)。

以奈雪為例，近年來(lái)原材料是成本的大頭，占比超30%。據(jù)沙利文研究顯示，新茶飲水果成本占整體原材料成本的20%到25%之間。

在行業(yè)的價(jià)格內(nèi)卷下，壓縮原材料成本，已成為一種必選項(xiàng)。但中游企業(yè)的議價(jià)能力本就不高，也沒(méi)有原料生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)， 難以將成本壓力向上游傳導(dǎo)。 德馨食品不斷下降的毛利率就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

當(dāng)下，包括蜜雪冰城、喜茶等頭部品牌已開(kāi)始了自建供應(yīng)鏈步伐，使得德馨們的業(yè)績(jī)預(yù)期更加不穩(wěn)定。若沒(méi)有強(qiáng)壁壘，則存在被替代風(fēng)險(xiǎn)。

較為典型的是佳禾食品。去年曝光的“科技狠活”，直指各類(lèi)奶茶的奶精原料，而佳禾食品就是相關(guān)原料植脂末的生產(chǎn)商，其粉末油脂業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近7成。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)提高，用鮮奶做原料的升級(jí)替代將是一大趨勢(shì)。

而未來(lái)首先被替代的，是低維度的原料和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

隨著產(chǎn)品推頻越來(lái)越快，對(duì)于品類(lèi)、口味和產(chǎn)品的創(chuàng)新不會(huì)僅停留在下游，更是全產(chǎn)業(yè)鏈的考驗(yàn)，尤其是中游的供應(yīng)商環(huán)節(jié)。

供應(yīng)商的大多數(shù)業(yè)務(wù)來(lái)源于原料供給，這本身門(mén)檻并不高，未來(lái)需要更多的原料創(chuàng)新做產(chǎn)品支撐。除了渠道， 持續(xù)的特色原料研發(fā)和業(yè)務(wù)多元化才是保障業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。 如德馨食品2021年推出的厚椰椰漿、田野股份的網(wǎng)紅品類(lèi)油柑等。 否則， 被大客戶(hù)或某款大單品拿捏的現(xiàn)象會(huì)一直持續(xù)。

鑒于C端品牌的成本壓力，短期頭部品牌仍會(huì)選擇和供應(yīng)商合作的輕資產(chǎn)模式，這也給供應(yīng)商轉(zhuǎn)型留出了空間。

為應(yīng)對(duì)來(lái)自下游的壓力，供應(yīng)商還選擇了向下游延伸——自建C端品牌。如德馨推出了德馨珍選、 珍果鮮，佳禾食品推出了非常麥燕麥奶等，但目前從營(yíng)收上都沒(méi)有得到釋放。

目前來(lái)看，飲品供應(yīng)商賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局仍然分散。參考海外，企業(yè)也必將走向規(guī)?；?，萬(wàn)億茶飲咖啡市場(chǎng)很大可能會(huì)出現(xiàn)中國(guó)版西斯科。

但對(duì)于德馨食品而言，想要在接下來(lái)的行業(yè)競(jìng)賽中笑到最后，還有很長(zhǎng)的路要走。

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