壹

最近無(wú)意中翻到一篇博文，簡(jiǎn)直令人毛骨悚然。

(資料圖)

這篇文章大致講了三件事：第一件，亞洲最大器官移植醫(yī)院在天津啟用；第二件，去年河南出臺(tái)了器官移植指導(dǎo)價(jià)；第三件，健耕醫(yī)藥科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得受理，器官移植第一股要來(lái)了。

作者將這三件事串聯(lián)在一起，得出了一個(gè)詭異的結(jié)論——資本市場(chǎng)的潘多拉魔盒一旦打開(kāi)，人體器官將被明碼標(biāo)價(jià)，那么必將會(huì)有大量的人口丟失。文中的一些措辭和數(shù)據(jù)，讓人心驚肉跳，如“我國(guó)作為全球第一個(gè)器官移植合法化的國(guó)家”、“沒(méi)有買賣就沒(méi)有殺害”。

不過(guò)冒冷汗之余，稍微理智的思考一下，就能發(fā)現(xiàn)不對(duì)勁之處。比如“我國(guó)作為全球第一個(gè)器官移植合法化的國(guó)家”，按照我的印象，心臟、肝臟、腎臟或者骨髓移植其實(shí)已經(jīng)是現(xiàn)在醫(yī)學(xué)中十分常見(jiàn)的一種治療手段，在全球許多國(guó)家好像都合法的。尤其是美國(guó)，應(yīng)該才是世界上最早進(jìn)行器官移植且手術(shù)數(shù)量最多的國(guó)家啊。比如2009年左右，我就曾看過(guò)一則新聞，講的就是喬布斯在美國(guó)的田納西州做了肝臟移植的手術(shù)。

搜索之后，果不其然，美國(guó)、西班牙、巴西、英國(guó)都曾針對(duì)器官移植立法，這些國(guó)家大都是由政府牽頭成立器官捐獻(xiàn)和移植的共享網(wǎng)絡(luò)，然后進(jìn)行調(diào)配。中國(guó)也不例外，先是于2007年3月份頒布了《人體器官移植條例》，2013年又開(kāi)始試行《人體捐獻(xiàn)器官獲取與分配管理規(guī)定》，今年我國(guó)將繼續(xù)修訂完善《人體器官移植條例》，目前已通過(guò)司法審核。根據(jù)法律，我國(guó)嚴(yán)令禁止器官買賣，公民逝世后自愿器官捐獻(xiàn)是器官移植使用的唯一合法渠道。

其次，亞洲最大器官移植醫(yī)院在天津啟用這則消息，就更令人迷惑了。根據(jù)檢索，這家醫(yī)院叫做天津市第一中心醫(yī)院東方器官移植中心，早在2003年12月就曾報(bào)道成立。和上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬瑞金醫(yī)院等類似，是具有器官移植資格的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。把這家十幾年前就已成立的移植中心和人口走失的新聞掛鉤，似乎有刻意暗指和引導(dǎo)嫌疑。

再次，河南出臺(tái)的捐獻(xiàn)器官獲取收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并非器官的“價(jià)格”，而是針對(duì)在器官評(píng)估、功能維護(hù)、獲取檢測(cè)、保存運(yùn)輸?shù)冗^(guò)程中會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本和費(fèi)用。這一文件的出臺(tái)，是為了規(guī)范收費(fèi)行為，降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

至于將器官移植第一股健耕醫(yī)藥即將上市的新聞，和潘多拉魔盒打開(kāi)聯(lián)系在一起，那就更加捕風(fēng)捉影了。因?yàn)檫@家公司本質(zhì)上就是一家“運(yùn)輸公司”，大部分業(yè)務(wù)都在境外。

貳

健耕醫(yī)藥全名為上海健耕醫(yī)藥科技股份有限公司，成立于2003年，董事長(zhǎng)叫吳云林。

吳云林出生于1971年，本科畢業(yè)于上海中醫(yī)藥大學(xué)，之后又在復(fù)旦大學(xué)的管理學(xué)院讀了一個(gè)EMBA，有一定的醫(yī)學(xué)和商科背景。職業(yè)選擇上他也沿襲這一路線，曾任上海龍華醫(yī)院外科醫(yī)師、香港藤澤藥品有限公司區(qū)域經(jīng)理。

