廣藥集團(tuán)最近遇到一些麻煩事。

6月23日晚，白云山發(fā)布公告稱，經(jīng)慎重決定，公司及廣州醫(yī)藥決定暫時中止推進(jìn)建議分拆，這意味著廣州醫(yī)藥IPO計(jì)劃暫時擱淺。白云山董秘辦向媒體表示，根據(jù)市場后續(xù)環(huán)境會考慮重啟IPO，但具體時間并不好預(yù)測。

(資料圖片僅供參考)

廣藥集團(tuán)旗下最大的業(yè)務(wù)板塊是“大商業(yè)”，即廣州醫(yī)藥所從事的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。2021年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，廣藥集團(tuán)首次上榜，排名第468位，成為全球首家以中醫(yī)藥為主業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)。實(shí)際上，創(chuàng)造了集團(tuán)三分之二收入的廣州醫(yī)藥在其中貢獻(xiàn)了大部分。

到“十四五”末，集團(tuán)旗下上市公司超過5家——這是廣藥集團(tuán)黨委書記、董事長李楚源在2021年8月對外界透露的目標(biāo)。為此，廣藥集團(tuán)積極推動子公司廣州醫(yī)藥上市。2021年7月2日，廣藥集團(tuán)收到中國證監(jiān)會的批復(fù)函，允許旗下醫(yī)藥商業(yè)板塊廣州醫(yī)藥到香港聯(lián)交所主板上市。

但一年過去，眼看證監(jiān)會的批文已經(jīng)到期，廣州醫(yī)藥卻中止了赴港上市的計(jì)劃，不免令人唏噓。廣藥集團(tuán)能在2025年前完成宏愿嗎？

業(yè)務(wù)遇到危機(jī)，同伴公司拆東墻補(bǔ)西墻

廣州醫(yī)藥是廣東省內(nèi)最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，成立于1951年。

早年間，國有醫(yī)藥企業(yè)工業(yè)和商業(yè)分得并不是很清楚，廣藥集團(tuán)既從事藥品分銷和零售，又組織藥品生產(chǎn)，儼然是一個全產(chǎn)業(yè)鏈的大國企。其中負(fù)責(zé)藥品流通業(yè)務(wù)的廣州醫(yī)藥自然就成了廣藥集團(tuán)的核心企業(yè)。

2018年到2020年，廣州醫(yī)藥總收入分別為367億元、426億元及435億元，占廣藥集團(tuán)總收入的比重分別為86%、65%和70%。但因?yàn)槠渖虡I(yè)流通屬性，廣州醫(yī)藥凈利潤非常低，這三年分別只有2.72億元、3.95億元和4.24億元。

技術(shù)含量不高、僅靠不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，才能保證企業(yè)能正常的盈利，一直是醫(yī)藥流通企業(yè)的痛點(diǎn)。但這并不能阻礙廣州醫(yī)藥獨(dú)立登陸資本市場的雄心壯志。

實(shí)際上，國內(nèi)四大醫(yī)藥流通企業(yè)國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥以及九州通，它們的利潤表現(xiàn)也都一般。健識局梳理這中國醫(yī)藥流通行業(yè)四巨頭的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：其中三家2020年藥品分銷業(yè)務(wù)毛利率都不算高，如果扣除其他成本，凈利率水平可能和廣州醫(yī)藥差不多。

醫(yī)藥流通企業(yè)的經(jīng)營方式大致有“快批”和“純銷”兩種，分別對應(yīng)常規(guī)理解的批發(fā)和直營業(yè)務(wù)。廣州醫(yī)藥和幾大流通企業(yè)一樣，從制藥商以及醫(yī)藥供應(yīng)商拿貨，向分銷商或醫(yī)院和零售藥房配送，既有快批，也有部分純銷。

傳統(tǒng)的銷售方式受到國家“兩票制”和集采政策的影響比較大，藥品本身價格空間就急劇萎縮，流通企業(yè)還不得不加緊步伐建立自有的分銷渠道，以圖保住微薄的利潤，操作空間其實(shí)并不大，也產(chǎn)生不了太多業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新。

另一個方面，大型醫(yī)藥流通企業(yè)非?！俺浴爆F(xiàn)金流，畢竟各級醫(yī)院、醫(yī)保部門的回款不會特別及時，流通企業(yè)必須給合作方墊款，會導(dǎo)致大量現(xiàn)金流被占用。

2018年至2020年，廣州醫(yī)藥的銀行貸款從65億元升至77億元。但還好，廣州醫(yī)藥背靠廣藥“王老吉”這棵大樹。招股說明書顯示，廣藥集團(tuán)旗下另一家子公司王老吉大健康曾出手相助，幫廣州醫(yī)藥償還了10億元的銀行貸款，其部分物業(yè)的租賃費(fèi)440萬元也被抵消。

