隨著手工補息被禁止，部分央企、國企在投資理財選擇上開始展現(xiàn)更高的風(fēng)險偏好，由存款轉(zhuǎn)向購買理財產(chǎn)品，以尋求更高收益率。然而，專家認(rèn)為，鑒于銀行與企業(yè)之間深度合作關(guān)系，以及央企、國企的投資理財往往受到上級部門嚴(yán)格把控，預(yù)計不會出現(xiàn)存款大規(guī)模“搬家”的情況。

部分央國企風(fēng)險偏好提升

“自禁止手工補息后，部分央企、國企客戶風(fēng)險偏好有所提升，轉(zhuǎn)向購買理財產(chǎn)品。這一變化不僅限于單一地區(qū)，北京、上海、廣州、深圳等城市的央企、國企均有類似現(xiàn)象發(fā)生。”某股份行相關(guān)人士告訴記者。

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手工補息原本是一種針對特殊性和差異性計息需求的補充計息手段，在系統(tǒng)無法自動完成結(jié)息時采用。然而，在實際操作中，部分銀行通過手工補息方式，變相突破了存款利率指導(dǎo)上限，以高息吸引存款。這種方式在過去曾為國有大行和股份制銀行帶來了一定的存款規(guī)模。而大型國有企業(yè)特別是央企，以及非銀類金融機構(gòu)，如銀行理財公司、保險資管等，是手工補息的主要受益者。

據(jù)中信建投證券固收研究團隊測算，超出自律定價機制的存款規(guī)模約為20萬億元，主要集中在國有大行和股份制銀行，其中股份制銀行超自律存款比率最高，約為55%；國有大行次之，約為46%；農(nóng)商行較低。“手工補息主要針對的是大型國有企業(yè)特別是央企，以及非銀類金融機構(gòu)，如銀行理財公司和保險資管。而由于國企本身有較為嚴(yán)格的約束，叫停手工補息后，其無法快速把低息銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)楦呦①Y產(chǎn)。預(yù)計禁止手工補息行為將導(dǎo)致2.5萬億元活期存款轉(zhuǎn)移，且主要集中在今年4月至6月，部分減少的活期存款可能轉(zhuǎn)為企業(yè)定期存款，部分可能轉(zhuǎn)移到銀行理財公司等非銀資管機構(gòu)。”中信建投證券固收研究團隊表示。

值得注意的是，不同地區(qū)對國企進行投資理財有不同規(guī)定。5月23日，山東省國資委回復(fù)網(wǎng)友留言表示，根據(jù)《山東省省屬企業(yè)高風(fēng)險業(yè)務(wù)管控暫行辦法》第五條規(guī)定，省屬企業(yè)及其子企業(yè)的臨時閑置資金可以購置本金保本型存款和固定收益憑證，原則上不得從事委托理財、購買債券（國債、政府債券除外）等業(yè)務(wù)。

而深圳市國資委則表示，市屬國企原則上不得從事炒作股票、期貨、期權(quán)等高風(fēng)險的投資行為（以長期投資為目的的股票投資、證券公司和其他有特別授權(quán)的企業(yè)除外）以及高風(fēng)險的委托理財?shù)然顒?，企業(yè)可在本金安全、收益穩(wěn)定、風(fēng)險可控的前提下，自行開展貨幣基金、銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品等類型的理財投資，提高閑置資金的收益水平。

在國盛證券固收分析師楊業(yè)偉看來，央企、國企的存款不會出現(xiàn)大規(guī)模“搬家”。央國企存款相對穩(wěn)定，一方面，銀行和企業(yè)合作較深，其他金融機構(gòu)難以提供相應(yīng)服務(wù)；另一方面，央企、國企進行投資理財往往受到上級部門嚴(yán)格把控，并不會因為禁止手工補息而流失。

理財負(fù)債資產(chǎn)兩端受影響

5月銀行理財規(guī)模超預(yù)期增長也印證了禁止手工補息余波未了。

據(jù)中信證券明明團隊測算，往年5月皆為銀行理財規(guī)模增長小月，2018年至2023年的5月銀行理財規(guī)模平均環(huán)比減少300億元，而今年5月銀行理財規(guī)模環(huán)比大增4000億元，遠(yuǎn)超歷史均值，且其中現(xiàn)金理財規(guī)?？s減2900億元，非現(xiàn)金固收類理財規(guī)模增長超6900億元。

“禁止手工補息行為余波未了是5月理財規(guī)模繼續(xù)高增的主要原因之一。”明明表示，“受禁止手工補息影響最大的國有行5月理財規(guī)模增長近2600億元，占整體增長規(guī)模比例超過65%。同時，理財增長規(guī)模中，零售占比僅為72%，遠(yuǎn)低于以往87%的均值，機構(gòu)占比近28%，充分說明禁止手工補息余波持續(xù)促進理財規(guī)?？焖僭鲩L。”此外，明明表示，5月理財規(guī)模高增的原因還有2024年以來債市走牛，理財產(chǎn)品持續(xù)收獲了穩(wěn)定不俗的收益率，投資者體驗較好；存款降息影響仍在，大行3年期定存掛牌利率僅為1.95%，理財性價比進一步提高，吸引了大量資金。

