A 股目前處于一個上下兩難的境地，在 7 月大盤見到階段性頂點(diǎn)后開始震蕩回落，對市場情緒打擊明顯。而8月底在中報業(yè)績披露之后，前期人氣板塊遭遇“估值殺”，使得整個市場的做多信心受到重創(chuàng)。再加上外圍市場也處于一個向下尋找支撐的調(diào)整態(tài)勢，已經(jīng)讓多頭陷入絕望之中。那么，“金九銀十”行情還有沒有?A股如何才能突破上檔均線壓制?本報記者集納多家實(shí)力機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，一致認(rèn)為對于9月行情，“謹(jǐn)慎”是被提及最多的詞匯，但普遍認(rèn)為下行空間不大，震蕩筑底可能性較大。

安信證券： 左手價值右手成長

當(dāng)前月K線的收益為負(fù)，疊加美股之前出現(xiàn)大跌，可能仍讓市場擔(dān)心A股的下行風(fēng)險。但若從股債收益差的角度看，當(dāng)前位置的股債性價比的天平應(yīng)該是偏向股票的，而從我們常用的周期分析模型來看，大盤和滬深300指數(shù)的整體下行風(fēng)險應(yīng)該不大。

現(xiàn)在更關(guān)鍵的問題應(yīng)該是當(dāng)前是否存在或者是否已經(jīng)出現(xiàn)了風(fēng)格切換。所謂的風(fēng)格，一種是大小盤風(fēng)格，另一種是價值成長風(fēng)格。但考慮到畢竟成長風(fēng)格板塊前期確實(shí)大幅跑贏了價值風(fēng)格板塊，短期價格形態(tài)上又有一定的高位震蕩破位跡象，使得中短期或仍有一定的風(fēng)格收斂訴求。所以，從配置的角度看，不防適當(dāng)均衡，左手價值，右手成長，或可兩不誤。

對于支撐大盤價值的基本面邏輯，如果市場可以預(yù)見9月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是確定的(金九銀十，畢竟9-10月是多數(shù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季)，即便是短期超預(yù)期修復(fù)，那么當(dāng)前大盤價值存在超跌反彈的較大可能。我們的評估是，雖然政策面對于“需求端牽引”是積極務(wù)實(shí)的，但尚不足以扭轉(zhuǎn)流動性邏輯，我們維持震蕩市判斷，大盤價值品種或有超跌反彈，但高成長中小盤中期占優(yōu)格局難言結(jié)束。

那么，高成長中小盤何時結(jié)束?我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)邏輯的信號最為準(zhǔn)確。當(dāng)產(chǎn)品最終形態(tài)被定義，價格屠夫出現(xiàn)，新品無法提價，此時產(chǎn)業(yè)浪潮進(jìn)入中后期，大量中小企業(yè)出清。超配行業(yè)，汽車(汽車零部件和智能化)、儲能及電力電網(wǎng)(新能源相關(guān)配套建設(shè)的綠電產(chǎn)業(yè)鏈)、光伏、食飲、農(nóng)化、黃金、軍工自主可控、醫(yī)藥。

西部證券：

風(fēng)格或?qū)⒒貧w龍頭

國內(nèi)疫情反復(fù)，金融環(huán)境回歸中性，商品價格處于高位，抑制企業(yè)投資意愿，整體工業(yè)企業(yè)利潤仍然偏弱，也再次驗證了我們此前“此輪業(yè)績底可能是W型或U型”的判斷。從結(jié)構(gòu)上看，去年以來推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)重要支撐的上游資源品行業(yè)，其利潤占比在今年4、5月達(dá)到40%的高位，而隨著庫存周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，大宗商品價格波動上升，海外經(jīng)濟(jì)衰退，6、7月上游行業(yè)業(yè)績正在逐步成為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)的拖累項。對于最終業(yè)績底的形成需要耐心等待周期品價格回落后利潤向下游的傳導(dǎo)。

當(dāng)前市場核心矛盾依然是通脹與經(jīng)濟(jì)的拉鋸戰(zhàn)，雖然7月CPI上行幅度不及預(yù)期，但是趨勢并未發(fā)生變化。隨著金融數(shù)據(jù)的公布，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍有顛簸。同時隨著海外加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率再次面臨壓力，需要警惕短期波動率放大。

