每日熱訊!誰賣飛了英偉達(dá)

2023-07-05 18:53:16來源：引領(lǐng)外匯網(wǎng)

誰賣飛了英偉達(dá),每個(gè)人只陪黃仁勛走一段路

每個(gè)人只陪黃仁勛走一段路

編者按：本文來自微信公眾號(hào) 遠(yuǎn)川投資評(píng)論（ID：caituandzd），作者：孫然/張婕妤，編輯：張婕妤，視覺設(shè)計(jì)：疏睿，制圖：孫然，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

2016 年 8 月，黃仁勛帶著一臺(tái)裝載了 8 塊 P100 芯片的超級(jí)計(jì)算機(jī)來到了剛剛成立不到一年的 OpenAI 辦公室。他在機(jī)箱上寫下，「致埃隆和OpenAI團(tuán)隊(duì)！為了計(jì)算和人類的未來，我將世界上第一臺(tái)DGX-1送給你們！」

(資料圖)

這臺(tái)英偉達(dá)3000多名員工花費(fèi)三年時(shí)間打造出來的價(jià)值超過百萬美元的DGX-1 ，可以將OpenAI大模型需要的訓(xùn)練時(shí)間從1年壓縮到1個(gè)月。

對(duì)于當(dāng)時(shí)沉浸在AlphaGo大勝李世石、谷歌工作法大行其道的硅谷來說，這件事略顯微不足道，以至于英偉達(dá)發(fā)布在自己官網(wǎng)上的通稿幾乎就是最詳細(xì)的報(bào)道。彼時(shí)，OpenAI不過是眾多涌入大模型賽道的小團(tuán)隊(duì)之一，英偉達(dá)的市值也就300億美元出頭。

兩者第一次交集不過是蝴蝶扇動(dòng)了一下翅膀，絕大多數(shù)人沒有捕捉到這種稀松平常的空氣振動(dòng)。

商業(yè)世界的后視鏡也因此照出人類的遲鈍。七年以后，這個(gè)故事被重新翻出來書寫時(shí)，OpenAI的最新估值已經(jīng)將近300億美元，而英偉達(dá)則成為了美股200多年的歷史上第七家市值達(dá)到1萬億美元的公司。

觸達(dá)過這道市值巨無霸門檻的企業(yè)——蘋果、微軟、META、谷歌、亞馬遜以及特斯拉，在通往萬億美元的道路上，都曾在股票投資的世界里掀起過驚濤駭浪的造富故事。

當(dāng)又一臺(tái)巨大的印鈔機(jī)開始夜以繼日地轉(zhuǎn)動(dòng)時(shí)，誰在成為金錢世界里Next Version的投資明星？

01 兌現(xiàn)與踏空

絕大多數(shù)的成長(zhǎng)股，都需要它的投資人敢于相信一個(gè)不明朗的未來。股價(jià)漲幅越快，越需要一個(gè)高增速的預(yù)期指引來給尚未落地的明天提供多一點(diǎn)的信心。

比如，讓英偉達(dá)站上萬億美元市值的，與其說是一季度業(yè)績(jī)，不如說是它描繪的未來。

5月24日，英偉達(dá)公布2024財(cái)年一季度（2023年2月1日-4月30日）業(yè)績(jī)，營(yíng)收71.9億美元，同比下降13%，優(yōu)于此前市場(chǎng)預(yù)期的65億。其中，主要由廣大游戲玩家貢獻(xiàn)的圖形芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降38%至22.4億美元；而主要由AI相關(guān)需求驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)14%至42.8億美元，略好于市場(chǎng)預(yù)期。

真正引爆市場(chǎng)的，是盤后公布的二季度業(yè)績(jī)指引：110億美元的營(yíng)收預(yù)測(cè)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的71.8億美元。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，黃仁勛靈魂發(fā)問：「目前全世界數(shù)據(jù)中心的價(jià)值高達(dá)1萬億美元，其中絕大部分是CPU。如果在未來4到5年，順應(yīng)AIGC大趨勢(shì)，大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心改用GPU，這是多么大的市場(chǎng)[1]？」

AI賣鏟人的含金量迅速在二級(jí)市場(chǎng)的買方群里蔓延，英偉達(dá)盤后暴漲24%。5月30日，英偉達(dá)首次沖上萬億市值。黃仁勛再也不是那個(gè)需要操心家用PC市場(chǎng)需求萎靡不振的黃教主?，F(xiàn)在，他的稱號(hào)是AI教父。