說(shuō)起健耕醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)，就要從器官移植的一些基本醫(yī)學(xué)原理講起了。器官移植主要分三個(gè)階段。第一個(gè)階段叫術(shù)前免疫風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，簡(jiǎn)單點(diǎn)解釋就是血型配對(duì)、兄弟姐妹間的HLA配型、特異性抗體（DSA）檢測(cè)等等。

第二個(gè)叫圍手術(shù)期，主要是獲取器官，然后再對(duì)器官進(jìn)行質(zhì)量評(píng)估和修復(fù)，最后把器官轉(zhuǎn)運(yùn)到患者所在的醫(yī)院。

最后一個(gè)是術(shù)后長(zhǎng)期管理，這個(gè)比較容易理解，就是術(shù)后的一些隨訪跟蹤和定期檢測(cè)，比如檢測(cè)患者的免疫狀態(tài)以及器官功能狀態(tài)是否穩(wěn)定等等。

這三個(gè)階段都離不開(kāi)相應(yīng)的醫(yī)療器械。健耕醫(yī)藥最初就是做相關(guān)器材代理的。

根據(jù)其招股書(shū)，2010年前，它基本上以代理銷售移植領(lǐng)域醫(yī)療器械和免疫抑制劑為主營(yíng)業(yè)務(wù)。2010年，公司成立研發(fā)部門(mén)，開(kāi)始從事移植領(lǐng)域體外診斷試劑、藥物濃度監(jiān)測(cè)試劑的研發(fā)。

診斷市場(chǎng)的利潤(rùn)十分可觀，2021年全球移植診斷市場(chǎng)規(guī)模為39億美元，但競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。以國(guó)內(nèi)移植診斷市場(chǎng)為例，份額幾乎全部由外Thermo Fisher Scientific、雅培、西門(mén)子等外資巨頭占據(jù)。直到2021年，健耕醫(yī)藥在檢測(cè)試劑方面總收入不超過(guò)4000萬(wàn)元。

讓健耕醫(yī)藥咸魚(yú)大翻身的，是一次“蛇吞象”式的并購(gòu)。購(gòu)買的呢，還是它的前東家，一家叫 LSI 的境外公司。

LSI創(chuàng)立于1998年，是一家在英國(guó)上市的美國(guó)器官移植領(lǐng)域知名公司。LSI公司的主要產(chǎn)品是“LifePort”腎臟移植箱（腎臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱）以及配套使用的耗材、器官保存液等。早在2005年時(shí)，健耕醫(yī)藥就和LSI達(dá)成了合作，作為其中國(guó)區(qū)的獨(dú)家代理商，協(xié)助LSI在中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)品注冊(cè)和上市推廣。

2016年，合作11年后，健耕醫(yī)藥反客為主，以8700萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了LSI。借助LSI在歐美市場(chǎng)的影響力，健耕醫(yī)藥的渠道和商業(yè)模式都獲得了打通。

以LSI原有的拳頭產(chǎn)品 LifePort 腎臟移植箱為例，目前，在美國(guó)57家器官獲取組織中，有54家使用這一產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率第一。中國(guó)有腎移植開(kāi)展資質(zhì)的148家移植中心，LifePort 腎臟移植箱進(jìn)入了90家。

叁

受惠于此，并購(gòu)?fù)瓿珊?，健耕醫(yī)藥的營(yíng)收開(kāi)始逐年遞增。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年3月，其營(yíng)收分別為3.97億元、4.21億元、4.8億元、1.14億元；歸母凈利潤(rùn)分別為9714.84萬(wàn)元、5009.92萬(wàn)元、4996.30萬(wàn)元、1219.69萬(wàn)元。

