連牧原股份的不虧金身都已打破，從“豬王”變成了“虧損王”，可見(jiàn)，今年上半年生豬養(yǎng)殖行業(yè)是何等慘烈。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，下半年的生豬行情會(huì)高于上半年，但是能否彌補(bǔ)各企業(yè)已挖出的大窟窿還是未知數(shù)。

【資料圖】

“豬王”變“虧損王”

在慘烈的2021年，“豬王”牧原股份（002714.SZ）雖然業(yè)績(jī)大降75%，但在一片爭(zhēng)議聲中，仍保住了不虧的金身。

進(jìn)入2022年，它終于也挺不住了。

今年一季度，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)即雙雙負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)更是同比下降174.40%，虧損51.80億元。當(dāng)期，公司毛利率為-23.03%，豬賣(mài)得越多虧得越多。

可能有人會(huì)問(wèn)，既然生豬賣(mài)出去虧本，那么，能不能養(yǎng)著等價(jià)格回升之后再賣(mài)呢？

答案是不行的。對(duì)于大型養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，生豬養(yǎng)殖是一個(gè)系統(tǒng)性工程。豬的生長(zhǎng)需要一個(gè)周期，能繁育母豬配種到育肥豬出欄，需要10-11個(gè)月左右。因此，生豬的出欄量取決于前期能繁育母豬的規(guī)劃，不受價(jià)格波動(dòng)的影響。

而且，對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，比短期盈虧更重要的是現(xiàn)金流。即便在生豬低價(jià)之時(shí)，企業(yè)也只能加大產(chǎn)品出貨量，以保證資金鏈的安全。

今年進(jìn)入第二季度，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格略有回暖，但總體仍在底部運(yùn)行。6月，牧原股份商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為16.53元/kg，已可基本覆蓋16元/kg左右的養(yǎng)殖完全成本。

因此，牧原股份Q2虧損額已大幅受窄。新近披露的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為虧損63.00億元-69.00億元，同比下降166.13%-172.43%。

目前，頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)中，除了溫氏股份之外，均已披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，新希望預(yù)虧39億元-42億元；正邦科技預(yù)虧38億元-46億元，基本可以確定，牧原股份是生豬養(yǎng)殖行業(yè)上半年的“虧損王”。

今年前6個(gè)月，牧原股份累計(jì)銷(xiāo)售生豬3128.0萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入426.99億元，期末，公司能繁育母豬存欄為247.3萬(wàn)頭。

現(xiàn)金流持續(xù)緊張

牧原股份是當(dāng)前的生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)中，唯一一家掌握自繁、自育、自養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。正是借助這一優(yōu)勢(shì)，讓公司得以在上一輪超級(jí)豬周期中突然崛起，力壓“公司+農(nóng)戶(hù)”模式的溫氏股份，成為新晉“豬王”。

2020年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)178.31%至562.8億元，歸母凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)348.97%至274.5億元，凈利率達(dá)到53.97%，這一指標(biāo)甚至超過(guò)了當(dāng)年的貴州茅臺(tái)?！柏i茅”的名號(hào)，算是實(shí)至名歸。

不過(guò)，牧原股份的重資產(chǎn)模式，也意味著公司需要在豬舍等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，投入大量的資金。順周期的時(shí)候，能保證公司豐厚的利潤(rùn)，但逆周期之時(shí)，就會(huì)對(duì)公司的資金鏈形成巨大的考驗(yàn)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，2021年，牧原股份的現(xiàn)金流已經(jīng)較為緊張。當(dāng)年末，公司貨幣資金余額為122.0億元，其中，還有38億元為受限貨幣資金。而當(dāng)期短期借款為222.9億元，另有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債77.49億元。

公司為了保證自己的現(xiàn)金流，就在供應(yīng)商身上動(dòng)心思，比如加大付款周期，以及使用票據(jù)等。當(dāng)年，在公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)40.18%的情況下，應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)121.3%至366.7億 元。

截至2021年末，公司有息負(fù)債余額合計(jì)525.90億元，同比增加67.94%，當(dāng)年僅利息支出就將近18億元。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)61.30%，比上年同期增加15.21個(gè)百分點(diǎn)。EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和EBITDA利息保障倍數(shù)等償債指標(biāo)降幅均超過(guò)70%。