英偉達(dá)這輪的暴漲推升了其在標(biāo)普500中的權(quán)重，從2022年底的1.1%迅速升至如今的2.7%。

此前，對(duì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期使得包括道富、富達(dá)、東方匯理、Ameriprise旗下Columbia Threadneedle和Loomis Sayles在內(nèi)的眾多基金在四季度和一季度減持了英偉達(dá)。而隨著二季度指引遠(yuǎn)超預(yù)期，一眾基金經(jīng)理又不得不回補(bǔ)倉位。

華爾街一名科技行業(yè)交易員說：「我從來沒有見過這樣的指引變化。在英偉達(dá)發(fā)布最新數(shù)據(jù)后，人們算了算，這成了他們不得不持有的股票[2]?！?/p>

相比眾多基金經(jīng)理被迫追高的狼狽，羅斯柴爾德家族旗下的Edmond de Rothschild（以下簡(jiǎn)稱EDR）可謂出盡風(fēng)頭。在人聲鼎沸時(shí)落袋，讓這家古老家族旗下的資管公司顯得十分瀟灑。

6月2日，EDR全球首席投資官（CIO）Benjamin Melman表示，公司自2020年年底以來一直超配的英偉達(dá)，為EDR帶來了接近200%的回報(bào)后，他們選擇在6月的大漲里獲利了結(jié)大部分倉位，在接受彭博的采訪時(shí)，CIO直言不諱：「賣得差不多了[3]。」

2020年5月4日，英偉達(dá)發(fā)布針對(duì)AI應(yīng)用場(chǎng)景的特化版GPU A100，一經(jīng)推出就成為亞馬遜AWS、微軟Azure、阿里云、百度云等云服務(wù)提供商以及Atos、思科、戴爾、富士通等系統(tǒng)制造商瘋搶的對(duì)象。這也是為什么EDR在PC市場(chǎng)疲軟、英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)收入連續(xù)下降，美國的公募基金紛紛減配的情況下依然保持頭寸——EDR買的本就是AI帶來的第二增長(zhǎng)曲線。

雖然彼時(shí)AI的商業(yè)價(jià)值還不明朗，EDR依舊選擇了在左側(cè)超配。而對(duì)于左側(cè)投資者來說，清倉式賣出的原因也很清晰——EDR認(rèn)為，目前整個(gè)AI科技賽道都已經(jīng)被超前定價(jià)了。

不過，賣點(diǎn)從來都是帶著些運(yùn)氣成份的。同樣是出于對(duì)估值的畏懼，早一步賣出的木頭姐，卻成為了踏空英偉達(dá)大漲的代表。

方舟旗艦產(chǎn)品ARKK在2014年成立之初就持有英偉達(dá)?！窤RK從2014年開始就一直認(rèn)為英偉達(dá)比大多數(shù)其他芯片公司更早看到了人工智能的未來，現(xiàn)在我們認(rèn)為該公司將繼續(xù)推動(dòng)人工智能時(shí)代的發(fā)展[5]?！拐撉罢埃榈逻€是領(lǐng)先的。

但是號(hào)稱專注顛覆式科技的木頭姐，對(duì)AI軍火販子如今的估值卻沒有足夠的信心。在木頭姐看來，英偉達(dá)每賣出1美元的硬件，軟件供應(yīng)商、SaaS供應(yīng)商就會(huì)產(chǎn)生8美元的收入，因此AI最大的機(jī)會(huì)在軟件[6]。

2022年10月，英偉達(dá)階段性底部，ARKK持有75萬股英偉達(dá)此后被陸續(xù)賣出， 3個(gè)月后，持股數(shù)字降到了0。這讓木頭姐錯(cuò)失了接近200%的漲幅，痛失2億美元。

頗具戲劇意味的是，隨著各大私募基金一季度13F在5月中旬陸續(xù)披露，英偉達(dá)赫然出現(xiàn)在了景林的美股持倉中。一季度，景林建倉買入32萬5千股英偉達(dá)，成為了見證英偉達(dá)萬億美元市值狂飆之路的中國機(jī)構(gòu)。