值得注意的是，轉(zhuǎn)運(yùn)箱的重復(fù)使用率很高，使用年限一般為5-7年，盈利點(diǎn)并不高。健耕醫(yī)藥的大部分業(yè)務(wù)收入，來(lái)自相關(guān)耗材。招股書(shū)顯示，2019年-2022年3月，其腎臟灌注耗材營(yíng)收分別為2.62億元、2.86億元、3.37億元、8707萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別高達(dá)71.54%、73.53%、75.87%、83.98%。

這也意味著，公司存在收入依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，一旦耗材產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題且未能及時(shí)糾正，將對(duì)健耕醫(yī)藥的業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?/strong>

于此同時(shí)，健耕醫(yī)藥的業(yè)務(wù)收入的大頭，都來(lái)自境外，平均占比超過(guò)75%，其中來(lái)自美國(guó)的收入平均占比超過(guò)65%。今年一季度，上海健耕醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)自境內(nèi)的收入占比僅22.85%。

從產(chǎn)品收入來(lái)源看，健耕醫(yī)藥唯一的自研產(chǎn)品為移植領(lǐng)域體外診斷試劑，2019年-2021年銷售收入分別為23.72萬(wàn)元、17.01萬(wàn)元、160.28萬(wàn)元。換算一下，2021年其自研產(chǎn)品銷售收入僅占公司總收入的0.36%。

另外，就整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，受限于器官捐獻(xiàn)者少等因素，器官移植只是個(gè)很小的市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，自2015年1月1日至2021年12月31日，我國(guó)公民逝世后器官捐獻(xiàn)累計(jì)完成34606例。2021年，我國(guó)完成公民逝世后器官捐獻(xiàn)5272例、器官移植手術(shù)19326例。放眼全球，2015年，全球器官移植手術(shù)量也只有12.74萬(wàn)例，2019年增長(zhǎng)到16.64萬(wàn)例，年復(fù)合增速僅為6.9%。

至于全球腎臟灌注耗材和器官保存液的市場(chǎng)，就更容量有限了，2019年分別為8.88億元和 3.46億元。根據(jù)招股書(shū)，在這一領(lǐng)域，健耕醫(yī)藥的市場(chǎng)份額雖然可觀，但也存在如美國(guó)的Waters Medical System、荷蘭的XVIVO等不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨時(shí)可以看到行業(yè)天花板。

目前，健耕醫(yī)藥已是第二次沖擊資本市場(chǎng)。目的呢，招股書(shū)中寫(xiě)的很清楚，想募集10.23億資金，用于開(kāi)發(fā)肝臟移植設(shè)備、拓展展移植診斷和藥物監(jiān)測(cè)市場(chǎng)以及對(duì)原有產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化。

說(shuō)白了，“器官移植第一股”僅僅是健耕醫(yī)藥在資本市場(chǎng)上的一個(gè)噱頭。從公司業(yè)務(wù)模式分析，其核心技術(shù)在美國(guó)，主要銷售地在美國(guó)，主要銷售收入來(lái)自美國(guó)?？梢院侠淼耐茰y(cè)，完成收購(gòu)之后，它只是實(shí)現(xiàn)了對(duì)LSI的財(cái)務(wù)并表而已，某種程度上，擔(dān)當(dāng)?shù)倪€是類似于一個(gè)進(jìn)口代理商或者銷售商的角色。

因此，網(wǎng)民們完全沒(méi)有必要談及資本介入器官移植便色變，甚而產(chǎn)生陰謀論。這不過(guò)就是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨瓶頸的正常公司，急需開(kāi)拓新市場(chǎng)，因而上市融資而已。

參考資料：

1.《健耕醫(yī)藥二闖科創(chuàng)板》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)

2.《二闖科創(chuàng)板，凈利連年下滑，健耕醫(yī)藥要當(dāng)器官移植第一股？》，界面新聞

3、《當(dāng)器官移植這個(gè)生意被資本盯上，是好事還是壞事？》，知危財(cái)經(jīng)

4.《6年12倍！一級(jí)市場(chǎng)的“跨國(guó)倒?fàn)敗倍⑸狭丝苿?chuàng)板》，開(kāi)甲財(cái)經(jīng)