秦末楚漢爭雄，楚地名士季布為人行俠仗義，耿直豪爽，信守承諾，坊間傳言：“得黃金萬兩，不如得季布一諾”。作為楚王賓客的季布，多次諫言獻計于楚王，導致漢帝劉邦吃了不少虧，劉邦對季布恨之入骨。

劉邦在得權執(zhí)政后，便下達了對季布的通緝令。得益于平日在楚地積累的口碑，良好的人脈關系，以及正人君子的形象，民間多有有識之士出手援助季布。最終朝中之士多次向劉邦諫言，季布得道多助，劉邦撤銷了對季布的通緝令，并分配了其官職。

這便是一諾千金的故事。這個道理在上市公司和投資者間同樣適用。

(資料圖片)

目前A股上市公司近5000家，各行各業(yè)紛繁復雜，普通投資者對于投資標的的選擇方向也越來越多， 但有一個易被忽視的點，就是企業(yè)自身是否有信用。

這里的信用指的既是企業(yè)自身產(chǎn)品方面的信用，也指的其對投資者保持的信用。投資大師芒格就很看重企業(yè)聲譽和管理者信用。有的企業(yè)家舉債無數(shù)，一溜煙跑到海外，下周回國不絕于耳，卻最終留給投資人遍地雞毛。有的企業(yè)家同樣面臨舉債壓力，卻能夠擔起責任，東山再起，無愧于投資人與市場。 而這一切在企業(yè)日常的經(jīng)營中都有跡可循。

年關之際，我們今天從多個角度來統(tǒng)計下A股十年間，哪些企業(yè)的信用配得上“一諾千金”之稱。

01信用評價模型

大家目前所熟知的國外三大評級機構、國內四大評級機構，基本的評級邏輯由淺入深，主要的核心點還是企業(yè)的償債能力。畢竟評級的主要目的還是為債權市場，為企業(yè)融資進行服務。

當然目前有些評級機構不夠獨立，甲乙方利益輸送的問題飽受投資者詬病，但是從專業(yè)性角度而言，評級機構對于企業(yè)的財務能力、市場邏輯判斷還是非常精準的。

鑒于A股目前的樣本量，我們顯然沒法像評級機構一樣細致分析，但我們今天卻可以從更貼近投資者的角度，去分析A股上市公司的信用： 財務指標綜合分析及進階市場分析。

（1） 財務指標信用評價邏輯

對于投資者而言，融資信用自然是重中之重，作為企業(yè)融資的甲方，最關心的就是企業(yè)的償債能力，我們以通行簡易計算的指標為基礎，選取五個和償債成長能力有關的指標進行評判，合計分數(shù)取15分，計算邏輯如下圖所示。

圖：財務比率評分原理圖，來源：錦緞研究院

除了最基本的償債能力外，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力也是信用體系的關鍵因素，經(jīng)營信用是企業(yè)整體信用的核心之一，我們同樣以財務數(shù)據(jù)指標為基礎，通過企業(yè)十年間的總資產(chǎn)周轉率、營業(yè)天數(shù)的變化，來判定企業(yè)的長期經(jīng)營能力。

圖：經(jīng)營水平評分原理圖，來源：錦緞研究院

除指標外，一些財務特征也能反映企業(yè)的信用水平。一方面是對投資者的信用，比如我們之前做過的《A股分紅榜》，分紅從一定層面能體現(xiàn)企業(yè)對資本市場投資者的負責程度，能否依照招股書中的分紅策略也是企業(yè)信用水平的一種體現(xiàn)，這是市場信用。另一方面是企業(yè)的納稅額，有些企業(yè)想盡一切辦法避稅，凈利潤與稅收水平不符，而有些企業(yè)十年如一日貢獻稅收，這是社會信用。二者都可以從企業(yè)對外披露的財報中看出端倪。

