大家好，我是長(zhǎng)橋海豚君。

這段時(shí)間美股似乎對(duì)宏觀層面“偏鴿”消息反應(yīng)尤其靈敏，而對(duì)“偏鷹”的信息反應(yīng)則較為遲鈍。

比如說(shuō)，10月CPI因滯后的統(tǒng)計(jì)方法造成的“紙面”降溫以及鮑威爾的“鴿式”表態(tài)帶來(lái)美股的大幅反撲，但對(duì)隨后高位盤旋的就業(yè)和薪資數(shù)據(jù)反應(yīng)反而不是那么靈敏。

【資料圖】

但上周美國(guó)最新PMI中持續(xù)高溫的服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，美股還是回歸了現(xiàn)實(shí)：關(guān)鍵股指全面回落；相反，上周的A股則比較堅(jiān)挺，同時(shí)恒生指數(shù)繼續(xù)猛烈反彈。

但如果細(xì)看分行業(yè)和板塊，反彈似乎已有進(jìn)入尾聲狀態(tài)：

（1）代表REOPEN預(yù)期的社服漲幅已經(jīng)不高，領(lǐng)漲的是外資比較偏好的食品飲料+家用電器，以及消費(fèi)券預(yù)期的商貿(mào)零售；

（2）港股來(lái)看，漲幅比較猛烈的是地產(chǎn)建筑和資訊科技行業(yè)，其中地產(chǎn)建筑行業(yè)上周其實(shí)已經(jīng)在博弈為明年經(jīng)濟(jì)工作定實(shí)際目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（本周開啟）。

（3）港股科技行業(yè)的上周的行情就更明顯了：在海豚君持倉(cāng)池（基本面較好）的個(gè)股漲幅均相對(duì)較低——大多在20%以內(nèi)，而觀察池當(dāng)中（基本面一般）漲幅都非?？捎^，大多在30%以內(nèi)，諸如B站、泡泡瑪特和小鵬等等，而連觀察池都沒(méi)進(jìn)的超級(jí)小票，如陌陌、每日優(yōu)鮮、趣頭條、虎牙、斗魚、途牛等等，已經(jīng)進(jìn)入“魔性表演”時(shí)刻，動(dòng)輒40%-50%。

從以上的漲跌可以提取的關(guān)鍵信息大致兩點(diǎn)：（1）從交易R(shí)EOPEN的估值修復(fù)，到上周已經(jīng)是博弈這周的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容；（2）估值修復(fù)進(jìn)入尾聲——大票漲幅遲鈍，而小票群魔亂舞。

換句話說(shuō)，本周而言如果經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)果除非大幅超預(yù)期，否則只能說(shuō)是利好兌現(xiàn)；而港股的尾聲行情如果全球宏觀還是2020年“全球空前放水”的水牛前景，繼續(xù)或許跟風(fēng)還有機(jī)會(huì)。

但是海豚君在上周的組合策略中說(shuō)了，2023年美股可能面臨的前景——高通脹、高利息、低增長(zhǎng)的“滯漲式”衰退環(huán)境，美元世界依然是“緊縮”的收水環(huán)境，尤其是上周的美國(guó)的PMI和PPI數(shù)據(jù)并不支持一個(gè)迅速寬松的美元世界，市場(chǎng)之前的表現(xiàn)明顯有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀了。我們來(lái)具體看一下：

高熱PMI？歸根還是服務(wù)通脹預(yù)期

美國(guó)上周公布了最新的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)11月PMI數(shù)據(jù)——不同于上個(gè)月商品和服務(wù)雙雙下行的情況，最新月份商品和服務(wù)開始“反向運(yùn)動(dòng)”：

1) 商品從11月開始明確掉入了50榮枯嶺以下的收縮空間，而且新訂單下滑幅度更大，明確指向未來(lái)商品通脹的持續(xù)回落；

2）服務(wù)PMI反而加速擴(kuò)張：非制造PMI本來(lái)就在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，但11月份擴(kuò)張幅度沒(méi)有收窄，反而進(jìn)一步擴(kuò)大到了56.5，新訂單也沒(méi)有明顯回落。

而貢獻(xiàn)擴(kuò)張的分項(xiàng)當(dāng)中：物價(jià)持續(xù)在70高位，其他如非制造的商業(yè)活動(dòng)、就業(yè)等關(guān)鍵分項(xiàng)都還在進(jìn)一步擴(kuò)張，這也就是意味著服務(wù)類企業(yè)的商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還在進(jìn)一步擴(kuò)張，而服務(wù)類的就業(yè)也再進(jìn)一步擴(kuò)張當(dāng)中。

而之前海豚君也已經(jīng)說(shuō)了，結(jié)合制造業(yè)產(chǎn)能利用率的高位下行、和制造業(yè)PMI的持續(xù)回落，商品通脹已經(jīng)不足為懼。而在高利率和 收水 環(huán)境打壓房?jī)r(jià)、租房新租約價(jià)格持續(xù)下行情況下，居住成本回落也是時(shí)間問(wèn)題。

真正難以判斷的是ex-居住成本的和核心服務(wù)通脹（PCE）：這個(gè)數(shù)據(jù)10月同比是4.54%，未見降溫，可以側(cè)面通過(guò)本周二馬上要發(fā)布的美國(guó)11月CPI數(shù)據(jù)來(lái)觀察進(jìn)展情況。

