中通客車(000957.SZ)憑借“核酸檢測(cè)車”、“國(guó)企”、“太陽能增程式智能駕駛”等概念成為資本市場(chǎng)寵兒，22個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)近4倍漲幅，讓其榮獲A股新一屆“妖王”稱號(hào)。與中通客車同屬商用車板塊，“德銀天下股份有限公司”(簡(jiǎn)稱“德銀天下”)于近期第三度提交港股上市申請(qǐng)，希望自己能借中通客車股價(jià)飆漲“神話”而順利在港上市。

查閱德銀天下招股書，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，該公司并未能適時(shí)抓住新能源先機(jī)，經(jīng)營(yíng)上仍然依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，如此的戰(zhàn)略布局不僅直接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)?021年出現(xiàn)下滑，且讓公司的庫存消化存在難題，核心產(chǎn)品重卡的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了滑坡。

未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性或不足

德銀天下是一家中國(guó)商用車服務(wù)行業(yè)的服務(wù)供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)產(chǎn)品整合商用車全產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)以及覆蓋商用車全生命周期。2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為289203.1萬元、326190.9萬元及312685萬元，分別同比增長(zhǎng)25.95%、12.78%和-4.13%。

據(jù)招股書，德銀天下的業(yè)務(wù)主要圍繞物流及供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊以及車聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)板塊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好壞與商用車市場(chǎng)需求冷暖緊密相連。其中，物流及供應(yīng)鏈服務(wù)板塊是公司的支柱板塊，對(duì)收入貢獻(xiàn)占比超過60%，該板塊主要包括供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、整車銷售業(yè)務(wù)及后市場(chǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2021年，公司的支柱板塊實(shí)現(xiàn)200458.5萬元，同比下滑11.01%(表1)。

附表：德銀天下按業(yè)務(wù)板塊劃分收入明細(xì)

來源：招股書

德銀天下的物流及共應(yīng)鏈服務(wù)板塊中的整車商品主要是一些重型商用車，比如貨車、卡車等，近年來，德銀天下的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要原因是源于重型商用車銷售旺盛。公開資料顯示，近年來國(guó)家實(shí)施了對(duì)國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的老舊車型的淘汰和對(duì)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的分階段實(shí)施，以及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此也帶來了重型商用車銷量在2017至2021年期間的快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7.3%。然而現(xiàn)實(shí)問題在于，此前的利好政策所帶來的重型商用車銷售旺盛景象在未來似乎很難持續(xù)了。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，我國(guó)重型商用車銷量將于未來幾年回歸正常水平，預(yù)計(jì)2026年的銷量將達(dá)到127.75萬輛，相較2021年數(shù)據(jù)，年復(fù)合增長(zhǎng)率下降為-1.7%。對(duì)于未來銷售市場(chǎng)空間的下降，德銀天下在2021年商品銷售上已經(jīng)開始反映，其重型商用車銷量在2021年下半年已出現(xiàn)大幅減少，全年銷量由2020年的2984輛下降至1938輛。種種跡象預(yù)示著，德銀天下的未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性或有不足。

存貨積壓短期恐難消化

據(jù)《關(guān)于重型柴油車國(guó)六排放產(chǎn)品確認(rèn)工作的通知》，自2021年7月1日起，國(guó)內(nèi)停止生產(chǎn)、銷售不符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)要求的重型柴油車產(chǎn)品，這意味著重型貨車已經(jīng)成為商用車減排的關(guān)鍵。

或因《通知》的要求影響，德銀天下2021年大幅增加了第五階段商用車的存貨，存貨由8160萬元增至18350萬元，同比增長(zhǎng)了124.9%。也就在這一年，德銀天下對(duì)存貨計(jì)提了381.2萬元的減值損失。若減排政策未來繼續(xù)延續(xù)，在前述未來市場(chǎng)需求減弱下，不排除公司手中的存貨有進(jìn)一步滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，受物流行業(yè)運(yùn)價(jià)整體下滑的影響，德銀天下的客戶財(cái)務(wù)及信貸狀況也整體惡化，違約現(xiàn)象有一定增加。為提高客戶應(yīng)收貸款的減值準(zhǔn)備比率，公司預(yù)期信貸虧損率由2.86%上升至5.01%，僅2021年公司金融資產(chǎn)減值虧損凈額就同比增加了43.5%，由-10190萬元增加至-14620萬元，占2021年凈利潤(rùn)的39.64%。

然而更大的問題在于，進(jìn)入2022年后，上述存貨的消化情況仍舊不樂觀。2022年一季度僅銷售了247輛商用車，低于同期420輛商用車的銷售目標(biāo)以及2021年第一季度已實(shí)現(xiàn)的398輛商用車的銷售量。在減排政策影響下，公司的存貨如何有效消化問題顯然是需要投資人重視的。

還需要注意的是，因《關(guān)于重型柴油車國(guó)六排放產(chǎn)品確認(rèn)工作的通知》的下發(fā)，也引發(fā)了新能源重卡的熱銷，推動(dòng)了全產(chǎn)業(yè)鏈降碳。2021年2月至2022年5月，新能源重卡銷量同比已“17連漲”，其中2022年1~5月新能源重卡累計(jì)銷售7677輛，同比增長(zhǎng)了488%。

