黃金市場風云突變。

【資料圖】

去年3月至11月初，國際黃金從2078美元一路狂瀉至1618美元，最大跌幅超過20%。連續(xù)下跌7個月，創(chuàng)下1968年以來最大連跌記錄。

之后，黃金一掃陰霾，持續(xù)大漲2個月。當前，金價已經(jīng)逼近1900美元，較底部反彈15%，創(chuàng)下6個月新高。

中國大媽笑了。

A股資本市場也表現(xiàn)積極。今日，黃金板塊龍頭紫金礦業(yè)逼近漲停，較9月底部反彈50%，現(xiàn)價離歷史高位并不遙遠。

黃金大漲，你出手了嗎？

01 大漲之謎

1月6日，美國勞工部公布了相關就業(yè)數(shù)據(jù)。披露之后，美股大漲，美元指數(shù)大跌，美債收益率大跌，黃金大漲。其實背后反應的是一個問題。

12月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬，超過預期的20.2萬人，明顯低于11月的26.3萬人，創(chuàng)下2020年12月以來最小增幅。失業(yè)率降低至3.5%，低于預期和前值的3.7%，再創(chuàng)歷史低位水平。

此外，12月平均時薪環(huán)比增長0.3%，而前值和預期為0.4%；同比上漲 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠低于3月時的峰值，預期值為5%。

實際上，美國就業(yè)市場并沒有數(shù)據(jù)反饋的那般繁榮。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大增主要是來源于兼職。12月全職工人為13229.9萬人，環(huán)比減少1K，而兼職人數(shù)從2611.5萬人猛增至2679.4萬人，激增人數(shù)高達67.9萬人。而其中身兼數(shù)職人數(shù)增加37萬人。

就業(yè)火熱都來源于兼職，其實并不叫火熱。美國經(jīng)濟下行，存款枯竭，人們被迫身兼數(shù)職。這樣來看，數(shù)據(jù)很好，但實際美國勞動力市場可能比較糟糕，與當前其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI等反應出來的經(jīng)濟愈發(fā)呈現(xiàn)衰退的現(xiàn)狀保持一致。

此外，美聯(lián)儲非常看重的時薪數(shù)據(jù)卻大幅不及預期，也讓市場憧憬服務性通脹與工資增長粘性下降，高通脹更易控制，貨幣政策有可能更早轉向。

市場預期因短期個別數(shù)據(jù)而發(fā)生一些微妙變化。10年期美債收益率大跌，即名義利率大跌，實際利率下跌，黃金價格上行。

那么，金價已經(jīng)震蕩反彈2個月了，未來走勢大概率會如何演化？

我們還是回到黃金最基礎的定價邏輯上來看——與實際利率成明顯反比。PS：實際利率=名義利率（10年期美債收益率）—通脹預期（5年期通脹率）

10年期美債收益率與美債價格呈負相關。而美債價格主要與央行的貨幣政策有關，次要因素才是經(jīng)濟基本面和通脹預期。

11月初，美國公布10月份通脹數(shù)據(jù)，大幅下滑且不及市場預期，并在11月份繼續(xù)下行證實通脹拐點。美債市場、匯率市場、黃金市場紛紛押注通脹持續(xù)下行之下，美聯(lián)儲40年來最為激進的貨幣政策會放緩，降息也將會在路上。這是美債收益率大幅下跌的重要因素。

雖然美國服務型通脹因為就業(yè)市場缺口仍然有粘性，但加息空間依舊不會太大，無非就是5%，亦或是5.5%的區(qū)別。美聯(lián)儲最激進、最瘋狂的加息節(jié)奏已經(jīng)過去了。

其次，經(jīng)濟向差，市場趨向于買債券，收益率會下跌。美國經(jīng)濟目前已經(jīng)有明顯的衰退跡象。12月，美國Markit服務業(yè)PMI斷崖式下跌至44.7%，創(chuàng)下去年8月以來新低，已經(jīng)連續(xù)6個月萎縮。美國服務業(yè)占GDP的70%以上，它的斷崖式下跌暗示了美國經(jīng)濟正在加速衰退之中。

根據(jù)之前文章的分析判斷，美國2023年陷入深度衰退的概率還是比較大的。另外，通脹預期大勢仍然是下行的。目前，5年期預期通脹率2.24%，較去年4月21日的2.67%有所下滑。整體看，該指標將繼續(xù)收斂至2%左右。

美聯(lián)儲最鷹派政策將走向盡頭，降息也在醞釀之中。疊加經(jīng)濟基本面將滑入衰退中，且通脹預期還將小幅下行，那么幾個合力都指向美債收益率下行。當然，這期間要謹防黑天鵝爆發(fā)從而導致債券收益率在短期異常飆升的情況，比如歐洲一些國家爆發(fā)債務危機（可能性不?。?/p>

整體來看，美債收益率中期大方向趨于下行。通脹預期指標也有小幅下行空間，但實際利率趨于下行大方向，那么黃金大趨勢就是向上走的。這亦是黃金最近2個月大幅上行的核心邏輯。

當前，黃金逼近1900美元，但并沒有完全定價完畢。排除爆發(fā)美債流動性危機等黑天鵝的情況下，今年黃金市場應該還會有一波良好行情，雖然道路會比較曲折，但方向還是比較確定的。