因此，我們將企業(yè)累計納稅和分紅分別給予10分的信用分，以全體A股絕對值分段統(tǒng)計，前10%計10分，前20%計9分，依次類推，算出最終得分。

這樣我們的財務相關評價分數(shù)合計60分分配完成，還需考慮企業(yè)市場信用的得分。

（2） 市場信用評價

所謂市場信用評價，我們主要采用的是雇員評價、涉訴案件情況、承諾事項完成情況以及處罰事項。

雇員評價，我們將企業(yè)所有訴訟、仲裁以Choice仲裁數(shù)據(jù)模塊為基準，挑選出所有與勞動關系有關的勞動糾紛案件，以涉及數(shù)量累積評分，涉訴案件也同理，共計二十分，階梯式增長。

承諾實現(xiàn)完成情況，包括企業(yè)或企業(yè)負責人公開的股份鎖定、減持、穩(wěn)定股價及其他一系列公開承諾，處罰事項是無論證監(jiān)會還是行業(yè)協(xié)會等處罰均計算，同樣以Choice相關數(shù)據(jù)模塊為準。承諾事項與處罰事項采用減分制，共計40分，具體規(guī)則如下圖所示。

圖：市場評價評分原理圖，來源：錦緞研究院

至此我們整個的A股信用評分體系大致完成，滿分100分，在此基礎上，還需要對系數(shù)進行調整。

（3） 系數(shù)調整

考慮到我們以近十年期的個股為樣本，每家企業(yè)的上市時間長度不一樣，為了公平起見，我們按照距首次披露報表長短對周期性指標進行系數(shù)調整。如果僅上市一年無違規(guī)，和上市十年無違規(guī)，信用含金量自然不同的。

我們以企業(yè)首次公開披露報表年份為基礎，加權系數(shù)進行計算。

比如，某家企業(yè)承諾事項得分為7分，但距離他首次披露報表已經(jīng)十年有余，系數(shù)便為1，最終得分7分；另一家企業(yè)承諾事項得分10分，但距離它上市僅兩年，首次披露報表僅五年，系數(shù)設為0.5，最終得分為5分。計算公式如下圖所示：

圖：系數(shù)調整計算公式示意圖，來源：錦緞研究院

下圖便是我們整個信用評價的邏輯：

圖：整體評分邏輯，來源：錦緞研究院

02A股信用榜

在總結所有的得分后，鑒于商業(yè)銀行財會標準與一般企業(yè)不同，我們剔除了所有銀行類的股票，總樣本容量依然可以達到97.86%。我們的所有數(shù)據(jù)來源均來自Choice金融客戶端，未被行政處罰的負面新聞，我們不納入考量范圍，具體的個股還需各位投資者審慎判斷。

圖：全A股信用評分前50榜單，來源：錦緞研究院

高德紅外、海螺水泥及恒立液壓占據(jù)信用評分榜前三位。行業(yè)層面看，鋼鐵、煤炭及交運等國有企業(yè)占比高的行業(yè)，信用評分較高。生物醫(yī)藥公司分化比較強，前50名中占比高，但是評分低的企業(yè)也不少，導致整體行業(yè)并沒有擠進前十。

圖：行業(yè)信用評價分數(shù)均值，來源：錦緞研究院

具體細分，在財務指標得分方面，高德紅外等5家公司均得到了滿分。整體看行業(yè)層面，國防軍工、醫(yī)藥生物、美容護理和計算機排名前列，均是近兩年增速較為迅猛的行業(yè)，值得注意的是，財務比例評分依據(jù)多源自于償債能力，在申萬一級三十個行業(yè)中，房地產(chǎn)目前排名倒數(shù)第一。

圖：財務比率評分前20企業(yè)，來源：錦緞研究院

圖：財務比率評分前15行業(yè)，來源：錦緞研究院

A股持續(xù)分紅方面，我們之前統(tǒng)計了一期《A股分紅榜》詳解了A股誕生以來企業(yè)的分紅狀況，這里我們簡單介紹下整體情況。個股方面五大行、兩桶油等白馬股占據(jù)前列。行業(yè)方面，銀行、石油煉化、非銀金融、電力及房地產(chǎn)排名前列。

