大家好，我是長橋海豚君！

北京時間 11 月 29 日晚上美股盤前，$BOSS 直聘.US 發(fā)布了 2022 年三季度財報。與核心投行的預期相比，收入和經營利潤整體略超。四季度的收入指引仍然同比下降，但幅度環(huán)比稍緩，預計仍然是受到全國蔓延的疫情影響。但與此同時，在經濟逐漸走出低谷，中小企業(yè)的招聘需求也會迅速反彈，因此 BOSS 直聘的業(yè)績回暖節(jié)奏也會相比同行更快。

(相關資料圖)

三季度具體核心指標：

1、用戶指標中求職需求旺盛：三季度 MAU 3240 萬，環(huán)比凈增 590 萬。付費企業(yè)用戶 370 萬，環(huán)比流失 10 萬家。

兩個數據結合來看，MAU 增加更多的源于求職者的活躍增加。一方面注冊恢復，另一方面可能是由于二季度疫情以及經濟環(huán)境不佳延緩了求職者（尤其是應屆生）的需求高峰，再加上大批裁員后釋放的求職需求，在三季度扎堆。

2、總營收略有恢復：三季度 11.79 億，同比下滑 2.7%，優(yōu)于指引和市場預期。四季度因為全國疫情復發(fā)，中小企業(yè)受損進一步嚴重，指引偏弱，但基本符合市場預期。

細分來看，占比近 99% 的網絡招聘服務（To B）降幅有所放緩。其他收入（To C）在求職者活躍增加的情況下，增速反而迅速滑落至-3.6%（vs Q2 20%），說明求職者的付費力受到經濟的影響。

3、現金收款多了：三季度 12.4 億，同比增速轉正到 1.4%，恐怕與新增的企業(yè)用戶合同有關，但三季度同期確認的收入沒有環(huán)比大漲，即能夠反映出企業(yè)在過去一個季度中招聘節(jié)奏還是偏謹慎和猶豫。

4、營銷費用超預期壓縮，但下季度投放爆表：三季度毛利率略有下滑，但銷售費用這個季度則繼續(xù)保持克制，研發(fā)、行政費用環(huán)比下滑。不過值得一提的是，四季度 BOSS 直聘成為 2022 年卡塔爾世界杯的贊助商之一，據報道贊助費高達 1 億。再加上今年春節(jié)放假早，年底的 “春招” 投放也會跟上，四季度的營銷費用估計要爆表。不過從另一面來說，這次世界杯撞上春節(jié)，前后間隔僅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是說一季度的利潤率有望比往年更優(yōu)。

5、截至三季度末，公司賬面現金 + 短期投資 139 億元，沒有什么借款債務，三季度經營現金流約 3.7 億，現金流總體相對健康，無短期融資稀釋股權的風險。

長橋海豚君觀點

短期上 BOSS 直聘很難擺脫宏觀周期的影響影響，并且由于 BOSS 直聘中小企業(yè)客戶占比更多，因此受損也會比其他招聘平臺（如主做中高端的獵聘）更嚴重。

但在近期疫情防控措施不斷優(yōu)化調整下，當經濟走出谷底，邁向復蘇擴張的節(jié)奏，那么高靈活性的中小企業(yè)招聘需求彈性將更高，大企業(yè)反而因為組織架構的原因，經營決策調整的速度反而沒那么快。因此站在復蘇的拐點，對于 BOSS 直聘來說，則是一個能夠獲得超額增長紅利的機會。

中長期的視角上，招聘線上化趨勢不改，尤其是藍領市場目前滲透率較低，未來的潛在市場廣闊。BOSS 直聘靈活的計價方式，也更契合藍領招聘，能夠受益行業(yè)紅利。長期視角則主要關注 BOSS 直聘的競爭格局是否改變：

1）傳統(tǒng)的在線招聘平臺，在互聯網流量玩法上并不是很適應，在《BOSS 直聘：招聘行業(yè)的終極大 “BOSS”？》中我們也提及，除了有一些算法優(yōu)勢外，BOSS 直聘的產品特色與商業(yè)模式也更加適配。比如最大的特色，“直聊” 功能，選取了更契合的直聊卡等道具付費的商業(yè)模式，而傳統(tǒng)玩家因為不愿意舍棄賣簡歷這個穩(wěn)定賺錢的生意，因此在推出直聊服務時，還是以附帶功能提供為主，并未直接變現。