從資產(chǎn)配置的角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風(fēng)格將回歸龍頭。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，糧食、能源與信息安全仍將是市場關(guān)注核心，重點(diǎn)關(guān)注短期業(yè)績拐點(diǎn)、長期轉(zhuǎn)型預(yù)期的火電，四季度仍有較大供需缺口的農(nóng)業(yè)，以及政策趨勢確定的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè);另外一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險上升，關(guān)注受益于“歐洲替代”的鋁、鋅、維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲等泛消費(fèi)概念。

銀河證券：

將進(jìn)入橫向震蕩期

8月15日，中期借貸便利(MLF)操作的中標(biāo)利率下降10個基點(diǎn)。8月22日央行降息，1年期、5年期LPR分別較上月下降5BP、15BP。其中，1年期LPR降幅小于MLF降幅，首次出現(xiàn)5年期LPR降幅高于1年期LPR降幅。8月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議也指出，要完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貸款市場報價利率(LPR)指導(dǎo)作用，支持信貸有效需求回升，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本。整體來看，降息提振風(fēng)險偏好，提振信心。

整體來看，政策端提振信心，用平常心看待市場震蕩。疫情反復(fù)與經(jīng)濟(jì)動蕩密不可分，穩(wěn)增長主線不改，政策端口的持續(xù)放松，流動性偏寬松略好，社融增速有望延續(xù)上行。南方持續(xù)高溫導(dǎo)致的限電對工業(yè)生產(chǎn)形成壓力，但預(yù)計在未來氣溫回落的情況下不會持續(xù)很久。我們一直強(qiáng)調(diào)：當(dāng)前市場并不怕下跌，因為下跌即是機(jī)會，用平常心看待市場震蕩，情緒是有周期的，我們認(rèn)為9月將進(jìn)入新舊切換交替的橫向震蕩時期。

把握切換交替的契機(jī)，9月配置建議錨定而行。中國經(jīng)濟(jì)具有發(fā)展?jié)摿?，現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型期，雖遇到不確定性，但是這些不確定性終將被校正。美聯(lián)儲表態(tài)9月可能再度進(jìn)行大幅加息。進(jìn)入中報披露尾期，市場已進(jìn)入新舊切換交替的橫向震蕩格局。投資者策略應(yīng)當(dāng)聚焦行業(yè)內(nèi)核發(fā)展力，選擇業(yè)績穩(wěn)定向好的中小市值低價個股+政策受益題材。7、8月我們提示A股分化期的進(jìn)程將進(jìn)一步加快，9月我們建議戰(zhàn)略性布局高端制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、白酒等高景氣板塊。

方正證券：

成長風(fēng)格仍有望延續(xù)

今年A股市場自上半年低點(diǎn)反彈以來，行情結(jié)構(gòu)分化特征較為顯著。自2022年4月26日至8月26日，主要市場規(guī)模指數(shù)累計漲幅大體上隨著樣本公司市值的增加而減小。樣本市值最大的上證50指數(shù)，期間累計漲幅僅為2.5%，涵蓋全市場市值前300家公司的滬深300指數(shù)上漲了7.7%，平均市值規(guī)模相對較小的中證500指數(shù)累計漲幅為17.3%，小盤股指數(shù)代表中證1000指數(shù)和國證2000指數(shù)漲幅最高，分別上漲 28.5%和27.6%。

往后看，我們預(yù)計中小盤成長風(fēng)格仍有望延續(xù)。一是從產(chǎn)業(yè)邏輯上看，當(dāng)前A股市場的邏輯主線已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)集中轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)升級，而且在相關(guān)政策的支持下，未來相當(dāng)一段時間內(nèi)，新興產(chǎn)業(yè)及轉(zhuǎn)型升級預(yù)計都將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。當(dāng)前我們正處于一輪新產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)張周期之中，而在中國經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型的大背景下，預(yù)計在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)，以新能源、新能源汽車等為代表的新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢還將持續(xù);“專精特新”政策支持及產(chǎn)業(yè)升級增量擴(kuò)散的邏輯下，相關(guān)中小企業(yè)預(yù)計會有不錯的發(fā)展。

