自2020年起MCU行業(yè)陷入全球缺貨危機(jī)，并自下半年開始經(jīng)歷了一輪又一輪的漲價，這是明顯的上行周期。借助行業(yè)大潮，業(yè)內(nèi)公司一般都會受益并獲得突飛猛進(jìn)的發(fā)展。中微半導(dǎo)就是這波浪潮的受益者之一。

中微半導(dǎo)主營MCU芯片(Microcontroller Unit)，通俗叫法就是單片機(jī)，即把CPU、存儲器、接口等集成到單一芯片上，形成完整的控制單元。公司的產(chǎn)品形式為MCU，根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域又可分為家電控制芯片、消費(fèi)電子芯片、電機(jī)與電池芯片和傳感器信號處理芯片四大類。其中家電控制芯片和消費(fèi)電子芯片分別為第一、第二大業(yè)務(wù)，近三年二者合計(jì)占主營收入的96.57%、90.70%和78.31%，也就是說家電行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)的需求直接決定了公司的業(yè)績。

受益于MCU行業(yè)的上行周期，中微半導(dǎo)近三年?duì)I收增長率分別為39.76%、54.26%、193.68%，扣非凈利潤增長率分別為71.04%、90.12%、507.01%，特別是2021年，這兩大成長性指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍的增長。但值得注意的是，與同行競爭對手相比，中微半導(dǎo)的毛利率在2021年提高幅度很大，顯得十分另類。此外，國產(chǎn)MCU在經(jīng)歷過去兩年突飛猛進(jìn)的發(fā)展之后，頹勢漸顯，而接下來的行業(yè)競爭也勢必更加激烈。

晶圓成本異常下降

毛利率大漲存疑

2021年中微半導(dǎo)毛利率大漲28.44%，達(dá)到驚人的68.86%，無論是絕對數(shù)值還是提高幅度均遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)公司。

圖1可比公司毛利率

對比來源：中微半導(dǎo)招股書

可以看出，2021年四家可比公司毛利率分別增長了9.18、6.86、3.49、-2.76個百分點(diǎn)，平均毛利率增長了4.20個百分點(diǎn)。而中微半導(dǎo)則增長了28.44個百分點(diǎn)，顯然高出了一大截。

招股書中說，2019年-2020年，中微半導(dǎo)毛利率與可比公司不存在重大差異，但2021年毛利率提升較大，進(jìn)而給出三個原因：一是產(chǎn)品售價上漲，二是產(chǎn)品成本下降，三是公司客戶分散，公司議價能力強(qiáng)。

看了以上毛利率的對比，最大的疑問就是，為何中微半導(dǎo)2021年突然一騎絕塵，把同行都遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后?對于這四家可比公司，招股書一一給出了比較說明。中穎電子大客戶集中，議價能力差，故產(chǎn)品漲幅不大;兆易創(chuàng)新MCU占比小，故漲價對其影響不大;芯?？萍糓CU毛利率從29.03%上漲到50.69%，也算不小了;恒玄科技面臨的競爭壓力大，故毛利率一直比較低。進(jìn)而招股書得出結(jié)論，中微半導(dǎo)毛利率比它們上漲得多是合理的。

然而，對于中穎電子和芯?？萍嫉恼f明似乎并不合邏輯。中穎電子是老牌MCU廠商，產(chǎn)品主要用于家電和消費(fèi)電子，跟中微半導(dǎo)的下游目標(biāo)客戶重合度很高。換個角度想，實(shí)力強(qiáng)大的大客戶都接受不了價格上漲，小客戶憑什么能接受成本大幅上漲，一來它們本身沒有規(guī)模效應(yīng)，成本本來就高，二來它們難以向終端客戶轉(zhuǎn)嫁成本。中微半導(dǎo)能突然把產(chǎn)品價格提這么高，而不受到下游客戶抵制，實(shí)在難以解釋。至于芯?？萍?，MCU毛利率上升了21.66個百分點(diǎn)，比中微半導(dǎo)的28.44個百分點(diǎn)低了近7個百分點(diǎn)，而毛利率更是低了18.17個百分點(diǎn)——這差距簡直讓人不敢相信這是同一個行業(yè)。

另外，從產(chǎn)銷量看，中微半導(dǎo)毛利率大幅上漲同樣顯得詭異。一般來說，產(chǎn)品價格大幅上漲是供不應(yīng)求的表現(xiàn)，也就是說產(chǎn)銷率很高的情況下，廠商才會大幅漲價。但中微半導(dǎo)的情況并非如此，2019年、2020年公司產(chǎn)銷率分別為97.95%、99.05%，而2021年只有76.34%。在產(chǎn)銷率大幅下降的情況下，中微半導(dǎo)大幅提價的底氣又從何而來呢?

成本下降的說法同樣疑點(diǎn)重重。中微半導(dǎo)在招股書中指出，“由于晶圓回貨周期較長，加之人民幣升值影響，尚未導(dǎo)致公司2021 年實(shí)際入庫晶圓的平均采購單價大幅上漲”。公司晶圓供應(yīng)商為格羅方德和華虹半導(dǎo)體，由于全球晶圓代工市場一致性較高，所以提價節(jié)奏應(yīng)該基本一致。華虹半導(dǎo)體自2020年四季度開始提價，當(dāng)時提價約10%，2021年提價約11.68%。而按中微半導(dǎo)的說法，公司有“先見之明”，提前定了低價的貨，所以直到2021年都沒有受到漲價的影響。但2020 年下半年、2021 上半年及2021 年下半年公司平均采購單價分別為3505.99 元/片、4005.60 元/片和4223.38 元/片，很明顯，2021年上半年就開始提價了，為什么當(dāng)年還會有成本下降，難道一整年用的都是2020年下半年采購的晶圓?

基于以上分析，可以看出中微半導(dǎo)把毛利率大幅上升歸結(jié)為產(chǎn)品價格上漲和成本下降似乎是站不住腳的。

MCU行業(yè)競爭激烈

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