簡單來說，他們本質上扮演的還是信息中介的角色，但 BOSS 直聘和互聯網公司一樣，做的是流量生意，提供的是平臺功能。因此越多的流量包括招聘雙方的需求，越活躍的市場，才能讓 BOSS 直聘獲得更多的紅利。

三季度注冊解凍后，活躍用戶迅速回暖，根據第三方數據（Questmobile）顯示，BOSS 直聘三季度的用戶增幅顯著優(yōu)于智聯招聘，獵聘則不增反降，能夠體現出 BOSS 直聘的產品優(yōu)勢。

2）同做流量生意的快手，今年以來開始涉足藍領招聘市場，推出的 “快聘” 的直播招聘功能。在海豚君看來，短期對 BOSS 直聘的影響有限。中長期上，如果快手對招聘基礎設施的完善度較高，可能會對 BOSS 直聘在藍領市場的流量滲透有一定影響，繼而影響潛在市場份額。

本季財報點評

一、注冊解封后用戶大增，企業(yè)付費短期走弱

三季度 BOSS 直聘 MAU 達到 3240 萬人，環(huán)比凈增 590 萬，主要受益網絡安全審查落地，新用戶恢復注冊。除此之外，因為二季度的疫情，可能也延緩了求職用戶的 “春招” 求職周期。

付費企業(yè)用戶數環(huán)比走弱，主要反映疫情下的經濟走弱影響。單企業(yè)用戶的付費 ARPU 環(huán)比穩(wěn)定，此前的漲價效應已被消化。

值得一提的事，從其他收入計算得來的單個求職者付費情況來看，三季度在求職中用戶活躍的情況下，平均付費力在走弱，除了有新用戶使用深度不夠花錢較少外，也與當下的經濟環(huán)境有莫大的關系。

二、營收超預期，四季度指引仍受疫情拖累

三季度總營收 11.8 以，同比下滑 2.74%，超出公司上季度給的指引區(qū)間上限。在宏觀經濟修復不佳的大環(huán)境下，核心投行原先的預期也不算高。

四季度指引在 10.5～10.9 億元區(qū)間，同比分別下滑 3.73% 和同比持平，基本符合市場預期。但在海豚君看來，這個指引在當期惡劣的市場環(huán)境下，已經不算差了。

而在這兩天超預期的疫情防控調整下，海豚君認為，BOSS 直聘四季度及明年的改善力度有望比指引更高，尤其是經濟復蘇初期，中小企業(yè)，尤其是受損嚴重的線下藍領企業(yè)，也是 BOSS 直聘主要客戶之一，他們由于用工靈活性，因此在經濟走出低迷的初期，彈性也更高。根據電話會內容，藍領用戶占比 30%，藍領企業(yè)付費收入三季度占比 26%，未來 3 年內預計獲客的 1 億用戶中，有 2/3 會是藍領工人。

三季度現金收款 12.38 億，環(huán)比大幅提升，同比增速也轉正了?？峙屡c新增的企業(yè)用戶簽訂合同/預先購買道具有關，但三季度同期確認的收入沒有環(huán)比大漲，即能夠反映出企業(yè)在過去一個季度中實際招聘節(jié)奏還是偏謹慎和猶豫。不過，這筆現金收入體現了企業(yè)在未來恢復招聘后的潛在收入。

收入結構中，To B 的網絡招聘服務仍然占比高達 99%，因此企業(yè)招聘的需求才是影響 BOSS 直聘業(yè)績的主要因素。三季度的環(huán)境是，求職者需求旺盛但口袋沒錢，招聘方則短期謹慎猶豫，但一年之內仍然有招聘擴張的計劃和預期（合同一般為年度合同）。

三、費用環(huán)比收縮，盈利能力繼續(xù)修復

三季度毛利率略有下滑，恐怕是帶寬服務器的投入增加帶來。三項經營費用環(huán)比均有下滑，其中營銷費用同比也走低，投放獲客性的支出低于核心投行的預期。

在剔除掉股權激勵支出的 Non-GAAP 指標下，銷售費用同比下滑 28%，其他費用同比繼續(xù)增加，體現對產品技術維護升級的持續(xù)性人員投入。

不過在四季度，因為贊助了世界杯（據新聞報道贊助費約 1 億），再加上今年春節(jié)假期較早，因此投放預計也會提前。海豚君認為，世界杯與春節(jié)的時間撞車，BOSS 直聘則有可能因為世界杯的投放效果，而減少春節(jié)投放。

也就是說，四季度因為費用拉滿利潤難看后，一季度的利潤率反而可能會比往年更優(yōu)。

關鍵詞： 的情況下 其他收入 銷售費用