“頭頂經濟”興盛起來。

編者按：本文來自微信公眾號港股研究社（ID:ganggushe），創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

隨著脫發(fā)、禿頂成為現(xiàn)代人的煩惱，植發(fā)、養(yǎng)發(fā)等“頭頂經濟”興盛起來。

(資料圖)

大麥植發(fā)、雍禾植發(fā)、碧蓮盛植發(fā)、新生植發(fā)等一批民營醫(yī)療機構借此沖進百億毛發(fā)診療賽道。

6月29日，大麥植發(fā)向港交所正式遞交A1招股書，尋求香港上市，中信建投國際為獨家保薦人。此次IPO募集所得資金，將主要用于拓展運營網(wǎng)絡、升級服務機構以及研發(fā)、推進服務數(shù)字化轉型方面，同時也用以戰(zhàn)略性投資和收購等內容。

目前，港股市場上已有雍禾醫(yī)療上市，截至6月30日收盤市值55億港元?！邦^頂經濟”的背后養(yǎng)活了一大批企業(yè)，那大麥植發(fā)上市有何看點？

成于“微針植發(fā)”

關于大麥植發(fā)，它定位于中高端毛發(fā)診療醫(yī)療集團，涉及問診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)全周期毛發(fā)診療服務，其特色在于“微針植發(fā)”技術服務。

招股書顯示，大麥植發(fā)業(yè)務主要包括手術植發(fā)，以及非手術固發(fā)及養(yǎng)發(fā)，二者分別占大麥植發(fā)2021年總營收的79%及21%。2019-2021年，大麥植發(fā)總營收分別達到7.47億元、7.64億元及10.21億元。

按收入計算，根據(jù)灼識咨詢報告，大麥植發(fā)是國內一線城市中市場份額最高的毛發(fā)診療服務企業(yè)。2021年，大麥植發(fā)市場份額達到5.2%。

具體來看，相比傳統(tǒng)技術，大麥植發(fā)的微針技術有三點優(yōu)勢：首先、微針針孔可根據(jù)毛發(fā)不同直徑而調節(jié)使用；其次，微針植發(fā)的創(chuàng)口比傳統(tǒng)植發(fā)小，創(chuàng)面較小，最快術后24小時即可沖洗；微針植發(fā)筆植發(fā)的密度高20%-30%，還可以360度旋轉以便一步精準種植。

招股書顯示，目前，大麥植發(fā)已在北京、上海、廣州、深圳等城市成立30余家直營醫(yī)院。

除技術路線不同于其他植發(fā)品牌外，大麥植發(fā)的商業(yè)模式也有自己的特點。大麥植發(fā)旗下?lián)碛写篼溛⑨樦舶l(fā)、阿絲蔓植發(fā)、絲康源頭皮管理、絲康源貿易、大麥植發(fā)技術研究中心等項目，這說明公司不僅做植發(fā)，也做后續(xù)的保養(yǎng)。

長期以來，“脫發(fā)”一直與“男性”、“程序員”等標簽緊緊捆綁，而如今程序員們還在“拼命”植發(fā)嗎？據(jù)美唄醫(yī)美情報收集局統(tǒng)計，2021年1-9 月咨詢植發(fā)的人數(shù)中，程序員占比僅有7.6%；2021年1-9月成交植發(fā)的人數(shù)中，程序員占比僅有8.9%。程序員植發(fā)的需求減少或許也受到這一兩年互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛裁員的影響。

曾經程序員為百億植發(fā)市場“撐起半邊天”，如今女性植發(fā)迎來更大的發(fā)展空間。

美唄數(shù)據(jù)顯示，目前女性植發(fā)占比低于男性，但增長態(tài)勢十分明顯，近三年女性成交人次比例從 24%上升至45%，僅2成女性因脫發(fā)而植發(fā)，該比例男性是女性的3倍。這也表明除男性用戶外，大麥植發(fā)還擁有比較廣泛的潛在女性用戶。

目前，我國植發(fā)市場正在發(fā)展。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，國內植發(fā)服務市場已達到134億元。

按2020年植發(fā)醫(yī)療服務所產生的收入計算，雍禾醫(yī)療以14.13億元的收入，10.5%的份額位列市場第一。大麥植發(fā)2020年的收入為7.64億元，以此計算，其份額為5.70%，位列市場第二。

拼技術實力的背后，大麥植發(fā)的技術含量如何?