02 央行爆買

中國央行爆買黃金。

據(jù)外匯局在1月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末，中國的黃金儲備升至6464萬盎司（2010噸），相較11月末增加了97萬盎司（30噸），且為連續(xù)第二個月增加。這是2019年9月以來中國第二次披露增持黃金儲備，讓市場驚訝不已。

不只中國。去年三季度，全球各大央行共計購買了399噸黃金，同比2020年高出300%。這是1967年以來最快的速度買入黃金。

央行們的瘋狂動作釋放了什么重磅信號？

全球去“美元化”正在加速。

去年2月底，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)。美國及其盟友歷史罕見地凍結了俄羅斯6000億美元的外匯儲備，削弱了其他國家對于美元資產(chǎn)的信任。

據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)，外國投資者持有美國國債總規(guī)模從9月的72969億美元減持至10月的71854億美元，創(chuàng)下2021年6月以來最低水平，一個月累計減持1115億美元。

美國第一大債主日本拋售美債非常之瘋狂，10月減持高達420億美元。這亦是日本連續(xù)第4個月大幅拋售美債。據(jù)BWC中文網(wǎng)統(tǒng)計，截止當月，2022年以來累計拋售了至少2400億美元。

中國方面，在此期間也累計拋售了1591億美元。去年10月拋售240億美元，9月拋售382億美元，7月和8月分別小幅增持22億美元、18億美元，而在2022年6月之前的7個月連續(xù)拋售1130億美元。截止10月末，中國持有美國國債規(guī)模已連續(xù)6個月低于1萬億美元，持有規(guī)模也下降至2010年6月以來的最低水平。

持有美債規(guī)模前10的國家，只有比利時和法國在10月小幅增持美債，其余包括中日在內的8大債主國家均拋售了美債。不僅如此，自從2017年10月以來，一共有49個月全球央行均在凈拋售美債。

過去很多年，全球各大央行外匯儲備均以美債為主。自從俄烏開戰(zhàn)以及美國利用其美元霸權制裁俄羅斯之后，加重了各央行對于美元資產(chǎn)的不信任。加速去美元化已呈大勢，降低美債持有額度，進行資產(chǎn)配置多元化將會是必然。

大幅增持黃金儲備幾乎是歷次貨幣危機時下的必然。上一次，全球各大央行如此激進購買黃金還是在布雷頓森林體系瓦解的前夜。1967年，歐洲各國央行從美國購買了大量黃金，導致金價大漲，倫敦黃金儲備池崩潰，也反過來加速了全球貨幣體系的重塑。

從更加長遠的角度來看，減美債增黃金還可以降低美元債務危機爆發(fā)的風險。彭博社就曾因央行大買黃金而發(fā)表過評論：黃金確實有一個關鍵優(yōu)勢，就是與債券不同，它沒有對方違約的風險。

目前，美國政府債務規(guī)模已經(jīng)高達31.4萬億美元。那么要承擔多少債務利息呢？

2015年，美國支付債務利息為4346億美元。2019年便飆升至5916億美元。2020年由于超級大放水，債務利息支出降低至5287億美元。2021年，伴隨著國債利率走升，利息支出上升至6000億美元。2022年預估為8000億美元。

2023年，由于國債收益率已經(jīng)大幅攀升，債務利息支出預測可能將超過1萬億美元。目前，31萬億美元全部置換成高利債券需要2-3年，如果2024年利率維持在4%左右，那么利息支出將達到1.2萬億美元。

2022年財年，美國財政收入4.9萬億美元，支出6.3萬億美元，赤字1.4萬美元。按照每年赤字超過1萬億美元來估算，到2024年債務利息支出就將占到財政收入的25%。這其實就是標準的“債務龐氏騙局”。每年收入還不夠每年債務利息支出了，更不言債務本金了。

要讓債務持續(xù)下去，美國政府就需要向市場融資發(fā)債。而發(fā)債就需要人接盤，更重要的是國際投資者。但現(xiàn)實情況很骨干，各大央行不但不增持美債，還在瘋狂減持美債。這讓美國國債市場的流動性呈現(xiàn)持續(xù)的壓力。

美國財長耶倫在去年也多次向市場警告稱，流動性的危機如果繼續(xù)深化，美國國債市場恐怕會出現(xiàn)崩潰，進而演變成全面的金融風暴。這亦是投資黃金需要防范的重大風險。

多重原因之下，全球央行買買買黃金動機十足。據(jù)高盛此前研報稱，如果央行持續(xù)以400噸的速度采買黃金，在相同條件下，金價可能會上漲25%。如果2023年每季度采買黃金250噸，那么會上漲12.5%。

03 尾聲

全球各大央行都在“亂世買黃金”，大勢所趨。但個人投資者在樂觀預期的同時，也需要防范中短期之內黑天鵝爆發(fā)而導致的大類資產(chǎn)奇跌的風險。比如2020年3月就是如此，避險的黃金并不避險。

隨著時間的流逝，美國經(jīng)濟會陷入衰退的泥沼之中，債務利息支出壓力也會越來越大，美聯(lián)儲再度開啟大規(guī)模印錢將會是必然。但美元的信用又有多少可以透支？

或許用不了多久，我們會見證百年未有之大變局的真正威力。

關鍵詞： 萬億美元 債務利息 實際利率