到今年一季度末，牧原股份現(xiàn)金流緊張的狀況仍沒(méi)有大幅緩解的跡象。

結(jié)合生豬價(jià)格波動(dòng)影響盈利、疫病和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)規(guī)?？焖偕仙?，償債能力弱化等多種不利因素，今年6月，中誠(chéng)信國(guó)際維持牧原股份主體信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

對(duì)于外界的關(guān)切，牧原股份回復(fù)稱(chēng)：公司生豬銷(xiāo)售“錢(qián)貨兩清”，具有較好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，且公司在金融機(jī)構(gòu)還有一定的授信尚未使用，大股東也承諾在必要時(shí)候，對(duì)公司提供借款。

從2021年10月起，公司就推動(dòng)對(duì)大股東牧原集團(tuán)的定增，后者計(jì)劃以40.21元/股（后調(diào)整為39.97元/股）認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份，總金額不低于50億元不超過(guò)60億元，所得資金將都用于補(bǔ)流。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格正處低位，市場(chǎng)對(duì)豬企的預(yù)期普遍較差，各公司股價(jià)亦持續(xù)低位徘徊。目前，牧原股份股價(jià)已恢復(fù)至62.50元/股（7月15日收盤(pán)）。

等風(fēng)來(lái)？

在資金緊張的狀況之下，牧原股份一改過(guò)去幾年狂放的擴(kuò)張風(fēng)格，今年一直沒(méi)有大規(guī)模新增資本開(kāi)支的計(jì)劃，已發(fā)生的開(kāi)支，主要用于過(guò)去已建成工程的款項(xiàng)支付。

即便近期生豬市場(chǎng)行情有所回升，公司現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，“豬王”仍保持著謹(jǐn)慎，認(rèn)為并不具備短期內(nèi)大規(guī)模新增資本開(kāi)支的條件。

在當(dāng)前生豬價(jià)格行情波動(dòng)和糧食價(jià)格高位運(yùn)行的背景之下，大多數(shù)豬企都只能通過(guò)節(jié)省成本、提高運(yùn)行效率，來(lái)減少虧損或獲取微薄的利潤(rùn)。

據(jù)牧原股份估算，自去年初的糧食價(jià)格上升，對(duì)公司單位養(yǎng)殖成本的影響約為1.5元/kg-1.8 元/kg。今年Q2，公司生豬養(yǎng)殖完全成本逐步降低，目前略高于15.5元/kg，全年的成本目標(biāo)是，階段性實(shí)現(xiàn)14.5元/kg-15元/kg 的養(yǎng)殖完全成本。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，受能繁育母豬存欄量下降影響，今年下半年，生豬市場(chǎng)價(jià)格將小幅回升，但仍將處于低位運(yùn)行。

作為行業(yè)最大的玩家，牧原股份也不能對(duì)豬價(jià)的走勢(shì)，作出相對(duì)明確的預(yù)測(cè)。6月，公司在回復(fù)機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，給出的答案是“認(rèn)同市場(chǎng)主流觀點(diǎn)對(duì)今年下半年豬價(jià)的判斷，預(yù)計(jì)能夠達(dá)到18元/kg-20元/kg?！?月，面對(duì)同樣的問(wèn)題，答案變得含糊其辭“預(yù)計(jì)下半年會(huì)高于上半年”。

即便生豬市場(chǎng)價(jià)格短期受市場(chǎng)情緒影響，長(zhǎng)期受市場(chǎng)供求關(guān)系左右，牧原股份仍不改今年的總體目標(biāo)，全年生豬出欄量預(yù)計(jì)在5000萬(wàn)-5600萬(wàn)頭。

為實(shí)現(xiàn)從“運(yùn)豬”到“運(yùn)肉”的轉(zhuǎn)變，牧原股份在自己的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能分布區(qū)，密集布局屠宰加工廠(chǎng)。當(dāng)前已投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能2200萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)到今年末將達(dá)到3000萬(wàn)頭。該板塊暫未實(shí)現(xiàn)盈利。

關(guān)鍵詞： 牧原股份 利息保障倍數(shù) 貨幣資金