圖：A股分紅榜，來源：錦緞研究院

圖：2000-2021派息行業(yè)統(tǒng)計，來源：錦緞研究院

單看納稅貢獻，兩桶油加五大行是絕對的主力，其中中石油、中石化十年間納稅總額均超過3萬億，前十中僅有平安銀行一家企業(yè)不屬于國有企業(yè)。刨除國有企業(yè)外，平安、民生等金融行業(yè)納稅較多，除此之外美的、海爾、長城汽車三家既不屬于金融，也不屬于地產(chǎn)的企業(yè)納稅額相對較多。

圖：企業(yè)十年納稅榜單，來源：錦緞研究院

從行業(yè)層面看，近十年來納稅額最高的行業(yè)除了銀行和石油石化外，房地產(chǎn)、建筑及非銀金融排名靠前。近年來利潤規(guī)模較高的互聯(lián)網(wǎng)計算機僅排在22名。其中銀行和石油石化行業(yè)納稅額均突破7萬億大關。

圖：行業(yè)十年納稅金額，來源：Choice金融客戶端

在市場行為評價方面，A股有564家公司披露報表滿十年且未受到任何公開行政處罰及敗訴仲裁，占A股總樣本數(shù)量12.08%。行業(yè)層面、非銀金融、電子產(chǎn)品、建筑裝飾三個行業(yè)的訴訟案件最多，評分較低。

圖：訴訟加權行業(yè)平均分，來源：錦緞研究院

個股方面，深天地A相關被告的勞動仲裁次數(shù)最多，五年間達到了74次，其次是青海春天，金城醫(yī)藥。訴訟次數(shù)方面，嘉寓股份涉及被告最多，達到了903次，其次是保力新、山西路橋。其中保力新無論是勞動仲裁被告次數(shù)，還是其他訴訟被告次數(shù)，都位列A股前5。在進行投資時大家需考慮相應法律風險。

圖：個股仲裁訴訟次數(shù)，來源：Choice金融客戶端

再來看承諾記錄和處罰記錄明細，A股近五年上市公司公開承諾記錄近8萬條，當前履行承諾達標率約為92.43%，十年間累計處罰8551次。其中延華智能違背承諾最多達到3次，主要是增持承諾超期未履行。處罰記錄中，全新好被處罰最多達到33次，其次是勤上股份、神開股份。

圖：個股處罰次數(shù)，來源：Choice金融客戶端

以上便是分項統(tǒng)計排名前列的明細，它們一并勾勒出了A股信用榜的輪廓面貌。

03結語：君子憂道不憂貧

信用體系的建立可以是多維度，多角度，我們今天主要側重點還是比較確定的企業(yè)融資信用和社會信用維度，主要原因在于樣本量較大，無法在短時間內細致去分析個股的負面信息、產(chǎn)品評價等等。

企業(yè)信用在價值投資中，尤其是長線投資，占據(jù)舉足輕重的地位。很多一級市場的投資人在選擇投資項目中，更多地會考慮企業(yè)家信用，代表了企業(yè)未來的整體信用水平。2008年大洋彼岸爆發(fā)的信貸危機，就是投資人對信用風險評估不合理造成的，也是信用評級機構喪失人心的開端。

所以對于個人投資者而言，還是需要有主觀對企業(yè)信用的認知。對企業(yè)信用不了解的投資，就好像在打地道戰(zhàn)。當你去選股整里投資策略時，面對風險好比蒼茫大地無影蹤，風險襲擊你的錢包時卻好比神兵天降難提防。一個企業(yè)的經(jīng)營困難可能是短期的，但是信用不誠，一定是會帶來長期影響的，不論是對投資者還是消費者。

本文旨在為投資者提供一種企業(yè)信用風險考量的方法和維度，只能在一定程度上反映企業(yè)過去十年的信用水平，并不能預見企業(yè)未來的黑天鵝事件。只要是宏觀指標和樣本總會出現(xiàn)不足，希望大家能夠在此基礎上，合理篩選自己的投資目標，結合投資風險，對企業(yè)整體信用做出合理評估。

*本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

關鍵詞： 企業(yè)信用 上市公司 償債能力