禁止手工補息行為對銀行理財?shù)挠绊懖粌H在負(fù)債端，也在資產(chǎn)端。“此前，國有大行存款掛牌定存利率是百分之一點幾，通過手工補息可以達(dá)到百分之三點幾。禁止手工補息以來，我們積極配置非存款類資產(chǎn)。由于理財追求絕對收益，債券類資產(chǎn)增配得多一些，權(quán)益類資產(chǎn)配置相對較少。”某銀行理財公司相關(guān)人士說。

中信建投證券固收分析師曾羽表示，銀行理財產(chǎn)品中存款類投資占比約為20%，其中相當(dāng)一部分涉及手工補息操作。“收益穩(wěn)定是目前銀行理財選擇資產(chǎn)的核心。在手工補息操作被禁止后，存款作為穩(wěn)定凈值的壓艙石而且還是重要配置，具有較強的配置剛性。沒有手工補息，銀行理財更多向尾部銀行下沉。當(dāng)然，也有銀行理財公司等資產(chǎn)管理機構(gòu)可能會轉(zhuǎn)而增加對債券類資產(chǎn)的投資，以尋求更高的收益和風(fēng)險調(diào)整后的回報。”曾羽說。

楊業(yè)偉認(rèn)為，銀行理財本身偏好短債，因此短期內(nèi)理財對同業(yè)存單和短端信用債的需求會增強，但是隨著再投資帶來的收益率下行，理財會被動拉長久期，增持超長期限信用債或者永續(xù)債。

此外，多種因素可能使得同業(yè)存單供給與利率雙增。“大型銀行可能因存款流失而面臨短期資金面的負(fù)面影響，存單發(fā)行量可能增加。近期DR007升幅較大，與R007的利差明顯縮小即是證據(jù)。大型銀行面臨存款短缺，同時還需應(yīng)對5月至6月的地方債發(fā)行和特別國債發(fā)行，這迫使它們提高存單利率和增加供給，這導(dǎo)致大型銀行的存單利率趨于上升。”曾羽表示。

銀行理財提前布局應(yīng)對挑戰(zhàn)

在業(yè)內(nèi)人士看來，禁止手工補息將給銀行理財帶來挑戰(zhàn)，包括“資產(chǎn)荒”加劇、產(chǎn)品業(yè)績達(dá)標(biāo)壓力提升、部分產(chǎn)品可能面臨一次性減值損失，造成債市波動等。

“隨著存款收益壓降、非標(biāo)資產(chǎn)減配等因素，我們預(yù)計理財產(chǎn)品的‘資產(chǎn)荒’壓力將逐步提升，回撤控制與業(yè)績達(dá)標(biāo)訴求需要重新均衡。”中金公司分析師王子瑜等表示。此外，部分配置存款比例較高、存款補息比例較高的理財產(chǎn)品整改壓力較大，而且補息周期通常為季度末付息或年度付息，即理財產(chǎn)品會計層面的收益確認(rèn)與實際補息現(xiàn)金流可能存在周期錯位，倘若未來1-2個月商業(yè)銀行對存續(xù)手工補息存款利率補貼的整改力度較大，預(yù)計部分理財產(chǎn)品存在一次性減值損失壓力。若部分產(chǎn)品集中下調(diào)收益，可能對債市造成一定沖擊。

對此，某銀行理財公司人士表示，當(dāng)前的資產(chǎn)價格確實給理財機構(gòu)帶來了壓力。“當(dāng)前存款利率低、債券價格處于高位，我們的應(yīng)對措施是下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)，因為現(xiàn)在資產(chǎn)收益水平支撐不了這么高的基準(zhǔn)，同時我們與渠道方積極溝通，引導(dǎo)客戶做好預(yù)期管理；另外，我們正依托母行資源積極創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)，以緩解‘資產(chǎn)荒’帶來的壓力。”

此外，業(yè)內(nèi)人士提醒，需要關(guān)注利率低位及理財規(guī)模持續(xù)上行所帶來的潛在贖回潮風(fēng)險。某資管人士認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”從去年四季度以來持續(xù)加劇，長期限國債收益率大幅下行，造成的局面是固收類產(chǎn)品出現(xiàn)較大浮盈，后續(xù)如果債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，可能會引發(fā)贖回潮，這將對我們的流動性管理造成很大壓力。為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，理財機構(gòu)已提前布局，包括通過增配可一鍵贖回的債券型公募基金；加強久期管理，以穩(wěn)定收益和降低債市波動影響。此外，有機構(gòu)表示，將積極配置權(quán)益市場，以尋求更為多元化的收益來源，進一步分散投資風(fēng)險。

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