困于“增收不增利”+低研發(fā)

營收增長的背后，似乎沒有換來大麥植發(fā)毛利率的上升。

招股書顯示，2019-2021年，大麥植發(fā)毛利率分別達到79.8%、75.9%、70.9%。

可以看到的是，大麥植發(fā)毛利率由2019年的79.8%下滑至2021年的70.9%，兩年時間下降近9個百分點。對此，大麥植發(fā)表示稱主要是由于占大部分收入的植發(fā)毛利率下降。另外，招股書顯示，同期間內，大麥植發(fā)純利率分別達到(2.0)%、9.1%、6.5%，整體上也呈現(xiàn)下滑的趨勢。

細分來看，2019-2021年，手術植發(fā)毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2021年較2019年下滑了7.3個百分點。

就植發(fā)毛利率下降，大麥植發(fā)稱主要是由于繼續(xù)加大力度開發(fā)及提供養(yǎng)固服。作為與植發(fā)的聯(lián)合療法減少植發(fā)面積，降低了植發(fā)服務的單位交易價值。此外，一部分原因在于一線城市及新一線城市以外的城市新建服務機構的毛利率相對較低。

但也不難看出，“增收不增利”似乎成為行業(yè)“通病”。

作為“植發(fā)第一股”的雍禾醫(yī)療，2019年-2021年，凈利潤率分別只有2.9％、8.9％、5.4％。而在今年4月，雍禾醫(yī)療發(fā)布上市后第一份年報，其2021年凈利潤僅為1.18億元，凈利潤率同比大幅下降26.3％。

一位業(yè)內分析師向《證券日報》記者表示，植發(fā)的需求越來越多，是多重因素造成的。而當前植發(fā)產業(yè)的差異化競爭能力并不明顯。因此產品和服務的同質化程度比較高，企業(yè)間的競爭仍以營銷驅動。所以才會增收不增利。

而大麥植發(fā)所謂的繼續(xù)加大開發(fā)力度，在數(shù)據(jù)層面也并沒有體現(xiàn)出來。招股書顯示，2019年-2021年，大麥植發(fā)在2019年至2021年的研發(fā)費用分別為650萬元、460萬元及478萬元。

不過，輕研發(fā)的“毛病”在其他植發(fā)企業(yè)中也有所體現(xiàn)。作為港股上市植發(fā)第一股的雍禾醫(yī)療，其研發(fā)費用也僅在千萬元級別，2020年、2021年，雍禾醫(yī)療研發(fā)費用分別1181.5萬元、1416.3萬元。如此研發(fā)費用的背后，也值得我們細細考量。

需重新定義“高營銷”

當下，大麥植發(fā)最大的問題就在于高營銷以及單一業(yè)務。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年，大麥植發(fā)營銷及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元及5.21億元，占當年總收入的比例分別約為67%、52%、50%，占各期間總開支的最大比例。

對于營銷的巨大投入，大麥植發(fā)在招股書中強調，公司看到了市場的巨大增長潛力，認識到有效教育市場和推廣品牌的重要性。公司的營銷策略大部分專注于對大眾進行有關脫發(fā)、植發(fā)及其他脫發(fā)治療的科普，同時提高市場對我們品牌的認知度，并在此過程中獲得客戶。

大麥植發(fā)高營銷背后也不難理解。植發(fā)是一次性消費，當下隨著醫(yī)生經驗的成熟植發(fā)成功率趨高，成功植發(fā)的人群不會再進行二次植發(fā)。另外，植發(fā)需求不是剛性需要，脫發(fā)人群不一定都能轉化成植發(fā)機構的用戶，用戶擁有較低的分享欲望，較難建立品牌認知。

企業(yè)也意識到這個問題，所以他們在花費大量的營銷費用提升獲客能力。這也就造成了企業(yè)難以在去投入過多的資源去開發(fā)的第二業(yè)務或是第二營收增長支柱，較為單一的業(yè)務結構也成為大麥植發(fā)存在的問題。

若能成功上市，大麥植發(fā)想要在之后植發(fā)市場競爭格局中，進一步鞏固自己的地位。最為核心的還是在于開發(fā)出可以支撐營收高速增長的第二增長點，降低對高營銷的依賴。

另外，更為重要的是，改善自身在用戶群體當中的品牌形象。公開資料顯示，關于大麥植發(fā)的用戶口碑存在一定考量。大麥植發(fā)曾被消費者指出存在"幽靈手術"之嫌，此外，大麥植發(fā)的服務問題還在今年4月份被中國消費者報“點名”。

對于服務行業(yè)來說，服務投訴問題就像"定時炸彈"，處理得好，萬物繁榮，處理不好，寸草不生。而對機構而言，面對這一問題的態(tài)度，術前"小甜甜"，術后"牛夫人"的態(tài)度更不是經營機構的明智之舉。大麥植發(fā)更應該傳遞正確、專業(yè)的植發(fā)知識，這是建立品牌形象的關鍵一步，也是樹立品牌認知的重要標的。

關于IPO，值得注意的是，據(jù)悉今年三月份，同在植發(fā)賽道分"蛋糕"的碧蓮盛植發(fā)執(zhí)行總裁師曉炯表示，目前公司上市融資計劃穩(wěn)步推進中。

可見，大麥植發(fā)或碧蓮盛植發(fā)，誰能先對方一步在港股成功上市，仍是懸念。

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