上交所日前表示，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)上線已準(zhǔn)備就緒。截至10月14日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，14家證券公司取得了上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著科創(chuàng)板落地做市商機(jī)制近在咫尺。

什么是做市商制度？目前有哪些券商獲得做市商試點(diǎn)資格？引入做市商機(jī)制有什么好處？能否助力“科創(chuàng)突圍”？做市商機(jī)制能否解決中小企業(yè)融資難問題？券商如何做好風(fēng)險(xiǎn)管控？一起來看本期快問快答↓↓↓

問：什么是做市商制度？

(資料圖片)

答：根據(jù)證監(jiān)會(huì)《試點(diǎn)規(guī)定》第二條的定義：科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，是指證券公司為科創(chuàng)板股票或存托憑證提供雙邊報(bào)價(jià)等行為。雙邊報(bào)價(jià)是什么意思呢？好比有家煙酒小店，明碼標(biāo)價(jià)，客戶要買煙酒，就去按照標(biāo)價(jià)購買。同時(shí)這個(gè)店又回收酒，報(bào)一個(gè)比賣價(jià)便宜的價(jià)格，小店形成既收酒又賣酒的雙邊報(bào)價(jià)，這就是做市，買賣差價(jià)就是小店的利潤。與做市交易相對(duì)的，是買賣雙方直接見面交易的方式，沒有做市商賺差價(jià)，價(jià)格的產(chǎn)生隨行就市，這就叫競價(jià)，價(jià)高者得之。

換句話說，做市商就是提供即時(shí)交易服務(wù)的市場參與者，通過設(shè)立買賣報(bào)價(jià)提供即時(shí)性服務(wù)，以出清所有滿足價(jià)格要求的交易指令，保證交易的即時(shí)性和證券價(jià)格的連續(xù)性。

問：目前有哪些券商獲得做市商試點(diǎn)資格？

答：首批獲得科創(chuàng)板做市商試點(diǎn)資格的8家券商為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國信證券、國金證券。第二批獲批券商共6家，分別為中信證券、國泰君安、招商證券、興業(yè)證券、東吳證券、浙商證券。此外，還有多家券商正在積極申請(qǐng)做市商資格。

問：引入做市商機(jī)制有什么好處？能否助力“科創(chuàng)突圍”？

答：做市商有助于提升市場流動(dòng)性、強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，紐約證券交易所（NYSE）及納斯達(dá)克（NASDAQ）均采用集合競價(jià)與做市商并行的交易制度。

從制度設(shè)計(jì)來看，市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，做市商有責(zé)任持續(xù)報(bào)價(jià)，防止過度投機(jī)。做市商一般具有較好的估值分析和價(jià)值判斷能力，風(fēng)險(xiǎn)承受度更高，更有利于市場價(jià)格保持在合理水平附近，維護(hù)市場穩(wěn)定性。尤其是市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，做市商基于做市義務(wù)充當(dāng)了最后報(bào)價(jià)人的角色，在關(guān)鍵時(shí)刻改善報(bào)價(jià)的連續(xù)性，從而向市場發(fā)出寶貴的價(jià)格參考信息，幫助市場企穩(wěn)并反彈。而且，股票流動(dòng)性越低，個(gè)別投資者的交易行為對(duì)價(jià)格走勢影響越大，做市商的加入提高了整體流動(dòng)性水平，也會(huì)降低單一投資者對(duì)市場的影響力，有利于市場均衡和穩(wěn)定。

做市商機(jī)制將激發(fā)交投活躍度，做市商可用自有的證券與買賣雙方直接進(jìn)行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統(tǒng)競價(jià)交易模式下出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動(dòng)整個(gè)市場交易活躍程度。

總的來看，引入做市商機(jī)制，將有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。同時(shí)也標(biāo)志著我國交易制度進(jìn)一步完善，進(jìn)一步向海外成熟市場靠攏，有利于科創(chuàng)板發(fā)揮重要作用，成為我國“科創(chuàng)突圍”重要驅(qū)動(dòng)力之一。

問：做市商機(jī)制能否解決中小企業(yè)融資難問題？

答：理論上講，無論是壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所處的信息不對(duì)稱的優(yōu)勢地位侵害其他投資者的權(quán)益。在這一背景下，國際市場強(qiáng)監(jiān)管背景下，傳統(tǒng)的做市商制度演變成了競價(jià)制度＋競爭性做市商制度的混合型做市商制度。

科創(chuàng)板推出的試點(diǎn)，就是“競價(jià)制度為主，做市商制度為輔”的混合交易，即競價(jià)和做市兼容的交易模式。如果買賣雙方人數(shù)眾多，交易活躍，做市商活躍交易的作用不明顯。但是對(duì)于交易不活躍的公司，做市有特殊價(jià)值。一般講，大市值公司大多數(shù)情形下交易是比較活躍的，但小市值公司容易被冷落和邊緣化，所以做市對(duì)活躍小市值公司交易的作用體現(xiàn)得會(huì)更明顯。某種意義上看，科創(chuàng)板引入混合做市交易，屬于對(duì)小市值股票的未雨綢繆。

中小企業(yè)融資難的問題是一個(gè)世界性的問題，其根本原因之一即中小企業(yè)與資金供給者之間存在著強(qiáng)烈的信息不對(duì)稱。而做市商通過對(duì)做市證券特別是其他做市的中小企業(yè)證券進(jìn)行信息處理的基礎(chǔ)上進(jìn)行報(bào)價(jià)，并向投資者提供全方位的研究報(bào)告及投資建議，這對(duì)于提高中小企業(yè)證券的知名度，改善其證券定價(jià)低估的狀況，并最終緩解中小企業(yè)融資難問題，具有十分重要的作用。

問：券商如何做好風(fēng)險(xiǎn)管控？

答：做市交易啟動(dòng)后，券商需要注意做好全面風(fēng)險(xiǎn)的管控，防范市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要做好庫存股管理，建立和完善敞口對(duì)沖手段。在嚴(yán)守風(fēng)控合規(guī)底線的基礎(chǔ)上，防范可能發(fā)生的利益沖突、利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)系統(tǒng)方面，需要不斷優(yōu)化，提升報(bào)價(jià)的效率，優(yōu)化做市的策略，充分發(fā)揮券商作為機(jī)構(gòu)投資者在市場穩(wěn)定性和流行性方面的專業(yè)作用。

做市交易啟動(dòng)后，券商還需要注意定價(jià)模型、報(bào)價(jià)策略、存貨策略及交易管理等方面。首先，有效的定價(jià)模型提升報(bào)價(jià)質(zhì)量，有效定價(jià)依賴于券商研究能力的不斷精進(jìn)；其次，報(bào)價(jià)在滿足偏離度和價(jià)差區(qū)間內(nèi)進(jìn)行買賣雙邊報(bào)價(jià)，盡量維護(hù)市場流動(dòng)性，并維護(hù)一定的盤口厚度，防止大單進(jìn)入對(duì)價(jià)格瞬間影響；最后，尤其需要注意存貨風(fēng)險(xiǎn)管理，做市商在為科創(chuàng)板股票提供流動(dòng)性時(shí)，很大概率會(huì)出現(xiàn)市場雙邊交易量不相等的情況，產(chǎn)生一定的庫存敞口，從而面臨著存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。

來源／經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)新聞客戶端（記者／?；荽翰邉潱f政高珊珊）

關(guān)鍵詞： 做市商制度 雙邊報(bào)價(jià) 交易業(yè)務(wù) 買賣雙方 證券公司