保守預(yù)期被矯枉過(guò)正了

在11月薪資環(huán)比加速、10月剔住房核心服務(wù)PCE還在加速的情況下，由于美聯(lián)儲(chǔ)官員的溫和表態(tài)，對(duì)利率預(yù)期比較敏感的兩年期國(guó)債收益率已經(jīng)從近期高點(diǎn)4.25%滑到了這兩天最低3.42%，下行了83個(gè)基點(diǎn)，似乎市場(chǎng)并沒(méi)有充分計(jì)價(jià)高息環(huán)境可以要維持一段時(shí)間。因此，美國(guó)PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國(guó)國(guó)債收益率再次回升。

而本來(lái)中美10年國(guó)債收益率本來(lái)在持續(xù)收窄的倒掛幅度再次抬頭；而另外一個(gè)跟港股修復(fù)相關(guān)的觀測(cè)指標(biāo)——離岸人民幣匯率相比上周五小幅回調(diào)。

這兩個(gè)指標(biāo)的邊際下行，在REOPEN修復(fù)到博弈明年大力度的經(jīng)濟(jì)政策之后，對(duì)港股、A股的修復(fù)行情是一種宏觀壓力。

另外，本周又遇上中、美雙雙發(fā)布關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“宏觀周”——中國(guó)發(fā)布11月貸款、投資、社零、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，另外還有已經(jīng)被市場(chǎng)充分交易了的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

美國(guó)周二發(fā)布11月CPI、周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，更新政策聲明以及經(jīng)濟(jì)展望。尤其是，市場(chǎng)在美國(guó)CPI發(fā)布和議息會(huì)議所在周，交易避風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是常規(guī)操作。

但整體上，海豚君仍然認(rèn)為，在美國(guó)加息加速度問(wèn)題已過(guò)、加息高度市場(chǎng)定價(jià)到2年期美債收益率4.5%-5%的區(qū)間之際（對(duì)應(yīng)當(dāng)前薪資漲幅和ex-住房服務(wù)通脹，vs當(dāng)前的4.2-4.3左右），港股和A股的外圍風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減??；但后面進(jìn)一步的漲幅需要精選基本面，能用修復(fù)的業(yè)績(jī)來(lái)兌現(xiàn)估值修復(fù)的公司。

Alpha Dolphin組合收益

由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，海豚君的Alpha Dolphin組合減少現(xiàn)金權(quán)重的速度放緩，上周僅加倉(cāng)了兩個(gè)百分點(diǎn)，買入了恒生科技指數(shù)ETF。

整體上，截至12/9日這周，Alpha Dolphin組合上漲3.2%（其中權(quán)益上漲4.3%），與滬深300（3.3%）基本持平明顯超過(guò)標(biāo)普500（-3.4%），但明顯不及恒生科技指數(shù)（12.7%）。

自組合開始測(cè)試到上周末，組合絕對(duì)收益是7%，與基準(zhǔn)標(biāo)普500指數(shù)相比的超額收益為17%。

個(gè)股表現(xiàn)：最后的估值修復(fù)

上周無(wú)論是海豚君的模擬持倉(cāng)組合還是觀察倉(cāng)票池，普遍是新能源、美股下跌，但上漲的公司當(dāng)中，持倉(cāng)池漲幅顯著低于觀察票池。

而細(xì)看上周觀察池漲幅靠前的基本全為基本面崩盤導(dǎo)致估值和業(yè)績(jī)雙殺的公司，比如嗶哩嗶哩、泡泡瑪特和小鵬汽車等等，而且這三家公司普遍有一個(gè)特征：基本盤爛掉同時(shí)商業(yè)生存能力無(wú)法明確自證，戴維斯雙殺過(guò)程中股價(jià)底部不好衡量，因此跌的時(shí)候沒(méi)有下限，修復(fù)起來(lái)也比較魔性。

對(duì)于漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅(qū)動(dòng)原因如下，供大家參考：

從海豚君票池的個(gè)股南北資金流向來(lái)看，分眾上周從股數(shù)上來(lái)看依然是凈買入榜的榜首，美的滬深股通的持股占比已經(jīng)床開通以來(lái)的歷史新高；而凈流入榜單上罕見地出現(xiàn)了兩個(gè)整車公司——吉利和比亞迪。賣出榜上依然是新能源和半導(dǎo)體板塊，諸如小米、歌爾、京東方、恩捷、隆基等。

本周重點(diǎn)關(guān)注

本周是超級(jí)宏觀周，除了攜程之外，其他基本都是宏觀事件，具體關(guān)注重點(diǎn)海豚君參考見聞?wù)淼男畔?，給大家分享如下：

1）攜程關(guān)鍵是看電話會(huì)會(huì)公司對(duì)于疫情和疫情后修復(fù)展望；

2）國(guó)內(nèi)宏觀關(guān)鍵是看社零數(shù)據(jù)和任何可能的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議信息；

3）最重要的是關(guān)注明天美國(guó)要發(fā)布的11月CPI和周四的議息會(huì)議。

組合資產(chǎn)分布

調(diào)倉(cāng)之后，目前組合共配置了30只股票/股指，其中超配一只，標(biāo)配4只，低配個(gè)股為25只。截至上周末，Alpha Dolphin資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下：

關(guān)鍵詞： 恒生科技 矯枉過(guò)正 商品和服務(wù)