可以說，廣藥集團(tuán)是不遺余力地要實(shí)現(xiàn)“十四五期間成立超過5家上市公司”的目標(biāo)，不惜拆東墻補(bǔ)西墻。

2020年，廣州醫(yī)藥經(jīng)營活動現(xiàn)金流降到3.74億元，收入增長，回籠的款項(xiàng)卻比前兩年顯著減少，顯示出流轉(zhuǎn)能力不佳。

“醫(yī)藥物流企業(yè)運(yùn)營的每個環(huán)節(jié)都需要錢，如果資金周轉(zhuǎn)或現(xiàn)金儲備出現(xiàn)問題，將會面臨滅頂之災(zāi)?！狈治鋈耸恐赋?，現(xiàn)如今，醫(yī)藥流通企業(yè)并不是好的投資標(biāo)的。

紅利期已過，傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)難獲認(rèn)可

登陸資本市場，融資實(shí)現(xiàn)廣州醫(yī)藥的業(yè)務(wù)擴(kuò)大，是廣藥集團(tuán)繼續(xù)穩(wěn)坐世界500強(qiáng)的關(guān)鍵一步。

但當(dāng)今的資本市場格局，同一年前已是天差地別，跟不能和醫(yī)藥商業(yè)的黃金年代相提并論。醫(yī)藥流通行業(yè)業(yè)務(wù)的局限性限制了市場的想象空間。

2017年，國家商務(wù)部提出，今后中國醫(yī)藥流通市場要形成國藥控股、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥和九州通四家全國性流通企業(yè)，以及廣州醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、浙江英特、瑞康醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥、鷺燕醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥等為代表的若干家省級龍頭企業(yè)的市場格局。

廣州醫(yī)藥等“地方豪強(qiáng)”其實(shí)一直在蠶食省外市場，如南京醫(yī)藥將觸角伸到東三省，總部在福建的鷺燕醫(yī)藥則在江西、四川有分公司。廣州醫(yī)藥同樣如此，除了主要覆蓋粵港澳大灣區(qū)之外，業(yè)務(wù)范圍還包括廣西、海南等省份。

弗若斯特沙利文報告顯示，2019年廣州醫(yī)藥占華南地區(qū)醫(yī)藥分銷市場約12.4%，算得上是醫(yī)藥流通領(lǐng)域的“華南王”。

但健識局梳理發(fā)現(xiàn)，排得上號的省級流通巨頭基本都在2016年之前完成了上市工作。2016年之后，醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)起云涌，創(chuàng)新藥行業(yè)逐漸受到資本關(guān)注，業(yè)務(wù)模式偏傳統(tǒng)的醫(yī)藥商業(yè)在資本市場上幾乎就沒有太好的表現(xiàn)。

廣州醫(yī)藥已錯失了第一波資本紅利，即使橫向并購、單純堆高業(yè)務(wù)范圍，也很難獲得資本市場的認(rèn)可了。但廣藥集團(tuán)顯然還是想來一把“豪賭”。

廣州醫(yī)藥上市選擇了國泰君安作為獨(dú)家保薦人。據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，廣州醫(yī)藥在尋找基石投資者時并不順利，很多投資機(jī)構(gòu)并不認(rèn)可醫(yī)藥物流企業(yè)的價值，從而不敢下手，國泰君安更像是孤軍奮戰(zhàn)。

醫(yī)藥流通并非沒有創(chuàng)新的空間，如今不少商業(yè)企業(yè)已從分銷向醫(yī)藥合同銷售（CSO）、新藥研發(fā)、零售銷售等業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型，以提高凈利潤。廣州醫(yī)藥則依然延續(xù)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式。

在市場已經(jīng)很不看好的情況下，公司本身禍不單行。今年4月，廣東省衛(wèi)健委印發(fā)了一份內(nèi)部文件，稱“廣藥集團(tuán)旗下兩個廠家相關(guān)藥品存在使用虛高價格和利用不正當(dāng)商業(yè)手段促銷等情況”。隨后，山西、山東、安徽、貴州等多個省份藥品招采平臺相繼暫停廣藥集團(tuán)多個產(chǎn)品的掛網(wǎng)。

廣州醫(yī)藥并未在上述省份開展業(yè)務(wù)，但從多個省份的表述來看，此次撤網(wǎng)行為是由更高層級部門要求的。

此事件的余波尚未平息，廣州醫(yī)藥的IPO又出現(xiàn)了計(jì)劃外的問題。缺了這場資本盛宴，排名第468位的廣藥集團(tuán)還能否保住世界500強(qiáng)的坐席？

關(guān)鍵詞： 資本市場 上市公司