拉長(zhǎng)曲線看，英偉達(dá)自從1999年上市以來漲幅1000倍，但無論是早早看出英偉達(dá)第二增長(zhǎng)曲線的EDR，在2014年就押注AI顛覆式創(chuàng)新結(jié)果提前下車的Cathie Wood，還是AI革命終于成為共識(shí)后在股價(jià)波動(dòng)低點(diǎn)上車的景林，沒有人完整地分享了英偉達(dá)1000倍的成長(zhǎng)。

更殘酷的是，即便是這樣一個(gè)24年1000倍的大牛股，也依然會(huì)有人在它身上虧走大錢。比如，軟銀孫正義。

02 總是軟銀受傷

不論技術(shù)路線再領(lǐng)先，產(chǎn)品性能再突出，芯片制造終究是個(gè)重資產(chǎn)的生意，庫存周期總是很關(guān)鍵的變量?！感酒袠I(yè)的周期性存在風(fēng)險(xiǎn)」——這是木頭姐為自己踏空做出的辯護(hù)，也是當(dāng)初孫正義虧走10億美元的主因。

早在2023年大模型行情爆發(fā)前，英偉達(dá)的「大眾形象」和AI科技革命的關(guān)系并不大，熱衷于討論他的不是游戲發(fā)燒友，就是比特幣炒家。

整個(gè)2017年，比特幣大漲1700%，人們對(duì)加密貨幣的追逐陷入郁金香泡沫般的狂熱中，與其把算力用來下圍棋，更多的人顯然更愿意斥資挖礦來改變身家的量級(jí)，英偉達(dá)GPU的價(jià)格也跟著水漲船高。對(duì)于英偉達(dá)來說，挖礦業(yè)務(wù)雖然占比不高，但用黃仁勛的話來說「雖然小，畢竟不是零」，股價(jià)也跟著迎來了上市以來的第一次超級(jí)爆發(fā)。

同年四季度，一度以科技投資見長(zhǎng)的孫正義用40億美元的手筆高調(diào)買下英偉達(dá)4.9%的股票，一舉成為第四大股東。

這一場(chǎng)韓裔日本人與華裔美國人的相遇，卻在短短一年之后，在加密貨幣的熱潮退散、英偉達(dá)股價(jià)大跌中，以落寞收?qǐng)觥?/p>

盡管在GTC China 2018大會(huì)上，黃仁勛表示炒幣熱潮過去后，游戲卡的價(jià)格回落到正常水平，能夠帶回曾經(jīng)那些被價(jià)格擋在門外的忠實(shí)買家，但庫存的過剩，從來不是那么容易解決的問題。

2019年1月，軟銀愿景基金在下跌中清空了英偉達(dá)股票，虧損高達(dá)10億美元。

黃仁勛的強(qiáng)硬和篤定，并沒有因?yàn)橘Y本看客的來來去去而改變。英偉達(dá)副總裁Rev Lebaredian 如此評(píng)價(jià)英偉達(dá)的歷程——英偉達(dá)能夠忍受市場(chǎng)多年來的懷疑，黃仁勛是一個(gè)對(duì)圖形技術(shù)潛力有深刻信念的領(lǐng)導(dǎo)者，有能力看到10年后的投資回報(bào)。

出生于臺(tái)北的黃仁勛，9歲時(shí)就被送到了美國，大學(xué)畢業(yè)后，先后在AMD和LSI工作，既是一名訓(xùn)練有素的工程師，也干過貼近市場(chǎng)需求的銷售崗，不到30歲就當(dāng)上了LSI集成芯片部門的總經(jīng)理，深受LSI的CEO Wilfred Corrigan 的器重[7]。

1992年底，29歲的黃仁勛決定創(chuàng)業(yè)，他相信終有一天，PC會(huì)成為享受游戲的消費(fèi)級(jí)設(shè)備，他要在PC上做一流的游戲顯卡。

Corrigan當(dāng)年也是從仙童辭職創(chuàng)建的LSI，此時(shí)看黃仁勛去意已決，便也不再挽留，并慷慨送上助攻。Corrigan為黃仁勛介紹自己創(chuàng)業(yè)時(shí)的投資人——曾經(jīng)負(fù)責(zé)過仙童半導(dǎo)體銷售的副總經(jīng)理，前國家半導(dǎo)體公司員工，隨后創(chuàng)辦了紅杉資本的硅谷傳奇投資人唐·瓦倫?。―on Valentine）。