二是從相對估值來看，中小盤公司的估值溢價率目前仍然處于歷史底部。2016年之后，中證500及中證1000指數(shù)相對于滬深300的市盈率中位數(shù)之比都出現(xiàn)了持續(xù)的大幅回落，到2021年年初降至低點(diǎn)。當(dāng)前中證1000、中證500以及滬深300指數(shù)的市盈率中位數(shù)總體相差不大，截至8月22日，中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)市盈率中位數(shù)之比為1.09，中證1000指數(shù)與滬深300指數(shù)的市盈率中位數(shù)比值為1.57，均遠(yuǎn)低于2015年小盤股行情頂峰時的水平。小盤股相對市盈率的估值溢價處于歷史低位，難以成為風(fēng)格反轉(zhuǎn)的觸發(fā)條件，也為后續(xù)的股價表現(xiàn)留出了上行空間。

招商證券：

宏觀環(huán)境或現(xiàn)新變化

進(jìn)入2022年9月，政府穩(wěn)增長的動作頻出，加上迎來施工旺季，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望邊際改善，A股將會保持震蕩上行。

當(dāng)前宏觀的環(huán)境可能會發(fā)生新的變化，此前受到疫情、高溫、地產(chǎn)疲弱等因素拖累，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對疲弱，流動性相對寬裕，體現(xiàn)為“高流動性，低社融，盈利見底的流動性驅(qū)動的環(huán)境。最受益的是空間大、邏輯強(qiáng)、成長性較強(qiáng)的各種小盤成長。但是，7月底政治局會議安排穩(wěn)增長新一輪政策后，8月下旬開始，各種政策在進(jìn)一步的發(fā)力。政府繼續(xù)安排新一輪財政資金和信貸支持，隨著基建施工增速回升、地產(chǎn)銷量邊際改善、保交樓政策的落地，近期銀行間流動性開始邊際收斂，反映融資需求邊際改善。海外方面，美聯(lián)儲主席發(fā)言，市場預(yù)期9月加息75bp概率大幅提升，美國十年期國債利率攀升至3%以上，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，加劇人民幣貶值壓力。寬信用的政策導(dǎo)向和外部壓力，使得銀行間和無風(fēng)險利率上行的動力提升。A股所面臨的宏觀環(huán)境從“流動性驅(qū)動”逐漸轉(zhuǎn)向“社融驅(qū)動”，對應(yīng)的風(fēng)格也從小盤成長逐漸過渡到大盤價值。

對于9月行業(yè)配置思路，依舊是均衡配置。加倉基建施工鏈、地產(chǎn)竣工鏈和低估值銀行地產(chǎn)。根據(jù)中期策略報告以來的經(jīng)濟(jì)流動性演繹來看，當(dāng)前從景氣度、流動性的角度市場仍有利于“新(能源)機(jī)(器人)智能(車)的表現(xiàn)，但是這些板塊從交易層面，持股層面集中度和熱度較高，而9月進(jìn)入施工、地產(chǎn)銷售旺季，加上國務(wù)院推出新一輪穩(wěn)增長措施，宏觀環(huán)境的變化更有利于基建施工鏈、地產(chǎn)竣工鏈和低估值銀行地產(chǎn)。銀房家也可以考慮逐漸加倉，以使得持倉風(fēng)格相對均衡，以應(yīng)對可能的四季度風(fēng)格切換。

同時綜合基本面、事件和政策，我們建議投資者開始低位低估值機(jī)構(gòu)低配置，但是邏輯和景氣可能會出現(xiàn)邊際改善的基建施工鏈、地產(chǎn)竣工鏈和低估值銀行地產(chǎn);基建施工鏈關(guān)注水泥、工程機(jī)械，地產(chǎn)竣工關(guān)注裝修建材、家電、家居、消費(fèi)建材。此外，如果社融增速明顯回升銀行保險、地產(chǎn)、白酒也可關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建 西部證券 安信證券 銀河證券