最新資料顯示，2022年已經(jīng)有多家重卡企業(yè)紛紛布局新能源賽道，例如今年6月，漢馬科技就官宣停產(chǎn)燃油重卡，后續(xù)專注于新能源、清潔能源汽車業(yè)務(wù);中國(guó)重汽與濰柴動(dòng)力聯(lián)合發(fā)布商業(yè)化氫內(nèi)燃機(jī)重卡;一汽解放、遠(yuǎn)程汽車、福田汽車等均發(fā)布與重卡相關(guān)的新能源戰(zhàn)略。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)商用車專業(yè)委員會(huì)秘書長(zhǎng)鐘渭平曾向媒體表示，在“雙碳”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保、零排放的新能源重卡已成為必然趨勢(shì)，這將推動(dòng)該市場(chǎng)銷量的大幅提升。

在新能源重卡越來越受用戶重視的大環(huán)境下，可令人遺憾的是，德銀天下在招股書中并未提及對(duì)新能源重卡的戰(zhàn)略布局以及目前的現(xiàn)有規(guī)模，這或意味著德銀天下對(duì)布局新能源業(yè)務(wù)還未做好充分準(zhǔn)備，進(jìn)而也意味著在新能源重卡浪潮下，“不改初衷”的德銀天下后續(xù)的市場(chǎng)占有率或有進(jìn)一步下滑的可能性，對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

隱瞞的關(guān)聯(lián)方身份

招股書披露，德銀天下的控股股東為陜汽集團(tuán)，共計(jì)持有公司92.09%股份。公司與控股股東有著長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系。2019年至2021年，公司約有83.1%、86.9%及77.3%的總收入由陜汽控股集團(tuán)及關(guān)聯(lián)客戶貢獻(xiàn)，是公司最大客戶及供應(yīng)商。同時(shí)，德銀天下在客戶端及供應(yīng)商端，例如其保理客戶、融資租賃客戶、車聯(lián)網(wǎng)客戶、物流客戶等均與控股公司存在重疊情況，這一現(xiàn)實(shí)問題讓公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存在了推敲余地。

與此同時(shí)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，除公司已披露的眾多關(guān)聯(lián)方關(guān)系外，德銀天下還存在隱瞞關(guān)聯(lián)方關(guān)系未披露情況，而這與公司第三業(yè)務(wù)板塊“車聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)板塊業(yè)務(wù)”相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司第三板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，2021年實(shí)現(xiàn)33831萬元銷售金額，對(duì)收入貢獻(xiàn)占比為10.8%。該板塊收入增長(zhǎng)主要為銷售智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和通過天行健提供應(yīng)用車聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)技術(shù)的解決方案。其中，公司的智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)主要面向陜重汽、陜汽商用車以及山東汽車制造有限公司(“山東汽車”)，該產(chǎn)品的銷售對(duì)上述板塊的貢獻(xiàn)約占7成。

值得一提的是，德銀天下因陜重汽及陜汽商用車分別持有其7.19%和0.72%的股份，因此被劃分為公司的關(guān)聯(lián)方，而“山東汽車”則作為獨(dú)立第三方商用車制造商存在，但就這個(gè)獨(dú)立第三方其實(shí)是并不獨(dú)立的。

“山東汽車”是“濰柴動(dòng)力”(000338.SZ;2338.HK)的全資子公司。“濰柴動(dòng)力”也是陜重汽的控股股東，持股51%。從持股比例上看，“濰柴動(dòng)力”對(duì)德銀天下似乎并不構(gòu)成重大影響，間接持股僅為3.67%。

《紅周刊》在“濰柴動(dòng)力”的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，一位名為“袁宏明”的人，在“濰柴動(dòng)力”任職董事和執(zhí)行總裁一職，并持有100萬股股數(shù)。同時(shí)，“袁宏明”還是現(xiàn)任陜汽控股董事長(zhǎng)，陜汽集團(tuán)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陜重汽副董事長(zhǎng)。面對(duì)陜汽集團(tuán)還是德銀天下的控股股東身份，董事長(zhǎng)的多處任職也證實(shí)“濰柴動(dòng)力”與德銀天下實(shí)質(zhì)上是存在一定關(guān)聯(lián)方關(guān)系的?？勺屓似婀值氖牵裸y天下對(duì)此關(guān)系并未進(jìn)行相應(yīng)披露。

在“濰柴動(dòng)力”年報(bào)中，德銀天下的股權(quán)持有方“陜汽集團(tuán)、陜汽商用車，以及德銀天下的全資子公司“德銀融資租賃”、“天行健”和孫公司陜西遠(yuǎn)行供應(yīng)鏈管理有限公司，均被濰柴動(dòng)力以其他關(guān)聯(lián)方身份進(jìn)行了披露。報(bào)告期內(nèi)，“濰柴動(dòng)力”向上述公司進(jìn)行了采購(gòu)商品、接受勞務(wù)、銷售商品等關(guān)聯(lián)方交易。其中，2021年度，“濰柴動(dòng)力”向德銀融資租賃和天行健的采購(gòu)支出分別為10551.18萬元和9076.86萬元，合計(jì)金額占德銀天下當(dāng)期營(yíng)收總額的6.28%。

既然有上述交易存在，為何對(duì)于潛在關(guān)聯(lián)方的身份，德銀天下卻不愿披露，而這背后有什么秘密存在?對(duì)此疑問，需要公司解釋。

關(guān)鍵詞： 德銀天下三度提交港股上市申請(qǐng) 存貨積壓 信披有瑕疵 關(guān)聯(lián)方身份有待解釋