瓦倫丁是風(fēng)投行業(yè)的創(chuàng)始人之一，「投賽道，不投賽車手」的理念至今影響著風(fēng)投行業(yè)。

閱人無數(shù)的瓦倫丁看中賽道大過車手的原因之一，是他相信天才創(chuàng)業(yè)者極其罕見。他曾表示自己這一生只見過兩個(gè)超越凡人的創(chuàng)業(yè)者——英特爾的諾伊斯和蘋果的喬布斯。在和不到三十歲的黃仁勛深聊過之后，瓦倫丁不出意外地判斷這個(gè)年輕人對(duì)創(chuàng)業(yè)完全沒有概念，但出于對(duì)前同事Corrigan的信任，還是給了黃仁勛200萬美元。

有了啟動(dòng)資金，黃仁勛又拉來了兩位合伙人，英偉達(dá)終于正式開張。三個(gè)合伙人各占20%股份，紅杉占40%。

在最開始的幾年里，圖形處理市場(chǎng)強(qiáng)敵環(huán)伺，步履蹣跚的英偉達(dá)，看上去確實(shí)不是一個(gè)可以站穩(wěn)腳跟的創(chuàng)業(yè)公司。

1995年，英偉達(dá)第一款產(chǎn)品NV1面世，這款集圖形處理、聲卡以及游戲操作桿控制等功能于一體的芯片產(chǎn)品一經(jīng)面世就獲得了世嘉的認(rèn)可，被裝在了旗下第六代家用游戲主機(jī)土星上。然而土星被同期發(fā)售的索尼PlayStation壓了一頭，幸好世嘉并不認(rèn)為這是顯卡的問題，下一代家用主機(jī)DC依然選擇與英偉達(dá)合作。

還沒好好喘口氣，英偉達(dá)又在NV2的研發(fā)中遭遇微軟史詩級(jí)背刺。1996年，微軟發(fā)布了基于反向紋理映射和三角形的 Windows 95 Direct3D，這與NV系列產(chǎn)品走了完全相反的技術(shù)路線。黃仁勛認(rèn)為生產(chǎn)一款無法和Windows兼容的產(chǎn)品等于找死，NV2直接胎死腹中。

論行業(yè)地位，英偉達(dá)在彼時(shí)圖形處理賽道里的七十多家公司中，也比不過風(fēng)頭最盛的3dfx。

3dfx的拳頭產(chǎn)品是一款叫Voodoo的3D子卡。在那個(gè)年代，Voodoo給游戲畫面帶來了劃時(shí)代的提升，許多游戲玩家到現(xiàn)在都忘不了第一次把Voodoo插到主板上時(shí)感受到的震撼。巔峰時(shí)期，Voodoo一度占據(jù)85%的3D芯片市場(chǎng)[8]。只不過由于其不具備2D顯示功能，需要搭配一張2D顯卡使用，給玩家?guī)硇┰S不方便。

未渲染/使用Voodoo渲染后的《Quake2》

此刻的英偉達(dá)，產(chǎn)品研發(fā)上的挫折放大了黃仁勛糟糕的現(xiàn)金流管理。最艱難的時(shí)候，英偉達(dá)公司賬上的現(xiàn)金僅夠維持3個(gè)月，破產(chǎn)的倒計(jì)時(shí)已經(jīng)響起。瓦倫丁那一句「你不懂創(chuàng)業(yè)」一語成讖。

最危急的時(shí)刻，黃仁勛厚著臉皮找到世嘉，希望在不交貨的同時(shí)讓世嘉全額支付研發(fā)費(fèi)用。世嘉居然奇跡般地同意了[9]。

絕境中的英偉達(dá)爆發(fā)出了強(qiáng)悍的研發(fā)實(shí)力，僅6個(gè)月后，Riva 128橫空出世，雖然在3D渲染效果上依然弱于Voodoo，但是集成了2D/3D顯示功能的Riva 128勝在方便便宜。1997年的中國，一張Riva 128大概1000塊出頭，而Voodoo不僅要再搭配2D顯卡，售價(jià)更是超過1500塊。

Riva 128面世4個(gè)月，銷量即突破100萬張，英偉達(dá)絕地反擊，一躍成為圖形處理行業(yè)的最大玩家之一[10]。

1999年，英偉達(dá)在納斯達(dá)克上市，同年，英偉達(dá)發(fā)布GeForce 256，在這場(chǎng)發(fā)布會(huì)上，日后被我們直接翻譯成顯卡的單詞，GPU(Graphics Processing Unit)，第一次在硅谷科技史上出現(xiàn)。

但這些都是后來的人為成王敗寇賦予的意義，在千禧年的路口，遑論圖形處理的未來空間，連那個(gè)象征著股價(jià)到達(dá)過100美元的紋身還要再過十幾年，才會(huì)出現(xiàn)在黃仁勛的身上。

在變化莫測(cè)的科技行業(yè)面前，唐·瓦倫丁也并不戀戰(zhàn)。他借IPO實(shí)現(xiàn)退出，收獲近20倍收益。

科技股捕手木頭姐在低點(diǎn)賣飛，被價(jià)值投資風(fēng)格的景林抄了底；奉行長(zhǎng)期主義的EDR從2015年一直持有到現(xiàn)在，孫正義在中途割肉下了車。離創(chuàng)始人最近，同時(shí)對(duì)整個(gè)科技賽道和硅谷產(chǎn)業(yè)了如指掌的瓦倫丁，也在IPO后果斷離場(chǎng)，他們無一不在訴說著科技股投資的難度。

畢竟，倒退回1993年，誰能想到這個(gè)要為游戲玩家做顯卡的銷售，日后能成為AI教父呢。

03 尾聲

三十年后的今天，英偉達(dá)成為了第一家由華人創(chuàng)辦的萬億市值企業(yè)。當(dāng)畢業(yè)季隨著夏天來臨，黃仁勛受到了臺(tái)大的邀請(qǐng)，為畢業(yè)典禮擔(dān)任致辭嘉賓。

脫下標(biāo)志性皮夾克、換上學(xué)位袍的黃仁勛講述了英偉達(dá)歷史上三個(gè)艱難瞬間：

1）面對(duì)錯(cuò)誤，勇于求助：1996年微軟背刺，NV2胎死腹中，英偉達(dá)出師未捷瀕臨倒閉，難為情地去向世嘉求助；

2）為了實(shí)現(xiàn)愿景必須忍受痛苦：2007年推出CUDA后，常年市值徘徊在10億美元，等了十年才等來AI革命的曙光；

3）懂得放棄，決定什么不去做：2010年放棄前景廣闊的手機(jī)市場(chǎng)，專注于從零創(chuàng)造一個(gè)機(jī)器人市場(chǎng)。

回頭看，這三個(gè)瞬間幾乎都指向了英偉達(dá)的同一個(gè)基因：他們幾乎每一次都選擇在一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模尚且為零的地方重新創(chuàng)業(yè)，拋棄那些已然成熟的低垂果實(shí)，不斷駛出險(xiǎn)灘，在「我并不需要一夜之間改變世界，我會(huì)用接下來的 50 年改變世界」里，一次又一次完成了驚人的增長(zhǎng)。

最終，作為公司創(chuàng)始人，作為一個(gè)「我渴望生存下去的欲望遠(yuǎn)高于其他人希望我死掉」的創(chuàng)業(yè)者，黃仁勛是英偉達(dá)通往萬億市值之路上創(chuàng)造了1000倍回報(bào)的人。

而在英偉達(dá)萬億之路上的投資人們，不論收益率的百分號(hào)之前是一個(gè)怎樣夸張的數(shù)字，他們都只陪黃仁勛走一段路，然后在各種各樣的時(shí)間點(diǎn)選擇退出。

不論多偉大的基金，他們終究只做過客。

參考資料

[1] 財(cái)報(bào)季| 英偉達(dá)電話會(huì)速遞：數(shù)據(jù)中心”爆單“，GPU替代CPU勢(shì)不可擋，同花順

[2] 錯(cuò)失大漲后公募基金和對(duì)沖基金快速增持英偉達(dá)股票，新浪科技

[3] Long-Time Nvidia Investor Trims Holdings as AI Rally Overheats， Bloomberg

[4] 直呼“AI估值太高”，英偉達(dá)一長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)股東高位套現(xiàn)，萬億市值已是盡頭？新浪財(cái)經(jīng)

[5] CathieDWood，Twitter

[6] 錯(cuò)失英偉達(dá)后，木頭姐預(yù)測(cè)：AI的下一波機(jī)會(huì)在軟件，華爾街見聞

[7] “圖形皇帝”黃仁勛，網(wǎng)易智能

[8] 難過！顯卡公司 3dfx 不會(huì)回歸了，電腦報(bào)